美股Q2財報季將掀業績“大洗澡”狂潮，屆時崩盤將再次來襲？

　　騰訊證券5月29日訊，夏季正在走近，防疫封鎖也在逐漸解除。

　　似乎，疫情最糟糕的階段已經成為過去，也難怪華爾街的分銷商們心情越來越輕鬆了。

　　然而，他們卻沒有意識到第二季度的企業盈利數字可能發生怎樣心驚肉跳的奇特變化。

　　市場研究公司Valens Research執行長李特曼（Joel Litman）在《福布斯》網站發文指出，眾所周知，第一季度的企業表現無疑慘不忍睹，當下華爾街大機構的分析師們都相信第二季度將出現猛烈反彈，然而事實卻很可能並非如此。明確地說，他們尚未意識到第二季度將上演業績“大洗澡”（Big Bath）的場面。

　　所謂“大洗澡”是一句會計俚語，指的是在企業遇到真實表現的巨大麻煩時，索性就會在當前週期“破罐破摔”，將利空一次性釋放出來，讓財報變得醜陋無比，這樣反而可以讓未來的財報看起來體面得多。這種局面往往十年左右就會在企業界普遍上演一輪，而現在，大家很可能就要看到新一輪了。

　　當企業財報“大洗澡”時，市場看到這堪稱是近十年，乃至近二十年來最可怕的一批財報，又會做何反應？

　　迄今為止，標普500強有超過90%都發布了第一季度財報。他們的整體每股盈利較之去年同期下滑近65%，從35.02美元暴跌到了12.55美元。

　　然而，華爾街目前卻相信這些企業的運營盈利和淨盈利能夠在第二季度大舉復甦，真讓人懷疑他們的頭腦是否出了問題。目前，分析師們的普遍預期是，每股盈利將從第一季度的12.55美元環比反彈到21.18美元，運營盈利也將增長20%左右。

　　美國的防疫封鎖令是3月15日開始執行的，這也就意味著，盈利大幅下滑的第一季度當中，其實只有兩週是處在經濟封鎖當中的。

　　封鎖直至本週的陣亡將士紀念日才開始逐漸解除，這也就意味著，大多數企業在第二季度當中至少有八週時間是處在癱瘓當中。根據所處行業和地區的不同，有些企業受到影響的時間甚至可能長達十三週。這就意味著，這些企業有極大的機率釋出大幅低於分析師和投資者預期的真實業績。

　　需要指出的是，大家將看到的可怕財務資料恐怕還不單單是因為當季真實盈利的低迷，同時也是因為一波“大洗澡”將拉開序幕。

　　根據通用會計準則（GAAP），企業的首席財務官和審計師們有義務核查自己企業可能的減記和重組。根據極度複雜，甚至令人迷惑的會計原則，他們有很大的自由裁量餘地，很多非現金減記和沖銷處置方法都是完全合理的。

　　簡而言之，他們完全可以選擇一個原本就不理想的季度來兌現這些行動，讓該季度的表現變得更加慘不忍睹。這邏輯非常容易理解——反正這個極度的業績已經註定讓投資者失望了，何不趁此機會把利空一次性出清，讓未來的財報亮麗起來？於是，不管是過去錯誤收購決定相關的商譽減記，還是重組支出，所有能夠被塞進當季財報的損失就被一股腦兒塞了進去。

　　乃至於，企業對於未來的種種計劃，比如縮減規模、業務外包、員工辦公遠端化等等，雖然真正的支出尚未開始，但是也可以被計入當季的資料。

　　在這種局面之下，企業釋出的盈利資料不但要大幅低於市場的預期，事實上也大幅低於現實，總之是能有多糟就會有多糟。顯然，這是華爾街和大多數投資者都不大可能想到的，屆時必然會令他們感到極端不適。

　　可是，這種事情過去是實實在在發生過不知多少回了的。

　　01

　　從雷曼兄弟到新冠疫情

　　比如，上次全球金融危機和大衰退時代就有典型的例子。2008年9月15日，雷曼兄弟宣告破產。與這次的封鎖令下達類似的是，當時距離季度結束也只有兩週時間，而工作日只剩下了十一個，經濟慣性就足夠帶著大家基本順暢地走完這點日子。

　　事實上，當時也幾乎沒有幾位企業高管想到過因為雷曼兄弟破產而採取什麼行動。畢竟，要理解和分析這訊息意味著什麼也需要時間，在季度結束前，企業界根本來不及搞清楚局面到底可能變得多糟糕。

　　再後來的若干周，即2008年的第四季度當中，企業管理層終於開始一點點看清眼前的一切，並且做出反應了。在10月，乃至11月的多數時間當中，信貸市場都一片混亂，經濟表現也近乎災難。標普500指數的每股運營盈利當年第三季度為15.96美元，而到了第四季度，直接變成了-0.09美元。

