對沖基金錯過了3月以來10萬億美元市值的上漲，現在因為對二次疫情的擔心，全球市場再度大跌，短短一天時間抹去近2萬億美元市值，彷彿說明他們的謹慎不是沒有道理。
凸顯華爾街和散戶分歧的是，他們對新冠疫情背景下的經濟前景有著截然不同的看法。散戶投資者在大跌後紛紛買入航空公司等股票，將所有籌碼都押在經濟重新開放上，但對沖基金卻以謹慎的立場對待，錯過了一輪強勁反彈。
這一立場開始讓散戶嚐到苦頭：第二波新冠病毒擴散的跡象在全球不少國家出現，標準普爾500指數一週內下跌近5%，道瓊斯工業股票平均價格指數下跌5.6%，納斯達克綜合指數下跌2.3%。
這是自3月全球大多數市場經歷最黑暗日子以來最動盪的一段時間，在近3個月來最嚴重的下跌中，大量散戶鍾愛的公司和行業首當其衝。當波動性飆升，量化因子失效時，那些僅僅是因為投資熱情而攀升的股票迅速跌回現實。
批評人士指出，這至少是在提醒人們，在股市大跌觸底反彈之後，不要過度歡欣鼓舞。特別是散戶投資者，容易面臨雙重風險，當股市上漲時，他們會變得過於看漲，而當股市下跌時，他們會變得過於悲觀。
散戶交易量創新高
對於規模較小的個人交易者來說，他們追逐看起來危險的股票，大把押注於市場整體反彈，這已然成為了一種狂熱。
自金融危機結束以來，下跌時買入一直是投資者非常成功的投資策略，這一次很多散戶投資者都秉持這種心態。散戶投資者在3月份的動盪期間蜂擁而至並逐步攀升，其交易量在5月創下紀錄。6月前8個交易日，產生佣金的日均交易量達到120萬筆，超過了5月份已經創紀錄的水平。這是一個危險的訊號，無論基本面如何，散戶都在追漲。
最近，不少資不抵債的股票都迎來一輪爆炒，這種逢低買入的心態達到了極致，如已經申請破產的赫茲租車在3天內被炒作上漲近6倍。現在他們迎來了一盆冷水。紐約證交所成長板航空指數暴跌11%，抹去了前一週漲幅的約三分之一，預計該行業今年將遭受創紀錄的840億美元損失。
有專業投資人表示，不少業餘投資者往往吹噓，在航空公司的股票，甚至是最近宣佈破產的股票大賺了一筆。但是這些投機得到的財富只意味著走運，只有傻瓜才會把這認為是智慧。
航空ETF規模暴增40倍
一些大跌行業吸引了大量投機的散戶，也催生了產品規模的快速膨脹。美國Global Jets ETF主要持倉為美國四大航空公司，在過去幾個月裡，這一產品成為散戶押注該行業反彈的熱門工具。該基金連續70天資金淨流入，其資產從3月份的3300萬美元推高至14億美元。根據交易平臺羅賓漢的資料，目前該平臺上持有這一基金的使用者數量已經飆升至約3.7萬人。相比之下，3月初持有該基金的人數只有500人。
然而，對第二波新冠疫情的擔憂與日俱增，市場再度下挫重創了航空公司的股價。6月12日出現大量散戶拋售，當日1400萬美元資金外流，這是該基金自2月以來首次出現資金外流。
不過，願意動用看空手段的機構也不多。根據IHS Markit 的資料，空頭權益佔已發行股票的比例目前為1.5%，與2019年2月接近8%的水平相去甚遠。空頭權益佔流通股的比例是看跌該基金的粗略指標。
部分機構為了吸引想在底部“撿漏”的散戶，也應景的開發了相關產品。以近日推出的交易所交易基金為例，有一隻名字就特別有吸引力：落下的刀子。Direction公司所開發的這一產品，旨在購買在疫情遭拋售市值大幅縮水的股票，尤其是因為經濟停擺而陷入停頓的相關公司。該基金從3月份的低點反彈了90%，然後在6月11日暴跌9%。
