匯率變化支撐港股強勢表現
近期美元、港元、人民幣匯率變化的原因是什麼，對港股市場有何影響？本週我們再次就匯率這一話題展開討論。
市場對經濟復甦預期的不斷強化、流動性緊縮風險消除，推動美元走弱。5月美歐製造業、非製造業PMI較前值回升，美國就業資料改善，超預期的經濟資料降低市場避險情緒。另一方面，Ted利差、Libor-OIS利差回落至年內相對低位，流動性與美元緊缺風險顯著降低。
港元與人民幣匯率變化受利差與風險事件影響。近期港美利差再度走闊，套息交易再次推升港元匯率。利差因素以外，港元、人民幣升值更重要的原因在於市場避險情緒緩解。
“美元弱、港元強、人民幣反彈”對港股市場有何影響？弱美元環境有利於資金迴流新興市場；強勢港元不必然對應港股上漲，但相較於港元走弱，港股承壓的情形，強港元對港股仍較為有利；人民幣反彈利好港股，市場有望出現外資迴流、盈利上修的“正反饋”，近期市場已開始上修由中資股組成的恆生國企指數的盈利預期。
投資策略：匯率變化支撐港股強勢表現。中美關係存在不確定性或壓制港股投資者情緒，但目前“美元弱、港元強、人民幣反彈”利於資金流入、盈利預期上修，短期對港股市場無需悲觀。中長線來看，港股中資股盈利低預期、極低估值的優勢，加上對債務風險的“免疫性”，使得未來市場即使出現波動，港股也存在一定獨立性。行業配置關注高股息低估值、稀缺性主線。
● 市場概覽與情緒跟蹤
本週恆生指數上漲7.88%，板塊方面，恆生一級行業全部上漲，綜合業領漲，電訊業漲幅最小。HVIX指數、港股看跌看漲期權比例、主機板沽空比例均出現下行。
● 宏觀流動性與估值跟蹤
本週人民幣兌美元匯率小幅升值，10年期美債利率上漲至0.91%，中美利差收窄至194BP.WTI原油價格上漲至39.6美元/桶。恆生指數PE 10.12倍，略低於歷史均值水平。
● 一致預期EPS跟蹤
本週彭博對於恆生指數20年EPS一致預期增速小幅下調，對於國企指數20年EPS預期增速小幅上調。
● 南下北上資金跟蹤
本週北上資金淨流入240.5億元，南下資金淨流入32.1億元，港股成交額中南下資金參與佔比小幅上升。
● 核心假設風險
美元、美債利率上行；國內信用收緊；盈利不達預期、貿易格局惡化。
報告正文
一、港股周論：匯率變化支撐港股強勢表現
本週全球股市普漲，港股大幅反彈，恆生指數、恆生國企指數分別上漲7.88%、5.28%。板塊方面，恆生一級行業全部上漲，綜合業領漲，電訊業漲幅相對較小。
匯率是近期市場關注度較高的話題之一。5月中旬開始，美元指數快速下行至3月以來低位。美元走弱的同時，本週港元再次觸及強方保證，引發香港金管局入市干預；此外，人民幣兌美元匯率也在本週企穩並小幅上行。哪些因素導致了“美元弱、港元強、人民幣反彈”這一變化？當前的匯率組合對港股市場有何影響？本週我們再次就匯率這一話題展開討論。
1.1 經濟復甦預期強化、風險事件緩和，催化美港中匯率變化
5月中旬以來，不到1個月時間內，美元指數從100以上快速下行至最低96.8，創3月以來新低；與此同時，美元指數中權重最大的歐元大幅升值，歐元兌美元匯率持續走高。
為何美元走弱、歐元走強？市場對經濟復甦預期的不斷強化是主要原因。5月美歐製造業、非製造業PMI較前值回升，美國就業資料改善，超預期的經濟資料降低市場避險情緒。另一方面，本週歐央行會議決定將緊急資產購買計劃規模提高6000億歐元，進一步降低未來歐洲經濟增長失速風險，市場對歐元的配置需求明顯提升。
除經濟復甦預期外，流動性緊縮風險消除也是美元需求下降的重要原因。美聯儲持續流動性投放後，目前Ted利差、Libor-OIS利差已回到年內相對低位，流動性與美元緊缺風險顯著降低。
美元、歐元以外，近期港元與人民幣匯率的變化同樣值得關注。6月5日，港匯再次觸發強方兌換保證，香港金管局自四月下旬以來，再次向市場注入港元。本週人民幣兌美元匯率同樣出現企穩，並小幅反彈。
如何解釋近期港元、人民幣匯率的變化？利差是重要的觀測指標。我們在《港元升、人民幣貶，對港股有何影響？——港股策論5月第1期，2020-5-3》中指出， Libor-Hibor利差走低對4月港元較強有一定解釋力。5月Hibor-Libor利差一度收窄至0.5%，港元匯率小幅走弱，近期港美利差再度走闊，引發套息交易再次活躍。中美利差是影響人民幣匯率的基本面因素，5月以來中美利差維持200Bp高位波動，對人民幣匯率企穩存在一定支撐。
但利差因素以外，近期港元、人民幣升值更重要的原因在於市場避險情緒緩解。
