三生國健淨利下滑產能利用率低 外籍實控人擬募32億
中國經濟網編者按：三生國健藥業（上海）股份有限公司（以下簡稱“三生國健”）將於5月11日首發申請上會，公司擬登陸上交所科創板，發行不超過6162.1142萬股，不低於發行後總股本的10%，保薦機構為華泰聯合證券，聯席主承銷商為中信證券股份有限公司。三生國健此次擬募集資金31.83億元，其中，13.07億元用於抗體藥物生產新建專案，4.68億元用於抗腫瘤抗體藥物的新藥研發專案，4.39億元用於自身免疫及眼科疾病抗體藥物的新藥研發專案，4.30億元用於研發中心建設專案，2.30億元用於創新抗體藥物產業化及數字化工廠建設專案，3.10億元用於補充營運資金專案。
2016年至2019年，三生國健營業收入分別為9.61億元、11.03億元、11.42億元、11.77億元；銷售商品、提供勞務收到的現金分別為9.32億元、8.15億元、10.99億元、14.81億元。
2016年至2019年，三生國健歸屬於母公司股東的淨利潤分別為2.68億元、3.89億元、3.70億元、2.29億元；經營活動產生的現金流量淨額分別為3.54億元、2.35億元、3.61億元、5.88億元。
上述資料可見，三生國健2018年、2019年歸母淨利潤連降兩年。
2016年至2019年，三生國健研發費用分別為1.76億元、1.22億元、1.99億元、2.79億元；佔營業收入比例分別為18.27%、11.08%、17.40%、23.69%；行業均值分別為7.82%、9.70%、12.10%、10.35%。
2016年至2019年，三生國健研發投入分別為1.89億元、1.29億元、2.13億元、2.92億元，佔營業收入的比例分別為19.67%、11.70%、18.61%、24.82%。
2016年至2019年，三生國健銷售費用分別為3.31億元、3.41億元、3.68億元、3.68億元；佔營業收入比例分別為34.38%、30.86%、32.21%、31.24%；行業均值分別為36.81%、35.02%、37.27%、37.49%。
2016年至2019年，三生國健應收賬款原值分別為1.97億元、4.74億元、5.52億元、2.94億元；應收賬款淨值分別為1.91億元、4.59億元、5.34億元、2.88億元；佔營業收入比重分別為19.91%、41.60%、46.77%、24.46%；佔流動資產比例分別為15.17%、26.15%、24.85%、17.49%。
2016年至2019年，三生國健應收賬款週轉率分別為5.55次、3.39次、2.30次、2.86次；同期行業均值分別為16.84次、11.81次、9.65次、9.61次。
2016年至2019年，三生國健存貨餘額分別為1.15億元、1.09億元、1.27億元、1.68億元，佔流動資產比例分別為9.13%、6.19%、5.92%、10.22%。
2016年至2019年，三生國健存貨週轉率分別為0.62次、0.94次、1.00次、0.99次；同期行業均值分別為2.19次、2.22次、2.03次、1.98次。
2016年至2019年，三生國健綜合毛利率分別為92.93%、90.51%、89.64%、87.60%；同期行業均值分別為70.71%、74.56%、70.26%、78.56%。
三生國健主要產品單價下降。2016年至2019年，益賽普12.5mg規格銷售均價分別為332.83元/支、328.59元/支、323.88元/支、322.61元/支；25mg規格銷售均價分別為656.22元/支、586.90元/支、562.03元/支、551.92元/支。
此外，三生國健主要產品益賽普產能利用率低。2016年至2019年，三生國健益賽普產能利用率分別為59.95%、71.60%、51.82%、67.05%。
2016年至2019年，三生國健對前五大客戶銷售金額分別為6.13億元、7.44億元、7.49億元、7.92億元，佔當期營業收入的比例分別為63.81%、67.43%、65.61%、67.23%。上交所問詢函要求三生國健說明客戶集中度高的原因，是否符合行業慣例，發行人對主要客戶是否存在依賴等問題。
