配股4億港元償債 正商70億即期債務裡的財務高壓

　　觀點地產網 河南房企正商實業進行了第三次配股。

　　5月8日，正商實業公告稱，擬配售新股籌集超過4億港元用於償債：配售價每股配售股份0.33港元，向不少於六名承配人配售最多1,235,363,993股新股份。

　　較之前兩次配股，這一次的金額並不算高，同樣用於償債和公司一般營運資金。真正值得注意的是，本次配股所獲4億港元用於償債的比例為90%。

　　據管理層在2019年網上業績會中披露，正商實業賬上現金結餘47.79億元，同比增長221%。這樣看來，從中拿出4億港元（摺合成人民幣3.66億元）綽綽有餘，為何正商實業卻又一次選擇了配股籌資？

　　三次配股籌21億港元

　　觀點地產新媒體查詢公開資料顯示，自2015年借殼上市至今，正商實業（原正恆國際）已完成一次代價發行、兩次配售，其總股本由40.21億股增至102.95億股，其股價由0.255港元/股升至0.335港元/股（截至2020年5月8日收盤）。

　　第一次配售發生在2016年5月，尚未改名的正恆國際向8名認購人配售約7.95億新股，籌資1.59億港元。其中，1.5億港元用來償還借款與應付款項，900萬港元用於購買鄭州1宗地塊；用於還債的金額對籌資金額佔比94.3%。

　　第二次配售發生在2019年5月，正商實業完成向股東配售41.18億新股，佔擴大後股本約40%，籌資15.65億港元。其中，6.17億港元用於兩個在建物業專案（即正商豐華上境及正商家河家二期）付款、約6.25億港元用作償還截至年內到期的銀行貸款、3.13億港元用作一般營運資金；用於還債的金額對籌資金額佔比39.4%。

　　第三次配股即本次，正商實業擬配售新股籌集超過4億港元用於償債。

　　正商實業向觀點地產新媒體透露，之所以使用配售籌資，是因為投資者比較看好公司的發展前景和目前的低估值。至於賬上47億現金，將用於日常的運營和新的專案投拓。

　　有業內人士表示認同：正商集團一直有意向上市平臺注入資產，配股後可加快進度；與此同時，資產注入預期提升，也有效提高上市公司的估值。

　　然而，另有投資人士對此有不同意見。據介紹，在比較成熟的股市上，公司配股往往是企業經營不善的前兆，不受股東歡迎。上市公司的第一融資順序應是銀行等金融機構，而金融機構不會拒絕一個經營有方、發展前景較好的企業的貸款要求。

　　對於原有股東來說，因新股價格多按發行公告發布時的股票市價作一定折價，如10%到25%，上市公司的配股實際上是提供了追加投資的選擇機會。正商實業本次配股售價0.33港元/股，較公告當日收市價折讓約1.49%。

　　此外，當配股實施後，股票除權、股價下跌，若原股東不參加配股，將需要承擔市值下降的損失。當正商實業配售事項完成後，其每股配售股份淨髮行價降至約0.32港元。因此，分析人士稱，或有股東選擇在配股前拋售股票，以逃避配股。

　　市場給出了投資者的答案。在發行配股公告後的第一個交易日，截至5月11日下午收盤，正商實業股價為0.33港元/股，跌幅1.49%，恰與配股折讓價相同。

　　70億即期債務高壓

　　無論是用於還債，還是用於擴大經營，企業融資的本質是借新還舊。近幾年來，媒體為正商實業打上了“快速擴張”與“高負債”的標籤。

　　根據年報顯示，正商實業2019年總資產為519.42億元，總負債為482.05億元，資產負債率錄得92.81%。其中，短期債項錄得144.51億元、同比增長295%，長期債項錄得132.82億元、同比增長51.92%；同時，融資成本也有所增長——年利率從2018年的4.35-8.50釐，攀升至4.568-12.80釐。

　　具體到即期債務，其一年內到期的銀行及其他借貸為69.6億元，較2018年的36.6億元同比翻了近一倍；兩年內到期的為90.98億元，同比增長了28.1%。

　　從現金流角度觀察，該公司2019年現金及現金等價物結餘32億元，明顯無法覆蓋年內到期債務。

　　現金流一環扣一環，主要來源於融資活動和經營業務收入，也容不得踏錯一步。

　　以2019年為例，正商實業融資活動所得現金流量金額30.48億元，遠高於經營業務所得現金流量20.38億元、投資活動所得現金流量2.83億元。

　　至於專案結轉收入能否為其帶來更多現金流，這仍有待市場答案。觀之2019年收入，其增長了13倍至88.87億元，年度毛利率卻同比下降20個百分點至25.73%。

　　據觀點地產新媒體此前分析，其毛利率在幾年前就已呈現出下滑的態勢，這是一個值得警惕的指標。2015至2016年，正商實業毛利率達67.87%、77.11%，在2017至2019年回落至33.42%、45.74%與25.73%。

　　如何提高毛利率指標，想必將是正商實業謀求下一步發展的重要環節之一。