本刊記者 曉光／文
2020年一季度，拉夏貝爾（603157.SH）營收為10.02億元，同比下降57.75%；歸屬淨利潤-3.42億元，同比下降3609%；扣非淨利潤為-3.49億元，同比下降803%。
拉夏貝爾已經連續兩個年度虧損，如果2020年還不能實現扭虧為盈，公司將面臨退市風險。
主業喪失盈利能力
拉夏貝爾是一家以經營女裝為主的服裝公司，2017年9月登陸A股市場，股價一路上漲，市值一度超過160億元。
近幾年，公司的經營業績出現了反轉。2015-2019年，拉夏貝爾實現收入為74.39億元、85.51億元、89.99億元、101.76億元、76.66億元，淨利潤為6.58億元、5.72億元、5.37億元、-1.99億元、-22.28億元。
拉夏貝爾的營業收入是從2019年開始下降，但淨利潤從2016年就已經開始惡化了。值得注意的是，公司2018年和2019年的扣非淨利潤分別為-2.45億元和-22.1億元。
2020年一季度，公司實現收入10.02億元，歸屬淨利潤-3.42億元，扣非淨利潤為-3.48億元，繼續虧損。
從目前的經營業績來說，拉夏貝爾的主業已經失去盈利能力了。
拉夏貝爾是一家定位於大眾消費市場的快時尚、多品牌、直營式時裝集團，公司致力於為廣大消費者提供兼具時尚、品質與高性價比的各式時裝產品。公司旗下有眾多女裝品牌，如La Chapelle、Puella、Candie's、7m、La Babité等多個品牌風格的大眾時尚女裝品牌，公司希望以此滿足更廣泛女性消費者多樣化的衣著需求。除了女裝外，公司還有一些少量的男裝品牌和童裝品牌8ém。
如此之多的品牌使公司快速發展，但由於品牌數量的增加，公司品牌的運營難度也在大大增加。
根據業績快報，2019年，拉夏貝爾的品牌La Chapelle收入為16.17億元，佔比21.18%；Puella收入為12.83億元，佔比16.79 %；7 Modifier收入為 11.62億元，佔比 15.22%；La Babité收入為 9.81億元，佔比12.84 %；Candie's收入為 6.83億元，佔比8.94 %；男裝品牌收入為3.47 億元，佔比 4.54%；8ém收入為1.53億元，佔比2%；Naf Naf收入為9.97 億元，佔比 13.05%；其他收入為4.15億元，佔比5.44%。
女裝是一個更新快、變化速度快的行業，多品牌運營對於服裝設計創新和品牌打造有著很高的要求。在2017年之前，公司的經營一切很好，但是在2017年之後，公司的經營出現了危險的訊號。
2015-2019年，拉夏貝爾實現收入為74.39億元、85.51億元、89.99億元、101.76億元、76.66億元，銷售費用分別為33.94億元、40.45億元、43.55億元、60.32億元、51.36億元，銷售費用佔比分別為45.62%、47.3%、48.39%、59.28%、67%。5年時間，公司收入漲幅僅3.05%，而銷售費用漲幅為51.33%，遠超營業收入的增長。
自2017年以後，拉夏貝爾是在靠銷售費用驅動公司收入的增長，這種方式在2019年已經失效了，而未來也難以持續，公司目前正處於惡性迴圈，這是公司品牌陷入困境的訊號。
海外收購失敗
在多品牌運營的同時，拉夏貝爾也在不斷收購新的品牌。
2018年4月，拉夏貝爾擬出資2080萬歐元收購Naf Naf SAS的40%股權，Naf Naf SAS成立於上世紀七十年代，主要從事Naf Naf女裝品牌的產品及配飾銷售業務，在法國頗受年輕消費者的歡迎。據瞭解，Naf Naf SAS有著將近500家門店，其中法國就有200多家。
在收購時，Naf Naf SAS處於虧損狀態。2016財年，Naf Naf SAS實現營業收入2.09億歐元，稅後淨利潤為-770萬歐元。但是在收購後，公司並未讓Naf Naf SAS扭虧為盈。
2019年，Naf Naf SAS出現大額虧損，導致公司2019年度合併報表歸屬於母公司股東的淨虧損增加4.43億元。截至2020年3月31日，公司累計向Naf Naf SAS提供的經營性支援資金餘額為9614萬元（包括借款本息8568萬元及開立信用證的未回貨款1045萬元）。
5月19日，拉夏貝爾公告稱，境外全資子公司法國Naf Naf SAS因無力清償供應商及當地政府欠款2411萬歐元，當地法院於法國時間2020年5月15日裁定其啟動司法重整；由於Naf Naf SAS啟動司法重整，且當地法院已指定司法管理人協助Naf Naf SAS全部或部分經營行為，公司喪失對Naf Naf SAS控制權，其將不再納入公司合併報表範圍。
