中概股迴歸，香港的“贏家”故事

圖片來源@視覺中國

文丨產業家，作者丨裴雲

京東赴港上市落下實錘。

一則訊息坐實了京東“猶抱琵琶半遮面”的上市傳聞。6月8日，京東正式宣佈啟動在香港二次上市的公開招股，據瞭解，此次共發行1.33億股股份，股票程式碼9618，公開發售認購期截至6月11日，18日上市交易。

這也意味著，京東將成為繼阿里之後國內第二家在港股二次上市的巨頭企業，甚至更能看到的是，就當下的行情而言，京東大機率能夠複製阿里18年的奇蹟，股價創新高。

基於此的微妙訊號是，繼去年阿里成功實現回港二次上市之後，如今愈發多的中概股公司正在緊鑼密鼓地準備赴港二次上市日程，刨去京東，還有早年作為四大赴美上市的明星股“網易”，同時，百度、攜程、拼多多、好未來、新東方等明星公司也在不斷傳出回港上市的訊息。

鏡頭回到2019年阿里現場，彼時香港交易所行政總裁李小加就曾在現場感嘆，“阿里都回來了，有理由相信那些漂泊在外的中概股會回來。”

在如今二次回港上市的如今，他的話已成為現實。

不過，相較於上市本身，外界更能關心的是，在這個敏感時刻，回港上市能為這些企業帶來什麼？而這些企業又能為香港帶來什麼？

在同股不同權的制度調整下，雙方能夠快速升溫還是存在排斥反應，這些問題都需要企業和香港一起來驗證，就當下而言，這些仍然是未知數。

為什麼是香港？從某種程度來看，這更相當於一個底線問題。

前不久，在瑞幸事件發酵後，有人對回港上市提到一個頗為有意思的說法，“為什麼要回香港上市？因為進可攻，退可守。”

事實確實如此。除了眾所周知的瑞幸事件之外，港股本身就是一盤活水，對大部分企業都擁有足夠強的吸引力。

更可以解釋為，在香港上市能夠為企業提供另一個成熟的融資渠道，同時因為香港是中國開放的最早的投資資本市場，這也就使得企業能夠獲得更好的基準面加持，從而在熟悉企業情況的投資人的加持下擴大市盈率，獲得與自身更加匹配的估值。

這恰是美股不能提供的優勢所在。以網易來分析，當前網易的市盈率在16 倍左右。但是，由於市場對網易的價值認定基本來自遊戲，與美股和A 股中的一些遊戲公司比較，就馬上一目了。能夠看到的是，目前美股和A 股遊戲公司平均市盈率均在20倍以上，網易的市盈率明顯處於低位。

除此之外，更有市盈率不到10倍的YY，還有市盈率20倍的微博，市盈率21倍的陌陌和市盈率22倍市值僅100億美元的唯品會，以及市盈率23倍的搜狗。

更可以理解為，相較於美股的價值評判體系，港股對於公司的優勢點更在於對企業業務面的價值衡量和判定，基於此的一個數據是，早在2018年，中國內地資金就已經成為港股市場外來投資交易者的最主要來源（佔據12%），而依託於國內投資者的認知，中概股更能輕鬆獲得更高的市盈率加持。

同時，更重要的問題在於，如果把回港看作是中概股回家的第一步，那麼下一步便是登陸A股，儘管就當下而言，國內市場仍然處於不成熟的狀態，但透過隨著更多科技企業的上市迴流，將會倒逼A股進行制度方面的改革，進而接受科技企業迴歸。

顯然，中概股迴歸香港，更可以看作是在危機之下的一次“資本自救”，就當下而言，它比美股更接近價值基準面，比A股更成熟，可以說是企業第二生命線的最佳選擇。

與其說是瑞幸事件帶來了中概股的第三次迴歸浪潮，更不如說是它恰如一個催化劑，加速中概股對自身更為科學、合理的自省和配置，是危險，但也更是機會。

如果說瑞幸成就了誰？從蝴蝶效應的角度來看，說香港並不為過。

不難看出，中概股迴歸香港，將為港股帶來大量優質標的，從而為港股通提供更為全面、更為新穎、更為科學的分佈，進而吸引更多的投資者入場。

基於此，有必要先來了解一下港股的基本結構，以恆生指數為例，作為最古老的指數之一，能夠看的是，其中金融股和地產股加起來幾乎佔據了整個恆生指數的半壁江山，而這兩者不論在哪個市場都是處於典型的低估值狀態，從發展趨勢來看，相較於如今大火的科技股，這兩者更等同於陳年老窖，儘管體量大，但能喝得起的人並不多。