風險事件對匯率短期的走勢產生較大影響，本週困擾市場的風險事件均出現相對積極的進展。首先，儘管特朗普表示將取消美國對香港的特殊貿易地位，但未提及取消中美第一階段貿易協定、對香港金融制裁等話題，市場擔憂的對於香港最嚴厲的制裁情形並沒出現。其次，本週美國貿易代表萊特希澤表示對中美第一階段貿易協議的進展感到滿意。
1.2 匯率變化對港股有何影響？
“美元弱、港元強、人民幣反彈”這一組合對港股市場有何影響？
美元走弱推動資金迴流港股市場。弱美元環境有利於資金迴流新興市場，考慮今年到美聯儲擴表釋放天量流動性，隨著市場風險偏好的改善，過剩資金流出美國並配置新興市場的意願或許更強。
強勢港元不必然對應港股上漲，但不會對股價形成拖累。覆盤歷史上強港元期間恆指表現，06年初港元一度觸及強方保證線，期間恆指持續上漲；08年底-09年，港元匯率持續位於7.75附近，恆指先跌後漲，波動較大；13-15年港元再次位於強方保證附近，恆指先漲後跌。雖然強勢港元不必然帶來股價上漲，但相較於港元走弱，“港幣保衛戰”背景下，港股承壓的情形，強港元對於港股仍是較為有利的條件。
人民幣反彈利好港股，市場有望出現外資迴流、盈利上修的“正反饋”。
歷史上人民幣貶值期間，海外掛鉤港股的ETF多數時間表現為淨賣出；而人民幣升值期間，資金面環境更為友好，外資流出壓力不大，且多數時候變現為淨流入。
人民幣匯率企穩反彈更重要的利好在於穩定市場對港股的盈利預期。自疫情爆發以來，以周度為觀察區間，市場對於恆生指數、國企指數20年一致預期EPS持續下修。但本週這一趨勢出現逆轉，市場對於恆指20年一致預期盈利小幅下調，對於國企指數20年一直預期盈利出現上修。從成份股盈利預期的變化上看，50只恆指成份股中，本週獲得市場上修/下修盈利預期的公司分別為15/14家，而全部由中資股組成的恆生國企指數中，本週獲得市場上修/下修盈利預測的公司分別為22/11家。
1.3 投資策略：匯率變化支撐港股強勢表現
我們本週策論對近期美元、港元、人民幣匯率的變化原因，以及對港股市場的影響進行討論。
市場對經濟復甦預期的不斷強化、流動性緊縮風險消除，推動美元走弱。5月美歐製造業、非製造業PMI較前值回升，美國就業資料改善，超預期的經濟資料降低市場避險情緒。另一方面，美聯儲持續流動性投放後， Ted利差、Libor-OIS利差已回到年內相對低位，流動性與美元緊缺風險顯著降低。
港元與人民幣匯率變化受利差與風險事件影響。近期港美利差再度走闊，引發套息交易再次活躍，推升港元匯率。利差因素以外，近期港元、人民幣升值更重要的原因在於市場避險情緒緩解。
“美元弱、港元強、人民幣反彈”這一組合對港股市場有何影響？弱美元環境有利於資金迴流新興市場，考慮今年到美聯儲擴表釋放天量流動性，過剩資金流出美國並配置新興市場的意願或許更強；強勢港元不必然對應港股上漲，但相較於港元走弱，“港幣保衛戰”背景下，港股承壓的情形，強港元對於港股仍是較為有利的條件；人民幣反彈利好港股，市場有望出現外資迴流、盈利上修的“正反饋”，近期市場已開始上修由中資股組成的恆生國企指數的盈利預期。
投資策略：匯率變化對港股形成利好。中美關係存在不確定性或壓制港股投資者情緒，但目前“美元弱、港元強、人民幣反彈”利於資金流入、盈利預期上修，短期對港股市場無需悲觀。中長線來看，港股中資股盈利低預期、極低估值的優勢，加上對債務風險的“免疫性”，使得未來市場即使出現波動，港股也存在一定獨立性。
市場概覽與情緒跟蹤：本週恆生指數上漲7.88%，板塊方面，恆生一級行業全部上漲，綜合業領漲，電訊業漲幅最小。HVIX指數、港股看跌看漲期權比例、主機板沽空比例均出現下行。
宏觀流動性與估值跟蹤：本週人民幣兌美元匯率小幅升值，10年期美債利率上漲至0.91%，中美利差收窄至194BP.WTI原油價格上漲至39.6美元/桶。恆生指數PE 10.12倍，略低於歷史均值水平。
一致預期EPS跟蹤：本週彭博對於恆生指數20年EPS一致預期增速小幅下調，對於國企指數20年EPS一致預期增速小幅上調。
南下北上資金跟蹤：本週北上資金淨流入240.5億元，南下資金淨流入32.1億元，港股成交額中南下資金參與佔比小幅上升。
二、一週港股流動性、盈利預期與估值
2.1 市場概覽與情緒跟蹤
2.3 一致預期EPS跟蹤
2.4 南下北上資金跟蹤
風險提示
美元指數、美債收益率大幅上行的風險；國內信用政策持續收緊的風險；經濟和上市公司盈利不達預期的風險；貿易格局繼續惡化的風險。