　　會計師們第三季度顯然來不及對雷曼兄弟破產的訊息做出什麼有效反應，但是接下來，他們已經有足夠的時間讓市場驚掉下巴了。

　　9月中旬訊息爆出時，企業都在忙著計算盈利總賬，確認各種流動性相關問題。他們並不確定危機將只是幾個行業的特定問題，還是會波及到整個經濟。因此，雖然當季也出現了一些罕見的一次性減記，但是整體而言，諸如重組支出等關鍵性預算還沒有被納入財報。

　　可是，到了第四季度，企業界終於開始明白什麼叫做大衰退了。於是，企業重組計劃潮水一般出現，相關支出紛紛入賬。

　　於是，市場就目睹了財報當中所謂非正常性專案（unusual item）在第四季度達到頂點，財報盈利數字大幅跳水的局面。

　　這2008年第四季度正是一個“大洗澡”的極度。當季企業界總共計入了超過2000億美元的非運營非正常專案支出。顯然，這洗澡的結果之一，就是使得正式釋出的盈利數字變得比現實情況糟糕了許多。

　　02

　　2020噩夢重演？

　　美國本次新冠危機的標誌性時刻之一，就是舊金山3月17日的居家隔離令，當時距離極度結束也是兩週，情況和2008年雷曼兄弟破產時可謂非常相似。出於同樣的道理，全球經濟大停擺的主要影響其實還是集中在4月和5月。那些預計盈利將在第二季度反彈的人們難道沒想明白這一點嗎？

　　現在已經來到了5月底，美國經濟依然處於大部停擺的狀態，過去幾周只有少數地方開始逐漸重啟。到了6月，重啟預計將逐漸全國鋪開，但這也只是一種機率，而非必定。

　　顯然，企業界現在都已經明白，與第二季度的災難相比，第一季度的挑戰其實只是小兒科。更要命的是，第一季度當中，他們沒有時間理解和消化一切，當季的財報整體而言，幾乎沒有什麼特別支出專案。

　　當時，因為不知道封鎖會持續多久，也不知道企業會受到怎樣程度的影響，管理層當然不會想到在第一季度就計入重組支出。事實上，第一季度入賬的重組支出還要低於2019年的同期！

　　換言之，第一季度非常“節水”，一切都留給了第二季度的“大洗澡”。

　　現在，第二季度長期陷於停擺，管理層也有遠超過充分的時間來評估自己面前的各種會計選項，各種一次性減記和沖銷的處理方法就擺在他們面前。然而，不管是華爾街，還是大多數投資者，卻對此依然懵懂無知。

　　這些特定的非正常支出，企業可以根據自身特定原因在任何時間入賬。不過，整個企業界步調一致，選擇在幾乎同一個時間節點納入大規模支出，這種情況總是大約十年才會發生一次。

　　雖然說起來，整個美國企業界都預計要在第二季度“大洗澡”，但是需要指出的是，也頗有一些行業和企業的麻煩並非只是起自本次健康危機，相反，都已經積累了相當時間了。比如，達美航空、3M、百勝、花旗、斯倫貝謝這五家大公司就是例子，他們早就該做減記了，但是卻遲遲沒有動手。相信現在，他們應該可以做出時機成熟的判斷，悄悄拿起2008年的劇本了。

　　03

　　黎明前總是最黑暗

　　當減記大潮襲來，盈利大幅低於預期的訊息開始佔領財經媒體的頭條，當然會有不少投資者被嚇破膽。市場情緒將變得非常悲觀。人們開始懷疑企業盈利恐怕需要更長的時間才能復甦。

　　然而，“大洗澡”的好處就在於，首席財務官們可以一舉將全部問題都拋到身後。實際上，洗澡過後，企業也就完成了基本面的築底、賬目的重置，未來的財報將有一個極低的起點，很容易就可以步步走高。那些已經被置入資產負債表的重組準備金還可以提供進一步的幫助。

　　同樣需要指出的是，第二季度迄今為止，全球經濟都近乎停擺了兩個月，這也就意味著，第三季度和第四季度的企業表現，無論如何也很難比第二季度更糟糕了。這也就意味著，本輪“大洗澡”很可能不單單是基本面築底，同時也很大機率成為股市真正到達底部的標誌性事件。

　　眾所周知，到了2009年年初，還沉浸在去年第四季度驚嚇中的股市跌到了週期的最低點，而正是在那一時刻，綿延十年多的大牛市悄然起步了。

　　現在，大家是時候準備好在未來幾個月面對企業方面的壞訊息，以及股市的慘烈拋售了。同時，大家更應該準備好在拋售中保持清醒，因為企業盈利觸底本質上是個健康的過程，而底部完成後就要走高了。

　　到那時，市場的好日子就真的來了。（費綠）