新股評級 |惠雲鈦業——增長乏力、財報有問題的中型鈦白粉公司

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​今天為大家帶來惠雲鈦業的新股評級。本評級主要圍繞基本盤，針對目標公司各項核心指標進行打分評級，滿分為10分，各指標單獨評分，按“(權重佔比*分數)之和”計算，最終結果按照四捨五入得到。

格隆匯新股研究根據已公開資料及獨家的內部評級體系，給予惠雲鈦業的新股綜合評估分數為4.9，滿分為10分），如下圖：

一、行業前景（10%） 6分

公司主要從事鈦白粉的生產，世界鈦白粉工業於1916年誕生於美國和挪威，採用的是硫酸法生產工藝，1959年後氯化法開始興起。鈦白粉工業工藝成熟，涉及各工業領域和人們日常生活，可以用來衡量一個國家國民經濟發展水平和生活水平的高低。

全球鈦白粉產量多年保持穩定增長，2011年-2017年間，全球鈦白粉產能從638萬噸增長到741萬噸，2017年產量為651.3萬噸，產能利用率為88%，保持較高水平。預計2023年，全球鈦白粉產量達到780.3萬噸。全球鈦白粉集中度較高，前5大廠商產能佔比超過60%。我國鈦白粉產量從1998年的14萬噸增加到2019年的318.15萬噸，年均增長率高達16%，近幾年產能利用率都超過80%。預計2023年我國鈦白粉年產量達到356.5萬噸，佔全球產量的45%。

鈦白粉需求的增長，一是來自於出口規模的增大，主要得益於國內鈦白粉生產技術的提高。二是來自於鈦白粉應用領域的擴大，除了傳統的塗料、玩具、食品、醫藥等領域，隨著經濟發展、科技進步及研究深入，鈦白粉應用領域將更加寬廣。

二、市場地位（20%） 6分

2019年我國鈦白粉總產量318.15萬噸，前五大企業產量合計148.77萬噸，佔總產46.76%，其中龍頭龍蟒佰利年產量超過60萬噸。2019年，在全國41家能夠維持正常生產的全流程型規模化鈦白粉企業中，17家鈦白粉產量低於3萬噸，而本公司2019年生產6.75萬噸，在行業中屬於中等。

公司的鈦白粉質量已經獲得下游企業的認可，產品質量已經達到國際標準，通過了ISO9001：2015質量管理體系認證，產品遠銷葡萄牙、俄羅斯、新加坡、韓國、越南、馬來西亞等地。公司生產工藝為聯產法清潔型，生產過程中產生的廢酸、亞鐵已經實現綜合利用，符合國家環保要求。因此，公司鈦白粉生產線不屬於2010年國家頒佈的需淘汰的生產裝備。

三、成長潛力（30%） 5分

公司生產鈦白粉為硫酸法工藝，受到國家政策的限制，無法擴產。目前將要投入的專案為8萬噸年產量的塑膠級金紅石型鈦白粉後處理改擴建專案，主要用於提高金紅石產品質量，增加附加值。公司本身的產能並沒有得到擴張，後續的產量擴張預計也較為有限。因此公司未來的成長預計會比較有限，但是由於公司的鈦白粉生產線符合國家環保要求，也不屬於淘汰裝備，預計公司營收能穩中略有增長。

四、公司治理（10%） 7分

公司為私人企業，控制人是鍾鎮光、汪錦秀夫婦。公司完成了鈦白粉生產一體化建設，實現了原材料最最佳化利用。公司的費用率水平控制在10%左右，在行業中比較領先，由於公司營收規模相比同行較少，費用率較低更加難得。

公司近幾年營收保持穩定增長，但是公司員工總數控制在1000人左右，基本沒有增長，反應出公司在人員控制比較良好。

五、財務質量（30%） 3分

公司營收保持穩定增長，但是公司的經營現金流並沒有跟上，每年都和營收差2-3億元。公司的應收賬款並沒有大幅增長，可以看出公司有虛增營收。公司財務報表有較多的水分，質量較差。