招股書顯示，三生國健存在1項未決訴訟；另據天眼查資訊，三生國健存在3項法律訴訟資訊，其中，1項為勞動合同糾紛，2項為裝飾裝修合同糾紛。
三生國健還存在2項處罰事項。2018年6月15日，三生國健收到上海市浦東新區城市管理行政執法局出具的第2188710233號、第2188710234號處罰檔案，處罰事由均為未經放樣複檢擅自開工建設，處罰結果均為罰款2000元。
據紅刊財經報道，三生國健的營業收入存在大額勾稽差異，不排除其中存在虛增收入的嫌疑。報道稱，三生國健2018年有1.41億元的含稅營業收入既沒有相關現金流入，也沒有經營性債權的支援。要知道三生國健當年的營業收入僅十幾億元，上億元的營收勾稽差異對其來說並不是小數目，該部分差異佔含稅營收總額的比例高達11%。同樣，三生國健2017年營業收入中有1.79億元沒有相關財務資料的支援，該部分金額佔含稅營收總額的比例達13.88%。
中國經濟網記者就相關問題採訪三生國健，公司回覆表示，公司披露的財務資料真實有效。此外，益賽普屬於處方藥物，藥品終端價格主要受到與全國各地區招標政策的影響，藥品招標政策導致的終端銷售價格下降，進一步導致了益賽普25mg規格的銷售均價下降。但隨著未來醫保進一步覆蓋和市場下沉，競品加入也將有助於共同影響醫生及患者群體關於生物製劑整體治療的用藥觀念，進一步提升生物製劑整體的市場滲透率、加大整體行業規模。
三生國健還表示，公司下游客戶主要為大型優質醫藥商業公司，客戶資信良好，因此基於下游客戶的優質背景，公司對應調整商業政策，信用期適當放寬，導致2017年、2018年應收賬款週轉率下降。2019年透過重視應收賬款催收工作，應收賬款週轉率已較2018年上升至2.86次/年。
國內抗體藥物創新型生物醫藥企業 擬科創板募資32億元 實控人為安地卡及巴布達國籍
三生國健是國內抗體藥物創新型生物醫藥企業，公司以創新型治療性抗體藥物為主要研發方向，為自身免疫性疾病、腫瘤等重大疾病治療領域提供高品質、安全有效的臨床解決方案。公司主要收入來源為“重組人II型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白”（商品名“益賽普”），包括12.5mg/瓶與25mg/瓶兩種規格。
三生國健控股股東為富健藥業，直接持有公司39.94%的股份；實際控制人為LOU JING，透過三生製藥及其下屬企業和香港達佳合計控制公司94.49%股份的表決權並擔任發行人董事長，LOU JING為安地卡及巴布達國籍，擁有中國永久居留權。
三生國健此次擬登陸上交所科創板，發行不超過6162.1142萬股，不低於發行後總股本的10%，保薦機構為華泰聯合證券，聯席主承銷商為中信證券股份有限公司。
三生國健此次擬募集資金31.83億元，發行實際募集資金扣除相應的發行費用後，將全部用於與公司主營業務相關的募集資金投資專案，具體投資專案如下：
1.抗體藥物生產新建專案，專案投資總額13.39億元，擬用本次募集資金投入金額13.07億元；2.抗腫瘤抗體藥物的新藥研發專案，專案投資總額4.76億元，擬用本次募集資金投入金額4.68億元；3.自身免疫及眼科疾病抗體藥物的新藥研發專案，專案投資總額4.50億元，擬用本次募集資金投入金額4.39億元；4.研發中心建設專案，專案投資總額5.00億元，擬用本次募集資金投入金額4.30億元；5.創新抗體藥物產業化及數字化工廠建設專案，專案投資總額2.80億元，擬用本次募集資金投入金額2.30億元；6.補充營運資金專案，專案投資總額3.10億元，擬用本次募集資金投入金額3.10億元。
2019年營業收入11.77億元 歸母淨利潤2.29億元
2016年至2019年，三生國健營業收入分別為9.61億元、11.03億元、11.42億元、11.77億元；銷售商品、提供勞務收到的現金分別為9.32億元、8.15億元、10.99億元、14.81億元。
2016年至2019年，三生國健歸屬於母公司股東的淨利潤分別為2.68億元、3.89億元、3.70億元、2.29億元；經營活動產生的現金流量淨額分別為3.54億元、2.35億元、3.61億元、5.88億元。