至此，拉夏貝爾的海外收購基本以失敗告終。
違約、償債雙重壓力
隨著公司經營業績不斷下滑，拉夏貝爾的資金壓力也越來越大。
2015-2019年年末，拉夏貝爾的資產負債率分別為43.6%、44.31%、48.31%、59.01%、85.59%。
2020年第一季度末，上市公司的資產負債率攀升為88.87%，這是公司上市以來最高的資產負債率水平。
與此同時，拉夏貝爾的償債壓力也越來越大。
2020年第一季度末，上市公司的貨幣資金僅為2.51億元，而短期借款高達14.98億元，一年內到期的非流動負債1.1億元，兩者合計為16.08億元。而2020年第一季度，公司不但虧損3.42億元，而且經營活動的淨現金流為-5441萬元。這說明，目前公司主業已經無法創造正的淨利潤和正的現金流了。
在償債壓力不斷變大的同時。2020年4月15日，拉夏貝爾公告稱，公司的控股股東、實際控制人邢加興先生累計質押公司有限售條件的股份1.42億股，佔邢加興先生直接持有公司股份的99.81%，佔公司總股本的25.85%，對應融資餘額約為4.4億元，該部分質押股份的購回交易日均於未來一年內到期，目前已因低於最低履約保障比例而發生違約。而為了避免實際控制人爆倉和違約，公司多次回購股份以穩住股價，但至今仍然存在巨大的不確定性。
扭虧希望渺茫
面對目前的不利局勢，為了扭虧為盈，拉夏貝爾採取了各種手段。
早在2019年上半年，拉夏貝爾就已經開始著手甩賣資產。2019年5月7日，拉夏貝爾公告稱將以2億元人民幣將旗下控股子公司杭州黯涉電子商務有限公司54.05%股權出售給杭州雁兒企業管理諮詢有限公司。
緊接著，僅一個月之後的6月22日，拉夏貝爾再次釋出公告稱，將以2.75億元出售旗下子公司拉夏企管持有的天津星曠企業管理諮詢合夥企業（有限合夥）98.04%份額。
在出售資產的同時，拉夏貝爾也在逐漸剝離虧損資產。
2019年10月17日，上市公司釋出公告稱，旗下控股子公司（上海）服飾有限公司（下稱“傑克沃克”）因持續虧損，無法繼續經營，擬向人民法院申請破產清算。公開資料顯示，傑克沃克成立於2009年，定位於國際化休閒男裝，產品線包括休閒、運動、牛仔、商務等系列，主營男裝品牌O.T.R。根據拉夏貝爾過往公告，2015年5月底，拉夏貝爾向傑克沃克注資7500萬元後，直接持有該公司69.12%的股份，成為其最大股東。
拉夏貝爾還指出，假設最終破產清算完成，傑克沃克不再納入公司合併報表範圍，以2019年9月30日賬面金額預計，本次傑克沃克破產清算事項對公司合併報表歸屬於母公司股東的淨利潤影響不超過-4100萬元。
在出售資產和剝離虧損資產的同時，拉夏貝爾也在大幅度收縮經營網點以減少虧損。拉夏貝爾的經營模式是線下直營，以專櫃和專賣為主。2019年，公司專櫃收入為32.25億元，佔比為42.23%；專賣收入為30.97億元，佔比為40.55%；兩者合計佔比高達82.78%，線上銷售、加盟、聯營合計僅佔比16.99%。由此可見，公司超過80%的收入由直營帶來。
截至2019年年底，拉夏貝爾境內零售網點數量為 4878個，較2018年年底的9269個淨減少4391個，境內經營網點數量下降比例為 47.37%。但似乎這樣做的結果並不理想，2019年，公司收入為76.67億元，淨利潤為-22.32億元；2020年第一季度，公司收入為10.02億元，淨利潤為-3.42億元，公司虧損依然繼續。
目前來看，僅僅靠賣資產、剝離虧損公司已經不足以讓拉夏貝爾扭虧為盈了，要想獲得重生必須依靠主業的復甦。
更為不利的是，2020年新冠病毒的爆發為上市公司帶來了更為不利的負面影響，公司是以零售為核心的直營模式，影響是最為直接的，疫情的爆發讓公司的業務雪上加霜。
2020年一季度，拉夏貝爾實現營業收入10.02 億元，較上年同期下降 57.75%，其中線下直營渠道收入 6.86 億元，較上年同期下降 66.05%。疫情的爆發和不斷反覆，讓公司扭虧為盈的前景變得更加渺茫。
對於償債能力、品牌競爭力和如何扭虧為盈等問題，《證券市場週刊》記者已經向公司發去採訪函，截至發稿公司沒有回覆。
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