證券時報記者 付建利
受新冠肺炎疫情影響，全球經濟正在產生深刻變局，全球股市出現了新的特徵，深圳悟空投資管理有限公司董事長鮑際剛認為，居民對金融資產的配置加速進入拐點，“房住不炒”大幅降低地產投資價效比。低利率削弱了固定收益產品吸引力，權益類的優質資產是未來資產配置非常重要的必選項。悟空投資精選三個核心賽道：科技創新（攻）+醫藥消費（守）+黃金（對沖），迎接A股市場權益類投資的高光時代。
全球股市呈現三個主要特徵
證券時報記者：全球經濟格局正在重塑，與之相對應，全球股市也在發生深刻嬗變，你認為有哪些新現象和新特徵值得投資者關注？
鮑際剛：我認為全球股市正呈現出三個主要特徵：首先是強者恆強。全球金融危機以來，美股在迭創新高的同時，美股高估值個股持續跑贏低估值個股，長期有效的“價值投資因子”出現了失效。即便對於同一行業內個股，也是如此。美股典型的強者恆強的特徵比較顯著，成長股和價值股的估值之差達到歷史高位水平。此外，美股中科技龍頭大幅跑贏市場，網際網路技術助力產業鏈全球化，迅速實現全球份額提升帶來的估值上升。
其次，產業集中度持續提升。在美國市場，上個世紀80年代之後，越來越多的行業產業集中度提升，跨國企業、龍頭公司體現出強者恆強的特徵。近幾年的中國市場，同樣發生了產業集中度持續提升的特徵，供給側改革先推動了中上游週期性產業的集中度快速提升，同時環保要求提升、資源分配集中、管理能力等多重影響因素，使得在科技、消費領域的產業集中度顯著提升，典型的例子包括手機零元件、地產鏈B端供應商、汽車零元件等領域。
第三個典型特徵，就是資金選擇的方向主要集中在消費醫藥和科技創新品種上面。資訊科技、可選消費和醫療保健的牛股佔比最高。年化超過30%的牛股佔比，這三個行業加總佔到77.42%。這一現象在A股也能明顯觀察到，2015年以後，醫藥消費和科技創新領域牛股輩出。從市場角度來看，TMT醫藥消費三大領域的股市成交額佔比接近60%，盈利穩定的公司主要分佈在科技創新和醫藥消費領域。
市場給予了具備成長性的優質公司更高的估值溢價，這種現象在未來能否持續？需要投資人對未來宏觀和市場態勢作出判斷。
科技牛市需要低利率環境
證券時報記者：在你看來，全球經濟和中國經濟出現的最主要變化分別是什麼？
鮑際剛：回溯美國股市，低利率和牛市密切相關。上個世紀60~80年代，儘管美國實體經濟繁榮增長，但美元強勢、利率處於上升階段，股市表現一般。而上個世紀80年代之後，傳統經濟增長下臺階，但美債利率見頂回落，股市走牛。長週期來看，利率和股市負相關。
上個世紀90年代網際網路革命有力地推動了第一輪科技牛市，人類經濟模式進入了資訊時代，在這一輪科技牛市裡面，美國進行了利率市場化改革，降低企業融資成本，利率中樞顯著下行。
2008年之後智慧手機和移動網際網路掀起了新一輪科技創新週期，科技牛市和量化寬鬆的宏觀背景密切相關，低利率的環境有利於科技創新。當下，受疫情衝擊經濟影響，各國普遍採取寬鬆的貨幣政策應對，低利率可能持續更長時間。低息資金大潮洶湧之下，美股重登高位，科技含量更高的納斯達克指數創出歷史新高。
短期來看，疫情仍在全球蔓延，經濟復甦較為脆弱，全球經濟復甦仍需要寬鬆的貨幣環境支援；中長期來看，中美關係面臨新常態，衝突和矛盾可能會持續不斷，這是對長期利率壓制的重要因素。同時，全球競爭的焦點和主戰場轉為科技創新的競爭，沒有國家能夠接力中國大規模發展重化工業，進入資訊經濟時代，更需要低利率環境發展科技產業。
就中國經濟而言，中國依賴房地產和基建投資拉動經濟增長的模式正在發生改變，2016年以前傳統重化工業產能過剩，對金融系統和經濟增長、環境可持續發展帶來巨大壓力，適時推出供給側結構性改革後，更多的工業投資投向技改升級、高階製造，用科技創新提升產業效率。新冠肺炎疫情催化加速了網路化、資訊化和雲端化的工作和生活方式，更加推動了科技領域的投入進一步加大。
權益投資高光時代來臨
證券時報記者：優質資產荒的背景下，悟空投資未來在A股市場的投資策略主要有哪些？
鮑際剛：低利率削弱了固收吸引力，使得優質資產荒的問題更加突出。固收是目前主要的金融資產配置方式，但隨著資管新規執行，打破剛兌，包括銀行理財、信託產品等理財產品的預期收益率不斷走低。相較地產和固收而言，權益類的優質資產是未來配置的非常重要的必選項，低利率的環境下，估值更加受益，更早佈局將分享更多權益投資高光時代的紅利！
面對全球新常態，“金三角策略”是更小波動、更高效率和更長生命週期的權益類資產配置解決方案。
黃金在全球低利率的新常態下具備長週期的時間價值，同時中美長期對抗的風險擾動下，能為組合提供宏觀對沖能力。中美關係的新常態使得中國經濟內向化，積極發展內需市場，科技領域實現自主創新，中國經濟新常態的一大特徵是進入資訊經濟時代，展望未來，最具成長潛力的方向主要是醫藥消費和科技創新。同時借鑑美股牛市經驗，醫藥消費和科技創新是低利率環境下的牛股集中營。
證券時報記者：消費醫藥和科技創新的投資邏輯投資者都比較清楚，你們看好黃金資產的邏輯是什麼？
鮑際剛：黃金進入新一輪的10年牛市，為金三角策略提供了更長的生命週期。從歷史經驗來看，美元黃金的價格走勢和美國實際利率的走勢高度負相關，中長期看，金價波動90%都可以用實際利率來解釋。實際利率就是名義利率減去通貨膨脹預期，可以用美國5年期抗通脹國債來計算。2019年1月，美聯儲的態度轉變，使得實際利率開始拐頭向下，美元黃金價格突破長達6年的箱體震盪區間，突破1400美元/盎司。
美國經濟在2018年下半年開始呈現疲態，經濟壓力下，歐美以及多個經濟體都在2019年重回降息通道，多國央行加快購買黃金給自己的貨幣做背書，由此進一步驅動金價上漲。
目前來看，為了應對疫情，美聯儲緊急大幅降息，並提出積極的財政政策加以應對。如果經濟持續下行，反彈無力，未來美聯儲甚至可能會嘗試負利率，這將進一步開啟名義利率的下行空間並傷害美元信用，金價將得到更大上漲動力。
因此，從目前的經濟情況和後續的政策應對來看，實際利率仍然有較大的下降空間，黃金仍在新一輪牛市的路上。與此同時，地緣政治衝突和貿易摩擦等風險事件，也將凸顯黃金的避險需求，從而推動金價飆升。