時代IPO週報 | 過會率100%，路德環境等即將上會，八大風險點揭露

時代商學院研究員 黃祐芊

【上週回顧】

一、過會率100%，科創板佔七成

上週（5月25—29日），A股合計有11家企業首發上會，分別為華光新材、偉思醫療、合肥江航、先惠技術、大地熊力合微、新潔能、中巖大地、天正電氣、眾望布藝、龍騰光電。11家企業全部過會，過會率達100%。

其中，科創板合計有7家企業上會，在A股各板塊中佔比最高，主機板、中小板的上會企業數量分別為3家、1家。

按行業劃分，上週上會企業主要以計算機、通訊和其他電子裝置製造業居多，其次是專用裝置製造業，其餘的分屬金屬製品業、鐵路航空航天和其他運輸裝置製造業、土木工程建築業、電氣機械和器材製造業、紡織業。

按營收規模看，除新潔能、中巖大地、天正電氣未公佈2019年財務資料外，上週上會企業營業收入排名第一的為龍騰光電，其餘企業營收規模基本在1億—10億元之間。

二、首發募資38億

5月25—29日，合計有5家公司登陸A股，分別為龍磁科技、盛視科技、長源東谷、三人行、百奧智慧。5家合計募資約38.2億元，其中龍磁科技、百奧智慧實際募資金額約為3.5億元，其餘企業實際募資金額皆在10億元左右。

按登陸板塊看，在主機板、創業板上市的企業分別有2家，其中龍磁科技、百奧智慧登陸創業板，長源東谷、三人行登陸主機板。在中小板上市的企業有1家，為盛視科技。

按行業看，上週新上市企業有3家來自制造業，分別為計算機、通訊和其他電子裝置製造業、汽車製造業、專用裝置製造業。其餘2家來自服務行業，分別為軟體和資訊科技服務業、商務服務業。

營收規模方面，上週新上市企業中有2家營收規模超10億元，分別是三人行、長源東谷。百奧智慧營業收入最低（低於5億元），主要從事智慧裝備及零元件的研發、生產及銷售。

【本週概覽】

一、18家將上會，民生中信保薦量居前

本週（6月1—5日），18家企業將首發上會。其中，12家來自科創板，2家來自中小板，其餘為上交所主機板。

按地區看，有3家企業註冊地址為北京，分別為寒武紀、鍵凱科技、賽科希德。

蘇州、青島、上海各有2家企業。其中，固德威、敏芯股份的註冊地址為蘇州；高測股份、森麒麟來自青島；凱賽生物、麗人麗妝來自上海。其餘企業分別來自成都（盟升電子）、廣州（安必平）、臨沂（山東玻纖）、南京（前沿生物）、寧波（天普股份）、無錫（派克新材）、武漢（路德環境）、揚州（艾迪藥業）和岳陽（華文食品）。

按所屬行業看，屬於計算機、通訊和其他電子裝置製造業，醫藥製造業的企業最多，分別有3家企業。其次是橡膠和塑膠製品業（2家），其餘企業分別屬於電氣機械和器材製造業、非金屬礦物製品業、化學纖維製造業、化學原料及化學制品製造業、生態保護和環境治理業、金屬製品業、零售業、農副食品加工業、專用裝置製造業、其他製造業。

從營收規模看，剔除未公佈2019年財務資料的企業，本週上會企業中營業收入最高的為凱賽生物，約為19.2億元；最低為前沿生物（0.2億元），約為凱賽生物的1%。

保薦機構方面，從保薦數量看，民生證券、中信證券、華泰聯合證券、東興證券居前，分別為3家（安必平、華文食品、山東玻纖）、3家（寒武紀、鍵凱科技、凱賽生物）、2家（艾迪藥業、盟升電子）、2家（固德威、派克新材）企業提供保薦服務。其餘保薦機構有安信證券、國泰君安證券、國信證券、瑞銀證券、中金證券、廣發證券、海通證券、財通證券。

二、部分IPO企業風險提示

基於招股說明書，時代商學院整理了路德環境、盟升電子、前沿生物三家IPO企業的主要風險點。

1. 路德環境

（1）對單一客戶、重大專案存在依賴的風險

報告期內，發行人對單一客戶、重大專案存在依賴的風險。在單一客戶方面，公司第一大客戶銷售收入佔當期營業收入的比例分別為29%、38%和23%，佔比較大；在重大專案方面，紹興濱海專案規模較大，服務物件涉及當地多個泥漿產出單位，收入佔發行人當期營業收入的比例分別約為18%、30%和23%，收入佔比較大。

發行人來自於單一客戶、重大專案收入佔比較大的原因系，第一，河湖淤泥處理服務業務具有單個合同體量大等特點，容易形成一定的客戶集中度，隨著公司業務規模的上升，客戶集中度有所下降；第二，紹興濱海專案為代表的工程泥漿處理服務業務運營期限長，服務紹興市柯橋區範圍內的泥漿產出單位，專案規模較大。

上述單一客戶、重大專案對發行人報告期內收入影響較大，發行人收入存在對單一客戶、重大專案依賴的風險。

（2）公司在手訂單普遍剩餘運營期限較短的風險

截至報告期末，發行人不同業務板塊在手訂單剩餘運營年限不同，工程泥漿業務涉及的紹興濱海專案剩餘運營期限較長，河湖淤泥業務涉及的專案在手訂單普遍剩餘運營期限較短，其中紹興錢清、紹興福全、蘇州姑蘇和武漢漢南四個專案剩餘運營期限不滿一年，需要發行人不斷獲取新訂單以保持業績的穩定性，發行人面臨河湖淤泥涉及的專案在手訂單普遍剩餘運營期限較短的風險。