從當下來看，目前港股市場的市值前五名分別是騰訊、建行、中國移動、匯豐、友邦，顯然，除了騰訊是作為科技股、中國移動屬於通訊股之外，其餘三家均屬於金融股。

倘若想要靠它們來實現恆生指數的向陽，顯然不是一件可能的事情，如果看這兩年恆生指數上漲背後的原因，不難發現，恰是因為騰訊、美團、小米、京東等科技公司的加入，使得恆生指數的結構趨向更加健康的狀態，從而保持與科技發展趨勢的同步。

而現今更多優質中概股的迴歸正在使這一趨勢愈發成為現實，可以理解為，也正是由於更多科技類企業的加入，才促使香港股市的發展更加均衡、合理，進而更加發揮出金融貿易港的作用。

除此之外，更能看到的是，隨著更多中國企業的回港上市，中國投資者的熱情也愈發高漲，這也就意味著能夠有更大的資金量從內地轉向香港，進而為中國內地企業實現合理市盈率打基礎。

顯然，香港已經成為這場“迴歸潮”中的最大贏家。

贏家的價值還體現在“香港交易所”的市值上，最基本的事實是，企業IPO金額越大，港交所收取的承銷費用越大，成交越活躍，港交所的業績也會更有想象空間。

如今中概股迴歸潮的利好正逐步反映在攀升的股價，從最近的資料來看，香港交易所已經突破了高位，並且還在不斷上漲。

不論是主動還是被動，在京東、網易等眾多公司回港二次上市的過程中，香港或將繼續夯實自己的金融地位。

香港，維多利亞港，九曲迴腸。

這個充斥著財富密碼的城市，既沒有上海的東方俠腸，更不似巴黎般浪漫多情，它更像一個不斷尋找財富籌碼的獵金者，橫亙在中國與世界連線的橋樑之上，佔據著絕對的優勢話語權。

對於香港，知乎上一個高贊評價是，“這是一個房價高出天際的城市，也是一個把生活揉進電影裡的城市。”

對於這句話更為精確化的解讀是，恰是因為香港自身的金融基因，才使得如今的香港在成為亞洲金融中心的同時，更飽嘗東西方交融的生活快感。

甚至從某種程度上來說，金融已經成了如今香港發展的為數不多的推動力，縱觀偌大的李氏家族和香港的各個碼頭，會發現這句話並不為過。

但更能感知到的是，相較於之前香港發展的扶搖直上，如今香港的金融地位正在飽受新加坡甚至是上海的“威脅”。

如今來自網路上的一個段子是，“在寸土寸金的維港之畔，一間四星級的酒店一晚的價格可能只有200港幣。如果你改道去新加坡，卻很可能一房難求。新加坡的酒店入住率達到93.5%，創下14年來的新高。”

這組資料能夠顯露出來的現象是，相較於新加坡的金融中心權重不斷上升，香港本身對於中國內地以及歐美富人們的吸引力正在下降。

儘管這組資料有以偏概全的嫌疑，但從某種程度來看，如今香港的地位也正在遭受來自不同維度的風險狙擊。

另外，一個不得不提的細節是海南，可以理解為，隨著如今同步開放自由港和零關稅的海南，儘管和香港保持守望相助的角色，但其在慢慢成長中也必將擁有無窮想象。

客觀來說，香港仍然具備足夠的實力與底氣，特別是在如今中概股不斷迴歸港股的當下，香港正在被不斷釋放生機。儘管在疫情的影響下，全球股市包括恆生指數都處在歷史最低點，但能看到的是隨著中概股迴歸，港股的優質標的正在越來越多，湧入的中國內地與外資的數量也正在逐步增加。

但居安思危是本分，特別是對於身處敏感身位的金融股市。

2017年，TVB剛剛迎來了50週年臺慶，在不少媒體評選的TVB十大金劇中，《大時代》總位列榜首，這是一部關於香港股市風雲的神劇，記錄了港人與由香港本地的房地產、黃金等行業企業組成的港股彼此交融的初始模樣。

如今，幾十年過去，騰訊等中國內地企業已然成為港股市場金融版圖的絕對主導，阿里、京東、網易、拼多多、百度等企業也已然迴歸，或在迴歸的路上。

百年香港，正在從孤獨走向團結，在中國發展的脈搏聲中大步邁進，愈發成熟，也愈發清晰。

在官方微訊號上，港交所的名稱為“香港交易所脈搏”，於脈動中見證歷史。這是一個贏家的故事，也是一個在漩渦中掙扎前進的城市樣本。