2019年天沃科技流動負債同比增長12.57%，非流動負債同比增長235.03%，資產負債率由上年83.15%進一步上升至85.86%，高負債導致利息費用為4.90億元，是同期淨利潤的11.56倍，高額的利息費用嚴重侵蝕了淨利潤
《投資時報》研究員 李浥塵
營業收入同比增長39.99%，淨利潤卻同比下降43.18%——蘇州天沃科技股份有限公司（下稱天沃科技，002564.SZ）2019年兩項資料的強烈反差，將其背後主要推手——高負債被置於了聚光燈之下。
《投資時報》研究員留意到，年報資料顯示，2019年天沃科技總負債較2018年大增27.06%，其中長期借款在一年中增長接近6倍，增加近40億元，整體資產負債率進一步提升至85.86%的高位。
高負債激增，同時推升財務費用增長50.79%，其中利息費用高達4.90億元，同比增長62.69%，系同期淨利潤（4239.19萬元）的11.56倍，高額的利息費用嚴重侵蝕了天沃科技淨利潤。
對此情形，深交所7月2日向天沃科技下發年報問詢函，質疑其是否存在短期債務風險，並要求天沃科技詳細說明為降低資產負債率、減少利息費用擬採取的具體措施。
天沃科技最新披露的一季報顯示，2020年一季度實現營業收入10.11億元，同比下降53.89%；淨利潤虧損1.92億元，去年同期則為盈利1222.29萬元。尤其引人注目的是，營收淨利雙降的同時，財務費用卻在上升，今年一季度這一資料為1.36億元，較去年同期增長31%。
對於一季度的虧損，天沃科技稱，全國各地實施嚴格的疫情防控措施，人員流動及物流受限，導致現場施工及生產製造復工延遲，營業收入大幅減少，實現利潤相應減少。那麼疫情之後，上述資料能否有所改觀？
天沃科技資產負債率變化情況（單位：%）
資料來源：Wind
利息費用是淨利11.56倍
天沃科技一筆短期借款的展期過程，頗為曲折。
2018年8月，天沃科技與上海電氣集團股份有限公司（包括其下屬公司及其關聯方）（下稱上海電氣）分別簽訂《借款合同》及其附屬合同，金額共計20億元，借款期限為6個月；2019年2月22日，天沃科技與上海電氣簽訂借款展期協議，展期12個月；2020年2月22日，天沃科技再與上海電氣簽訂借款展期協議，根據協議，此筆向上海電氣20億元的借款，再次展期12個月。由此，原借款期限與展期期限之和為30個月。
公告顯示，上海電氣直接持有天沃科技15.24%股份，透過表決權委託的形式，取得15.10%股份的表決權，合計為30.34%股權的表決權，為天沃科技控股股東。
在年報中，天沃科技表示，在資金支援方面，由於行業特點，天沃科技現有業務對資金需求較大。為進一步推動天沃科技做強做優，上海電氣為公司提供了借款、授信擔保額度支援，有利於天沃科技實現降低資金成本與加快市場開拓的目標。
雖然對這筆20億元短期借款不斷展期，天沃科技稱不會影響公司獨立性，不會因履行合同而對合同對方形成依賴，但是，從此筆20億元借款不斷展期可以看出，該公司近兩年資金緊張的狀況。
事實上，從年報負債方面的多項細分資料及變化進一步可見，天沃科技2019年負債明顯增長，由此帶來的高額利息費用侵蝕其淨利潤的窘困愈加明顯。正是由此，令深交所7月2日下發的年報問詢函中，首個質疑就指向天沃科技是否存在短期債務風險。
年報顯示，截止2019年末，天沃科技流動負債為226.35億元，同比增長12.57%，其中，短期借款62.69億元，1年內到期的長期借款5.86億元，1年內到期的長期應付款7.28億元；流動負債增長主力來自應付賬款（95.92億元）和合同負債（33.5億元），同比分別大幅增長60.55%和43.84%。
《投資時報》研究員注意到，2019年天沃科技的非流動負債增長幅度遠大於流動負債。資料顯示，截至2019年末，天沃科技非流動負債為46.92億元，同比增長235.03%；增長主要系長期借款（多達46.30億元），而年初僅為6.66億元，同比增長595.22%；長期借款佔總資產比例也由年初的2.45%猛增至年末14.55%。
長期借款一年中增長接近6倍，增加近40億元，這些新增長期借款的具體用途是什麼？是否必要？
《投資時報》研究員同時留意到，流動負債與非流動負債攜手大增，致天沃科技2019年末負債合計達到273.27億元，較2018年末的215.07億元大增27.06%，金額增加達到58.20億元。
同時期天沃科技的資產增幅僅為23.05%，不及負債增長，由此，天沃科技2019年的資產負債率達到85.86%，較2018年末83.15%進一步上升。
負債增多，財務費用不可避免有了較大幅度的提升，而較高的利息支出給天沃科技的經營帶來了負擔，制約了其盈利能力。
