摘要
油脂市場價格自4月份底以來開始反彈，5~6月期間的反彈還是比較溫和的，進入7月份之後油脂市場熱點不斷，價格突破，引發了很多。筆者也是在這個階段才開始全面反思，全面梳理，對油脂市場未來格局有了全新的看法，徹底放棄了之前的空頭思路，詳細的內容可以參考《油脂市場全面再梳理》系列文章。
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核心因素分析
對油脂市場的理解最核心的點在於發現熱點輪動狀態背後是油脂市場格局具備了“熊”向“牛”扭轉的勢能。熊市向牛市轉變的條件肯定也不是一蹴而就的，而投資者需要耐心等待和觀察；當勢能積蓄不夠，即使是棕櫚油出現2015年那樣的減產也不能演變成為大牛，當勢能積蓄足夠，即使是2008年那樣的金融海嘯也不能阻擋油脂價格觸底後當即重拾漲勢，再次上攻2008年那樣的高點。植物油脂行業中擴產能和去產能是比較隱性，平常大家不容易從這個角度去思考。實際上在牛市中油棕面積就開始擴張，可以從MPOB的未成熟面積連續比較高增長可以驗證，以及巴西大豆麵積擴張和美國、巴西大豆單產跳躍式增長，這些是植物油脂產能擴張的原因，油棕樹多年生長的特性令去產能緩慢。
過去油脂市場供應充裕的主要原因是棕櫚油的去產能比較緩慢，因為菜油去產能早已經開始進行，並且庫存和庫存消費比持續下降的很充分了，豆油去產能並不明顯，但是全球大豆壓榨放緩，豆油產量增速沒有大豆產量增速那麼高。從15年之後，棕櫚油去產能也是在進行的，但是比較隱性，15年到18年期間積蓄的勢能不夠，棕櫚油去產能是透過放緩面積增速和單產下降實現的，積蓄的勢能讓整個油脂市場的供需在20/21年變得脆弱。根據USDA口徑，2020/21年度全球植物油脂產增約是430萬噸，食用消費增量約375萬噸。產增可能受到天氣等不確定性因素難以達到，而消費增量可能會受到政策、宏觀經濟狀態等因素影響上浮的機率更大。
從當下油脂市場的供需狀態來看，南美豆油基差強勁和馬來棕櫚油累庫存預期沒有兌現是核心因素，由於巴西2-7月大豆出口同比增加約2000萬噸，OND剩餘供應緊張，因此南美豆油基差短期內不容易再回到正常區間，除非需求很差。馬來棕櫚油產量基本符合筆者預期，而出口強勁卻超出預期，1-5月期間異常差的出口，反過來也說明需求國進口少，和需求國庫存低互相驗證，目前需求國的庫存還沒有修復，未來出口可能也不會表現很差。整體來看，筆者認為馬來全年絕對庫存可能不高，庫存變化節奏就顯得不那麼重要了。
陽林欽
中糧期貨油脂油料資深研究員