儘管底部買入可能很誘人，但華爾街的一句老話令人警醒：永遠不要試圖抓住一把落下的刀。真正的反向投資策略不僅僅是大跌後就肆意買入。
基金保守錯過反彈
截至6月8日，美股在53天內上漲超過40%，創下自1933年以來的最快升幅，但對沖基金似乎並沒有為這波快速反彈做好準備。摩根大通旗下大宗經紀部門彙編的客戶資料顯示，儘管股市出現反彈，但多頭與空頭頭寸之比自3月下旬以來一直在下降，意味著看多的基金一直在減少。摩根士丹利其基金客戶的淨槓桿率降為10年來倒數30%水平。6月初，保羅·瓊斯等知名基金經理還為低估了市場的反彈而道歉。
業內人士指出，許多對沖基金更注重長期投資，對市場上強勁和快速的反彈持懷疑態度。他們普遍認為經濟出現了問題，復甦不會這麼容易。
市場的下挫凸顯出保守策略的價值。資料顯示，追蹤對沖基金的指數下跌4.2%，4周來首次好於個人投資者青睞的指數。而個人投資者青睞的指數，其中持倉包括達美航空公司、米高梅國際度假村等短期復甦無望的個股，近一週內下跌6.7%，創下自3月份以來的最大跌幅。
雖然沒有人會在經歷了這樣的暴跌後感到開心，但對於專業人士來說，現在似乎說明了他們謹慎的原因。對沖基金的行業偏好也展現其防禦性。摩根士丹利資料顯示，航空公司、酒店和餐館的持倉水平徘徊在多年來的低點附近，而科技和醫療行業等面向國內市場的持倉水平則接近十年來的最高水平。有分析師指出，考慮到市場仍屬高估值範疇，很多機構投資者不願盲目搶反彈。
知名公司提前砍30%倉位
不少機構早有先見之明，波士頓基金公司GMO早就指出這一漲幅不可持續。近幾十年來，GMO通常對股市非常謹慎，在市場預測方面頗有建樹：該公司曾預測到了2000~2003年的網際網路泡沫破裂，2008年全球金融危機，並在2009年的市場最低點轉為看漲。作為看空美國經濟的機構，其早在4月就提前減持股票持倉。GMO在其旗艦產品無基準配置策略基金中大幅削減了股票敞口，從3月份的55%降至4月底的25%。
該公司聯合創始人格蘭瑟姆指出，現在市場估值處於標普500指數歷史市盈率的前10%，同時經濟形勢也處於最糟糕的10%，甚至可以說是最糟糕的1%。這次新冠疫情與過去的經濟危機不同，其中潛在的風險包括：大規模失業，大型企業破產，長期的經濟衰退，內亂，尋求疫苗不順利等等。
格蘭瑟姆指出，大多數病毒從未有過有用的疫苗，大多數有用的疫苗花了5年多的時間才開發出來，而且當開發出來時只取得了部分成功。甚至在危機來襲之前，美國經濟就已經危機重重，潛在的危機就包括氣候變化、發達國家人口增長放緩、生產率增長放緩，以及美國創紀錄的債務水平。
估值上更看好新興市場
目前讓不少機構擔心的依然是市場估值過高。格蘭瑟姆指出，如果股價便宜，併為投資者提供了良好的安全邊際，所有這些都不會那麼重要。但事實並非如此。自3月下旬的市場低點以來，標準普爾500指數一度飆升40%，主要的海外指數，如摩根士丹利資本國際歐澳遠東、發達市場和新興市場指數，上漲幅度都不小。
GMO指出，所謂的“價值型”股票在任何地方都相對便宜，而新興市場股票作為一個整體，無論以任何合理的標準衡量都是便宜的，其中最值得關注的是新興市場價值型股票。他們指出，儘管新興市場的許多國家可能尚在新冠疫情中苦苦掙扎，但新興市場中不少國家似乎比發達國家更好地應對了這場危機。