（3）新應用領域的業務開拓風險

公司自成立以來，始終專注於以高含水廢棄物處理與利用技術為核心的研發與應用，並已在河湖淤泥、工程泥漿等領域建立起突出的技術、運營模式和品牌優勢。隨著技術創新和業務發展，公司加強應用領域橫向拓展，近年來逐步加大對市政汙泥、工業糟渣及工業渣泥等高含水廢棄物處理與利用領域的市場開拓力度。在上述領域內，公司的技術儲備及經營時間相對較短，相關運營經驗尚有待進一步積累成熟，品牌認知度仍在建立過程中。公司可能面臨市場開拓難度大、技術指標不符合客戶要求等因素制約公司未來成長的風險。

2. 盟升電子

（1）客戶集中度高的風險

發行人主要客戶為中國航天科技集團公司、中國航天科工集團公司、中國電子科技集團公司、中國航空工業集團有限公司等主要軍工集團的下屬科研院所。2017—2019年度，公司同一控制下合併口徑前五大客戶的銷售佔比分別為 72.13%、73.92%和 89.25%，集中度較高。

如果未來發行人無法在各主要客戶的供應商體系中持續保持優勢，無法繼續維持與主要客戶的合作關係，則公司的經營業績將受到較大影響。同時，如果客戶對公司主要產品的需求產生變化或公司競爭對手產品在技術性能上優於公司，會對公司的經營業績造成不利影響。特提醒投資者關注公司客戶集中度高的風險。

（2）境外銷售的風險

公司境外銷售客戶較為單一，報告期內境外收入主要來源於客戶Taqnia Space 和其採購服務提供商USAT。上述兩者的銷售收入佔各期境外收入的比重分別為82%、93%、92%。如果未來客戶需求產生變化或公司無法持續滿足客戶需求，將對公司境外銷售收入產生不利影響。同時，客戶TaqniaSpace位於沙烏地阿拉伯，相應公司境外收入集中於沙烏地阿拉伯市場，未來如果沙烏地阿拉伯政治、經濟等發生重大不利變化，亦會對公司境外收入產生不利影響。

境外開拓難度較大，保持持續增長存在不確定性。限於公司人員、資金實力等約束，公司目前尚不具備全球化的銷售渠道及提供全球化的技術支援服務能力，因此，公司境外業務尚處於探索階段，對境外市場的渠道、制度、交易慣例等了解還不夠深入，境外客戶拓展主要依靠行業展會中的交流、推介等方式進行，業務開拓存在較大的難度。

公司目前境外銷售主要集中於沙烏地阿拉伯的衛星應用市場，收入主要來源於Taqnia Space等客戶，由於沙烏地阿拉伯的衛星應用市場仍處於發展初期且其市場空間有限，公司未來銷售一定程度上取決於沙烏地阿拉伯衛星運營的整體安排和Taqnia Space等主要客戶的採購安排。因此，公司未來境外銷售收入保持持續增長存在一定的不確定性。

3. 前沿生物

（1）無法保證產品獲得市場認同

目前，抗 HIV 病毒藥物市場仍以免費藥物為主導。即使公司積極開展商業化計劃及市場培育工作，仍有可能無法取得醫生、患者的認可，醫生及患者可能仍傾向使用原治療方案或選擇其他新型藥物。目前艾可寧尚未被納入醫保，定價較高，患者可能沒有足夠的支付意願。此外，醫生可能無法充分理解艾可寧的技術特點，繼續採用原治療方案。如果艾可寧或其他在研產品上市後無法取得較好的市場認同，將對公司的經營業績、財務狀況產生重大不利影響。

（2）主要產品艾可寧商業化的相關風險

報告期內，公司的收入來源於公司原創新藥艾可寧的銷售。但該產品需與其他抗逆轉錄病毒藥物聯合使用，無法作為抗HIV病毒的完整治療方案。若患者未能每日服用其他抗逆轉錄病毒藥物，可能導致治療效果不及預期。

同時，艾可寧的用藥方式需要患者每週赴醫院接受藥物注射，對患者的日常用藥造成一定不便利性。此外，目前艾可寧尚未進入醫保目錄，在此情形下，患者使用艾可寧治療的月用藥成本約為8000元，相較其他免費藥物或者已進入醫保目錄的抗HIV病毒藥物，艾可寧的用藥成本水平相對較高，部分患者可能無法承擔長期使用艾可寧的用藥成本，從而可能影響對艾可寧的市場推廣和銷量。

（3）無法保證未來幾年內實現盈利

公司尚未實現盈利，未來在研管線產品研發需保持較大金額的投入，但並不保證公司可以按時研發成功並取得預期的銷售規模及實現盈利。2019年，公司營業收入約為2100萬元，淨利潤約為-1.95億元，扣除非經常性損益後的淨利潤約為-2.05億元，收入規模較小且尚未實現盈利。

若公司出現艾可寧無法取得預期的銷售規模或市場佔有率、國內或海外的市場推廣不及預期、在研產品臨床進度不及預期或無法實現預期的銷售收入，或公司無法有效控制運營成本及費用等情況，均可能導致公司未盈利狀態持續存在或累計未彌補虧損持續擴大，觸發《上市規則》的財務類強制退市條款，即經審計扣除非經常性損益前後的淨利潤（含被追溯重述）為負且營業收入（含被追溯重述）低於1億元，或經審計的淨資產（含被追溯重述）為負，則可能導致公司觸發退市條件。根據《科創板上市公司持續監管辦法（試行）》，公司觸及終止上市標準的，股票直接終止上市。投資者可能因此損失全部投資或部分投資。

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