年報顯示，2019年天沃科技財務費用為5.01億元，同比增長50.79%，其中利息費用高達4.90億元，同比增長62.69%，是同期淨利潤（4239.19萬元）的11.56倍，高額的利息費用嚴重侵蝕著天沃科技淨利潤。為此，深交所要求天沃科技詳細說明為降低資產負債率、減少利息費用擬採取的具體措施。
此外，2019年資產負債資料中，其他應收款、預付賬款的異常情形亦引發關注。
年報顯示，2019年末，天沃科技的其他應收款為18.14億元，較2018年末增長218.70%，其中“保證金及押金”專案為16.85億元，同比增長350.80%；預付賬款為29.62億元，同比增長39.96%。
其他應收款中“保證金及押金”專案、預付賬款大幅增長是否合理？是否存在關聯方非經營性資金佔用的情況？
天沃科技營業總收入及增長率（單位：億元）
資料來源：Wind
天沃科技淨利潤及增長率（單位：億元）
資料來源：Wind
只完成82.73%業績承諾
財務費用等期間費用激增對淨利潤的侵蝕，導致2019年天沃科技“增收不增利”現象凸顯。年報顯示，天沃科技2019年實現營業收入107.79億元，同比增長39.99%，淨利潤4239.19萬元，同比下降43.18%，兩項資料一增一減且幅度均在40%左右，反差頗大。
公開資料顯示，天沃科技2009年5月設立，2011年3月上市，是國內電力工程、新能源與清潔能源的綜合性服務商，主營業務包括能源工程服務、高階裝備製造、軍民融合產業等。
細分資料顯示，2019年天沃科技的能源工程服務實現營業收入73.96億元，同比增長25.92%；另一主業高階裝備製造實現營業收入32.78億元，同比增長92.24%，由於工程總包收入風電收入大幅增加，同時高階裝備製造產能的釋放，推升了上述兩項主業營業收入的增長。
但是，由於營業成本、期間費用、資產和信用減值損失等影響，比如能源工程服務中建安、其他服務的成本分別增長40.26%、111.38%，高階裝備製造業務的原材料、製造費用及其他兩項成本分別增長134.91%、95.48%，令毛利率並未增長甚至出現下降。比如，能源工程服務的毛利率14.82%，較2018年增加了0.35個百分點，而高階裝備製造業務的毛利率為10.00%，較2018年下滑了1.31個百分點。
整體來看，2019年天沃科技整體毛利率僅為1.98%，較2018年的2.73%，降低0.75個百分點，下滑幅度達到27.47%。毛利率如此大幅下降，導致營業收入增長並未帶來盈利資料的改善。
進一步從營業收入比重看，天沃科技主要的業務收入來源是電力工程、新能源與清潔能源總包業務等能源工程服務領域，此項業務領域主要透過控股子公司中機國能電力工程有限公司（下稱中機電力）及其控股的公司來從事。
公開資料顯示，2016年12月天沃科技以28.96億元的現金對價併購了中機國能電力工程有限公司80%股份，溢價收購形成的商譽賬面餘額達到21.15億元。根據收購時的業績承諾協議，中機電力在2016 年8—12月、2017 年、2018 年、2019年逐年實現歸屬於天沃科技的扣非後淨利潤分別不低於1.55億元、3.76億元、4.15億元、4.56億元。
中機電力實際業績資料顯示，2016年8—12月至2018年，中機電力實現歸屬於天沃科技的扣非後淨利潤分別為2.06億元、3.78億元、4.59億元，分別完成業績承諾的132.61%、101%、110.51%；中機電力在2019年這一資料僅為3.77億元，完成當年度的業績承諾82.73%。
因前幾個年度業績完成率均高於100%，導致最終的累計完成業績承諾率為101%，所以，儘管2019年業績完成率剛過8成，出於整體的業績承諾完成情況，截至2019年12月31日，天沃科技賬面商譽未確認減值損失。
但必須直面的是，中機電力2019年實現的扣非後歸母淨利潤相較2018年度降幅達到17.74%，僅從業績資料變化趨勢看，高達21.15億元的商譽減值風險在加大，這將對天沃科技未來業績產生極大影響。
《投資時報》研究員留意到，天沃科技提示2019年存在的問題時坦稱：一是資金管理能力亟待提升。公司兩金（應收款佔用的資金和存貨佔用的資金）佔比較高，資產負債率高，在盤活資金、提高資產收益效率方面亟需改善；二是在聚焦主業的同時，需充分認識到公司主要業務仍處於週期性行業，轉型升級是今後發展的重要任務；三是職能管理方法需要創新，各職能條線要進一步探索合規高效的管理模式，特別是在風險控制方面還需要突破。
最新披露的一季報顯示，2020年第一季度，天沃科技營收同比下降53.89%，淨利潤由贏轉虧，虧損達到1.92億元。
天沃科技2020年開局，難言樂觀。
天沃科技過去一年的股價走勢