2019年研發費用2.79億元 研發費用率23.69%
2016年至2019年，三生國健研發費用分別為1.76億元、1.22億元、1.99億元、2.79億元；佔營業收入比例分別為18.27%、11.08%、17.40%、23.69%。
2016年至2019年，三生國健同行業上市公司研發費用率均值分別為7.82%、9.70%、12.10%、10.35%。
2016年至2019年，三生國健研發費用中，工資及福利費分別為6153.28萬元、4714.53萬元、6811.71萬元、8639.37萬元；折舊攤銷費分別為3743.49萬元、3572.85萬元、3947.94萬元、4406.22萬元；直接材料投入分別為2669.79萬元、1673.53萬元、3762.04萬元、5593.31萬元；臨床試驗費分別為2785.73萬元、879.98萬元、2671.41萬元、5123.90萬元。
2016年至2019年，三生國健研發投入分別為1.89億元、1.29億元、2.13億元、2.92億元，佔營業收入的比例分別為19.67%、11.70%、18.61%、24.82%。
2019年銷售費用3.68億元 銷售費用率31.24%
2016年至2019年，三生國健銷售費用分別為3.31億元、3.41億元、3.68億元、3.68億元；佔營業收入比例分別為34.38%、30.86%、32.21%、31.24%。
2016年至2019年，三生國健同行業上市公司銷售費用率均值分別為36.81%、35.02%、37.27%、37.49%。
2016年至2019年，三生國健銷售費用中，市場推廣費分別為1.77億元、1.86億元、2.06億元、1.90億元；工資及福利費分別為1.28億元、1.34億元、1.40億元、1.52億元。
三生國健表示，公司銷售費用主要由市場推廣費和工資及福利費構成，報告期內二者合計佔各期銷售費用的比例均大於90%。
應收賬款週轉率大幅低於同行
2016年至2019年，三生國健應收賬款原值分別為1.97億元、4.74億元、5.52億元、2.94億元；應收賬款淨值分別為1.91億元、4.59億元、5.34億元、2.88億元；佔營業收入比重分別為19.91%、41.60%、46.77%、24.46%；佔流動資產比例分別為15.17%、26.15%、24.85%、17.49%。
2016年至2019年，三生國健應收賬款週轉率分別為5.55次、3.39次、2.30次、2.86次；同期行業均值分別為16.84次、11.81次、9.65次、9.61次。
2016年至2019年，三生國健1年以內（含1年）應收賬款分別為1.97億元、4.74億元、5.31億元、2.89億元；2017年至2019年，三生國健1-2年（含2年）應收賬款分別為13.85萬元、2144.12萬元、508.15萬元。
2019年存貨1.68億元 存貨週轉率低於同行
2016年至2019年，三生國健存貨餘額分別為1.15億元、1.09億元、1.27億元、1.68億元，佔流動資產比例分別為9.13%、6.19%、5.92%、10.22%。
2016年至2019年，三生國健存貨中，原材料及耗材分別為2455.70萬元、2315.22萬元、4018.30萬元、7202.39萬元；在製品分別為169.84萬元、521.37萬元、687.81萬元、355.69萬元；自制半成品分別為7400.54萬元、6673.55萬元、6537.13萬元、5543.09萬元；產成品分別為1345.87萬元、1166.64萬元、1359.14萬元、3462.24萬元。
三生國健表示，公司存貨主要系原材料及耗材、在製品、自制半成品和產成品。2019年末，原材料及耗材、產成品金額較上期分別增長3184.09萬元和2103.10萬元，同比增長79.24%和154.74%，自制半成品較上期下降 994.04 萬元，同比下降15.21%，主要原因系據益賽普預計銷售情況及 302H 預計上市後市場情況增加產成品及其對應原材料的備貨；此外部分自制半成品轉成產成品，增加產成品備庫。報告期各期末，發行人存貨中自制半成品及產成品的比例較大，報告期各期末合計佔存貨餘額均超過50%。
