記者 | 陶知閒
編輯 | 陳菲遐
1
青青稞酒（002646.SZ）交出了白酒企業第一份業績虧損的半年報。這家西北白酒龍頭公司今年上半年淨利潤為-0.35億元，去年同期則是盈利0.22億元。
經營每況愈下疊加投資混亂，頻遭實控人減持的青青稞酒已下滑至酒企末尾。
跟不上隊伍的酒企
2011年上市的青青稞酒是全國最大的青稞酒生產企業，核心單品天佑德系列青稞酒售價在100/瓶至500元/瓶不等。從銷售模式來看，公司在西北區域採用全控價直銷模式，其他區域市場實行半控價代理模式。
今年上半年，青青稞酒營業收入3.54億元，同比下滑34.65%。從產品來看，中高檔青稞酒營收為2.32億元，同比下滑39.12%；普通青稞酒營收0.79億元，同比下滑29.79%。就連業務佔比較小、營收只有787萬元的紅酒業務也同比下滑21.32%。從業務區域來看，青海省內業務營收2.4億元，同比下滑38.49%；省外業務營收1.04億元，同比下滑29.39%。
實際上，公司近幾年經營一直在走下坡路。2019年營收12.54億元，同比下滑7.04%；淨利0.36億元，同比大跌66.42%。
無法及時應對行業競爭格局變化，是青青稞酒掉隊的主要原因。
近十年來，白酒行業產量處於“A”字形狀態。根據萬得資料統計，2018年我國白酒產量為87億升，對比2010年的89億升，白酒產量十年在走了一個“A”形後又重新回到原點。2019年白酒產量繼續走低，相較2018年又下滑9.2%至79億升。
白酒產量逐年下滑，銷售額反而提升，表明消費結構出現變化。2019年申萬白酒上市企業合計營收2417億元，同比增長16.65%。酒企銷售穩步提升的主要原因是隨著居民可支配收入不斷提升，“少喝酒，喝好酒”的消費文化正不斷形成。因此產業集中度和利潤集中度不斷提升，消費者更加註重品牌和品質。本輪白酒企業迎來的以價格提升帶動業績提升的消費升級便是佐證。
青青稞酒並沒有抓住行業升級帶來的機遇，反而掉隊了。公司也承認存在“對消費者消費趨勢把握不到位，高酒精度、中高檔產品開發滯後，對次高階引領下的渠道分級管理及資源聚焦管理不夠”等管理運營問題。
2013年，青青稞酒曾提出要按照“根據地為王、板塊化突破、全國化佈局”的思路逐步實施公司區域發展戰略。事實證明，這成了一句空口號。2013年上半年，公司青海省外營收為2億元；而今年上半年，公司省外營收僅為1.04億元。
值得注意的是，青青稞酒青海省內業務也在萎縮。今年上半年公司省內營收2.4億元，相較2013年上半年的6.24億元，下滑61.54%。
財務警報
青青稞酒的掉隊，也與其投資密不可分。
2015年青青稞酒曾以1.4億元收購中酒時代酒業（北京）有限公司（下稱中酒時代）90.55%股權。中酒時代是一家主營酒類產品的電子商務公司，主要透過自有網站和天貓、京東、蘇寧等主流電商渠道從事酒類產品電子商務貿易。
這起收購完成後，中酒時代帶給青青稞酒的只有虧損。2015年至2019年，中酒時代淨利潤分別為-0.42億元、-0.47億元、-0.32億元、-0.22億元和-0.17億元。今年上半年中酒時代營收僅為0.4億元，淨利潤-706萬元。近六年來，中酒時代已合計虧損1.67億元。2017年，青青稞酒全額計提了收購中酒時代形成的商譽減值，導致公司當年淨利潤虧損0.94億元，為上市以來首虧。
佈局酒類電商的同時，青青稞酒還“眺望”北美紅酒市場。透過一系列酒莊收購進軍北美紅酒市場。不過，今年上半年，公司紅酒銷售僅為787萬，同比下滑21.32%。
投資不順，業績下滑，這讓青青稞酒財務風險加大。
首先看存貨。截至今年6月底，公司存貨高達9.46億元，創出上市以來新高，相較2017年的6.77億元，增長39.73%。值得一提的是，青青稞酒今年上半年營收才為3.54億元，存貨幾乎是上半年營收的3倍。
大量存貨引發青青稞酒存貨週轉問題。今年上半年公司存貨週轉率僅為0.13，同樣創下上市來新低。同為區域性白酒代表的今世緣（603369.SH）同期資料為0.42。存貨週轉率的弱勢表明公司存貨問題較為突出，銷售變現能力變弱，產品吸引力下滑。
更令人擔心的是，存貨新高是建立在青青稞酒“很努力”去庫存的基礎上。今年上半年，青青稞酒銷售費用為1.4億元，銷售費用佔營收比創出5年新高的39.55%，其中廣告宣傳及市場費用為0.66億元，佔整體銷售費用的47.14%。目前已公佈半年報的另外三家酒企分別為貴州茅臺（600519）、今世緣和水井坊（600779.SH），各家酒企銷售費用佔營收比分別為2.55%、8.68%和36.57%，青青稞酒佔比最高，卻是唯一虧損酒企。
產品銷售不暢，直接導致青青稞酒現金流出現了問題。
作為白酒企業，優質的現金流是“標配”，然而青青稞酒近幾年現金流狀況卻表現異常。公司2018年現金流和淨利潤較為匹配，2019年則出現淨利為正、現金流大幅流出的異常現象。今年上半年這種異常顯得更為明顯。在虧損0.35億元的情況下，公司經營現金流淨流出高達1.44億元，經營和投資現金流合計淨流出高達1.72億元。值得注意的是，今年5月，公司公告擬定增4.76億元用於酒類技改專案（2.35億元）、營銷網路建設（0.75億元）及補充流動資金（0.3億元）等專案。作為一家酒企，需要透過定增補充流動資金，可見其資金緊張狀況。
青青稞酒控股股東似乎也“傳染”上了資金問題。目前，控股股東青海華實科技投資管理有限公司（下稱華實投資）合計質押公司股份2.76億股，佔其持股比例的67.85%，佔公司總股本的41.67%。值得一提的是，華實投資於8月19日辦理了0.22億股質押延期購回，將原先於8月17日到期的質押延後至2021年7月底。
為了緩解資金鍊壓力，華實投資還打算減持1083萬股青青稞酒，佔公司總股本比例的2.41%。對於減持原因，華實投資直接表示“為償還融資借款”。
自2019年以來，華實投資已累計減持青青稞酒4.11%股權，持股比例由此前的65.52%下降至如今的61.41%。
今年以來，青青稞酒股價漲幅僅為6.72%，同期白酒指數（884705.WI）的漲幅高達39%。在近期白酒企業股價紛紛創出新高之際，青青稞酒股價仍處於階段歷史低點。實際控制人在此時依舊選擇減持，這本身便說明了問題。