雅城集團IPO：8成收入來自母公司 產能使用率下降

中新經緯客戶端6月30日電 (薛宇飛)近日，主要從事綠色生態景觀服務及智慧裝飾家居服務的雅居樂雅城集團有限公司(以下簡稱“雅城集團”)，在港交所提交了招股書，這成為繼雅居樂、雅生活服務之後，又一個叩響資本市場大門的“雅居樂系”公司。

招股書顯示，雅城集團近幾年營收、利潤都出現大幅增長，2017-2019年間，營收與利潤的年複合增長率分別為81.4%、76.3%。不過，其業務高度依賴母公司，2019年有近8成營收來自於雅居樂，依賴度較高。事實上，海南房地產市場冰封，已經導致雅居樂的業績增速乏力。

關聯方收入佔比達8成

雅城集團的歷史可追溯至2000年，當年中山時興公司成立，開始提供智慧裝飾家居服務，到2015年，廣州雅玥成立並提供綠色生態景觀服務，之後相關公司經歷了一系列的新設、股權轉讓。2020年5月27日，雅城集團在境外註冊成立，中山時興、廣州雅玥等成為其間接全資附屬公司。

在提交招股書的前夕(2020年6月20日)，雅城集團對公司多年的功臣、執行董事兼總裁陳璐琳進行了“封賞”，批准一家由陳璐琳全資擁有的境外公司認購公司665股股份，認購價為3.1億港元。認購完成後，雅城集團分別由興致(興致由雅居樂控股間接全資控股)擁有93.35%股權、陳璐琳上述公司擁有6.65%股權。

業績方面，2017年-2019年，雅城集團營收分別為15.48億元、35.09億元、50.92億元人民幣，年複合增長率為81.4%；年內利潤分別為2.64億元、4.90億元、8.22億元，年複合增長率76.3%。

招股書稱，根據弗若斯特沙利文的資料，2019年在中國同時提供綠色生態景觀及室內裝飾服務的公司中，以這兩項業務分部產生的總收入計算，雅城集團排名第四。

來源：雅城集團招股書

不過，這些業務都依靠母公司雅居樂集團的輸送。2017年-2019年，來自雅居樂集團及其它關聯方的收入在雅城集團總收入中佔比分別約為99.4%、91.1%、78.9%。截至2019年12月31日，雅城集團向337個雅居樂集團開發的物業專案訂約提供綠色生態景觀服務，1019個提供智慧裝飾家居服務。

與母公司的深度捆綁，讓雅城集團揹負風險。雅城集團在招股書中提示：“雅居樂集團的經營或其開發新物業的能力的任何負面發展或我們與雅居樂集團的關係惡化，均可能影響我們獲得新綠色生態景觀或裝飾服務合約的能力。倘無法以獨立第三方客戶開發的物業業務填補由雅居樂集團開發的物業業務的任何短缺，則我們增長前景可能受到重大不利影響。”

事實上，雅居樂2019年的銷售業績增速明顯放緩，全年實現銷售額1179.7億元，僅比2018年的1026.7億元多出153億元。今年4月3日，穆迪公告稱，已將雅居樂集團控股有限公司的評級展望從穩定調整為負面，4月9日，標普全球也將雅居樂的評級展望從穩定下調為負面。

存貨結餘大幅上升

在招股書中，雅城集團將自己定義為“中國領先的綠色生態人居服務商”，業務包括綠色生態景觀服務(主要包括園林景觀、生態環境及綠化管養)與智慧裝飾家居服務(主要包括住宅精裝、公共裝修，設計生產、銷售及安裝智慧傢俱)。儘管雅城集團有意突出“綠色生態景觀”業務，但它收入的大頭是智慧裝飾家居業務。

來源：雅城集團招股書

業務構成上，2017年-2019年，智慧裝飾家居業務佔營收的比例雖然有所下降，但均超過了70%，2019年實現營收36.21億元，佔全年總營收的71.1%。而綠色生態景觀業務只佔到2019年全部營收的28.9%。

進一步拆分，智慧裝飾家居業務分為住宅精裝、公共裝修、智造傢俱三部分，住宅精裝佔比最大，2019年的收入達22.48億元，佔智慧裝飾家居業務收入的62.1%，約佔全年總營收的44%。智造傢俱2019年實現收入13.53億元，佔智慧裝飾家居業務收入的37.4%，佔全年總營收的26.57%。

雖名為“智慧”“智造”，但招股書中並沒有過多地透露雅城集團在這上面的“黑科技”。招股書稱：“我們擁有50項室內裝飾及智造傢俱專利，例如新型智慧門、踢腳板嵌入式感應燈、家居嵌入式軌道移動插座及設有防撞釘的隔音櫃子。”

雅城集團還面臨著存貨過時、滯銷以及產能利用效率低下的風險。2017年-2019年，其存貨總結餘分別為3680萬元、1.70億元、2.25億元，平均存貨週期日數為11天、14天、19天。2019年，工廠生產木門、巢狀式傢俱、人造板傢俱的利用率分別為71.5%、80.5%、54.6%，均較上年大幅下降。

來源：雅城集團招股書

“較低的產能使用率表示我們產品的需求疲軟，可能導致存貨過多，倘市場需求劇減，我們可能無法及時調整產能。再者，較低的產能使用率可能導致空間、資源、裝置及員工配置使用低下，從而對我們錄得利潤的能力造成壓力。”招股書稱。

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