2016年至2019年，三生國健存貨週轉率分別為0.62次、0.94次、1.00次、0.99次；同期行業均值分別為2.19次、2.22次、2.03次、1.98次。
毛利率逐年下降 仍高於行業均值
2016年至2019年，三生國健綜合毛利率分別為92.93%、90.51%、89.64%、87.60%，逐年下降。
2016年至2019年，三生國健同行業上市公司毛利率均值分別為70.71%、74.56%、70.26%、78.56%。
三生國健表示，2017年至2019年，公司的毛利率水平較高，位於行業合理區間內。公司主營業務收入主要由抗體藥物益賽普貢獻，抗體生物藥行業的行業壁壘、技術壁壘、前期投入等因素使得行業毛利率水平較高。
主要產品單價下降
三生國健在招股書中表示，公司的主營業務收入為益賽普產品的銷售收入，其中，2016年至2019年，益賽普25mg/支及 12.5mg/支兩種規格製劑產品佔主營業務收入的比例分別為99.85%、99.96%、99.84%、99.59%。
2016年至2019年，益賽普25mg/支規格銷售收入分別為6.70億元、7.29億元、7.85億元、8.28億元，佔主營業務收入比例分別為70.18%、66.68%、69.60%、71.12%；12.5mg/支規格銷售收入分別為2.83億元、3.64億元、3.41億元、3.31億元，佔主營業務收入比例分別為29.66%、33.29%、30.24%、28.47%。
資料顯示，益賽普產品銷售均價逐年下降。2016年至2019年，益賽普12.5mg規格銷售均價分別為332.83元/支、328.59元/支、323.88元/支、322.61元/支；25mg規格銷售均價分別為656.22元/支、586.90元/支、562.03元/支、551.92元/支。
2016年至2019年，三生國健益賽普產能利用率分別為59.95%、71.60%、51.82%、67.05%。
客戶集中 2019年對前五大客戶銷售佔比近70%
2016年至2019年，三生國健對前五大客戶銷售金額分別為6.13億元、7.44億元、7.49億元、7.92億元，佔當期營業收入的比例分別為63.81%、67.43%、65.61%、67.23%。
上交所問詢函要求三生國健說明客戶集中度高的原因，是否符合行業慣例，發行人對主要客戶是否存在依賴等問題。
三生國健回覆問詢表示，公司客戶集中度較高符合行業慣例，對主要客戶不存在重大依賴。報告期內，公司主要選擇前述全國性大型或者區域性龍頭醫藥商業公司開展合作，與當前國內醫藥流通行業集中度高且主要由優質醫藥流通企業主導的行業特點相符。此外，與其他醫藥製造企業相比，公司客戶集中度較高及主要客戶構成亦具備可比性。
存1項未決訴訟
招股書顯示，三生國健作為一方當事人存在1起未決訴訟。
上海麥濟生物技術有限公司申請了名稱為“抗人白細胞介素-4受體a單克隆抗體、其製備方法和應用”的專利，發明人為張成海、黨尉、朱玲巧。張成海、黨尉、朱玲巧曾在三生國健工作，前述專利申請所涉及的技術方案與發明人在發行人承擔的工作有關，屬於主要利用發行人物質技術條件完成的發明創造，專利申請權應歸發行人所有。
三生國健已於2019年1月17日向上海智慧財產權法院提交《民事起訴狀》，要求確認相關專利申請權（申請號：201710074949X）歸發行人所有，該項訴訟正在審理過程中。
此外，據天眼查資訊顯示，三生國健存在3項法律訴訟資訊，其中，1項為勞動合同糾紛，釋出日期為2020年3月5日；2項為裝飾裝修合同糾紛，釋出日期分別為2017年7月27日、2017年5月10日。
未經放樣複檢擅自開工建設 兩被處罰
招股書顯示，三生國健存在2項處罰事項。
2018年6月15日，三生國健收到上海市浦東新區城市管理行政執法局出具的第2188710233號、第2188710234號處罰檔案，處罰事由均為未經放樣複檢擅自開工建設，處罰結果均為罰款2000元。
三生國健表示，公司對上述行政處罰已及時繳納相應罰款並進行了整改，上述行政處罰的罰款數額較小，且上述《行政處罰決定書》未認定該違法行為屬於情節嚴重的情形，發行人的違法情形未造成嚴重後果，不構成重大違法違規，不會對本次發行及發行人生產經營構成重大不利影響。
營業收入勾稽異常 或存虛增收入嫌疑
據紅刊財經，招股書披露，三生國健2018年實現營業收入11.42億元（如表1），其中境外收入1639.07萬元，該部分實行“免、抵、退”稅政策，故不考慮增值稅因素，境內收入部分增值稅稅率自2018年5月1日由17%下調為16%，按月平均計算增值稅後，估算出三生國健2018年含稅營業收入金額大約為13.26億元。按照財務勾稽關係，該部分含稅收入將體現為同等規模的現金流入和經營性債權的增減。
合併流量表中，三生國健2018年“銷售商品、提供勞務收到的現金”金額為10.99億元，考慮預收賬款減少額171.95萬元的影響後，與當期營業收入相關的現金流入金額達11.01億元。與含稅營收相勾稽，理論上應有2.25億元因未收到現金將計入經營性債權中，應收部分應體現為同等規模的增加。
翻看合併資產負債表，三生國健2018年末應收票據金額為2897.77萬元，應收賬款金額為5.34億元，二者合計金額達5.63億元，2017年末相同兩專案合計金額達4.82億元，相較之下這兩項比上年僅增加了8103.48萬元；2018年應收賬款壞賬準備比2017年新增加317.33萬元，算上這部分後，應收部分實際增加額為8420.81萬元，比理論應增加額2.25億元差了1.41億元。這也就意味著三生國健有1.41億元的含稅營業收入既沒有相關現金流入，也沒有經營性債權的支援。要知道三生國健當年的營業收入僅十幾億元，上億元的營收勾稽差異對其來說並不是小數目，該部分差異佔含稅營收總額的比例高達11%。
同樣的邏輯分析其2017年資料，2017年三生國健實現營業收入11.03億元，當年適用於17%的稅率，計算其含稅營業收入金額為12.88億元。同期“銷售商品、提供勞務收到的現金”金額為8.15億元，扣除預收賬款新增95.20萬元的影響，與營收相關的現金流金額為8.14億元，與含稅營收勾稽少了4.74億元，理論上這部分應體現為經營性債權的新增。
事實上，2017年應收票據及應收賬款合計較上年僅新增2.86億元，考慮當期計提壞賬準備890.07萬元的影響後，實際新增額達2.95億元，這比理論應增加額少了1.79億元，這代表著2017年三生國健營業收入中有1.79億元沒有相關財務資料的支援，該部分金額佔含稅營收總額的比例達13.88%。
可見，近年來三生國健的營業收入均存在大額勾稽差異，不排除其中存在虛增收入的嫌疑。
98%營收來自學術推廣
據長江商報，除了已上市銷售的益賽普之外，目前三生國健擁有處於不同開發階段、涵蓋腫瘤、自身免疫性及眼科等疾病領域的15個主要在研抗體藥物。
這也決定了三生國健的高研發屬性。2016年至2019年上半年，公司研發費用分別為1.76億元、1.22億元、1.99億元、1.30億元，佔營收的比例分別為18.27%、11.08%、17.4%、25.16%，研發費用率平均值約為17.98%。
長江商報記者注意到，三生國健對銷售費的投入也是毫不吝嗇。報告期，其銷售費用分別為3.31億元、3.41億元、3.68億元、1.88億元，佔營業收入比例分別為34.38%、30.86%、32.21%、36.38%，銷售費用率平均約為33.46%，幾乎為研發費用率平均值的1.86倍。
三生國健目前主要透過專業化學術推廣模式進行產品銷售。各報告期內，三生國健來自於學術推廣模式的主業收入佔比分別為98.83%、98.35%、98.55%、98.01%，代理模式的銷售收入佔比則分別為1.17%、1.65%、1.45%、1.99%。據公司介紹，公司透過自營銷售團隊負責藥品的學術推廣，定期舉辦學術會議、研討會及座談會，為臨床醫生提供相關臨床用藥指導以及最新理論成果等，同時持續收集藥品在臨床用藥過程中的一線反饋，進一步推動臨床上的合理用藥。
在學術推廣模式主導下，報告期內三生國健銷售費用中市場推廣費用分別為1.77億元、1.86億元、2.06億元、9516.23萬元，佔營業收入比例分別為18.38%、16.81%、18.01%、18.4%。以去年為例，2018年公司市場推廣費用2.06億元，相當於日均支出56.36萬元。