“中小房企都希望透過上市融到一筆錢，透過上市公司平臺繼續融資，借新還舊，擴大規模，以此來穿越行業週期。”6月5日，蘇寧金融研究院研究員陳嘉寧向時代週報記者表示。
2020年正處盛夏，中小房企卻感覺寒意陣陣。
記者統計人民法院公告網，截至2020年6月8日，今年房地產企業的破產數量已經達210家，平均每天都有1.3家房企申請破產。從目前來看，宣佈破產的房企主要以三四線的中小型房企為主。
市場的轉向，以及行業的競爭，讓一些中小房企站在了生死邊緣，上市是關鍵一戰。
6月3日晚間，唯一未上市的千億企業祥生控股向港交所提交上市申請。
今年2月底以來，已有鵬潤控股、金輝控股、上坤地產、領地控股、中國文旅、三巽控股、港龍中國地產、實地地產、大唐地產等10家內地房企遞表申請在港上市。
除上述已向港交所遞表的房企，安徽文一地產與成都合能集團也傳出正在做赴港上市準備工作的訊息。
對於這些中小房企而言，成功上市，決定了公司能否實現龍門一躍。
赴港上市波折路
面對市場的種種挑戰，港交所中小房企上市之路越發波折。
5月31日，在首次遞表失效的第三天，大唐地產迅速二次遞表。
繼4月22日屆滿6個月，申請失效後，5月12日，港龍地產更新招股書，再度發起IPO衝刺。
4月27日，安徽房企三巽控股在首次遞交的招股書失效10天后，重新向聯交所遞表。
此前二度遞表的海倫堡、奧山控股在去年底招股書再次失效後，尚未三度征戰港股;成名於安徽的萬創國際，過去3年四度衝擊IPO未果，上市計劃宣告終止。
據記者統計，2020年前5個月，僅有東莞小房企匯景控股一家在港上市。而2018年與2019年兩年，在香港上市的房企達18家。
6月6日，匯生國際融資總裁黃立衝向時代週報記者表示，上市申請受到很多因素影響，其中大量工作是需要面對面開展。
黃立衝舉例，如投行或保薦人要到現場對他的供應商、客戶以及相關利益人，進行面對面的訪談和謹慎調查，而會計師則要到業務現場對客戶進行審計，疫情讓以上這些工作都很難推進。
同日，一家香港上市房企首席財務官告訴時代週報記者，未能在港上市可能是公司經營層面或者內部管理存在問題，也有可能是提交的資料不完善。
在他看來，赴港上市核心的步驟是經歷港交所的審閱和質詢。問題主要涉及公司演變及業務概況、股本結構、公司治理結構、財務狀況與經營業績等，拿到“無異議函”才可能推進下一步工作。
據該人士分析，按照以往慣例，幾輪問題後如果出現時間延誤，經常會再補充審計，從提交資料到上市敲鐘，基本一年左右。
“目前上市推進緩慢的房企，主要原因可能還是自身業務發展問題或者是體量太小。”該人士稱。
資本市場也在發生轉變，房地產公司的吸引力正在減弱。
4月29日，港交所表示，自2018年4月上市新規實施以來，84家新經濟公司在香港上市，共募集3023億港元，新經濟公司融資額佔同期香港整個新股市場的50.8%。
6月6日，一名長期關注香港內房股的券商人士向時代週報記者指出：“資本市場的資源是有限的，市場沒有擴容背景下，資金更偏好更具發展前景的新經濟公司。目前地產行業進入下行週期，疊加疫情影響，香港資本市場對房企興趣寥寥。”
上述券商人士表示，失效也不一定是件壞事，如果企業能在失效後及時提交一份成績更好的招股書，銷售情況和資金成本有所改善，也能在資本市場換取更高估值。
記者發現，大唐地產更新後的招股書顯示，淨負債率得到改善，從2019年中期的185.6%降至2019年年末的119.2%。
體量小、負債高
今年以來，排隊上市的房企中，只有祥生一家步入千億元銷售陣營。
2020年1月末，安徽合肥起家的三巽控股擁有36個專案，總土地儲備僅396.43萬平方米，安徽佔比高達89%;領地集團高度倚賴四川大本營，90個專案中57個位於四川省內。
鵬潤控股被視作是“蠅量級房企”，專案僅有9個，其專案和土地儲備均在白溝新城和高碑店這兩個城市。
截至2019年11月30日，該公司僅擁有建築面積77.67萬平方米的土地儲備，對大房企而言，這個面積或許只是一個大盤專案體量。
除體量小，高負債也是今年赴港上市房企的共同點之一。
以三巽集團為例，2017―2019年3年間，其資產負債率由132.6%上升至204%，未償還借款總額從5.14億元翻了約3倍，達到17.57億元;借款總額的加權平均實際利率分別為14.9%、14.0%及12.3%，遠超6%―7%的行業平均水平。
與三巽集團面臨同樣問題的還有港龍地產。
據招股書，截至2017年、2018年及2019年12月31日以及2020年3月31日，港龍地產的資產負債比率分別為98.8%、122.1%、172.6%及287.0%;其2019年年底銀行及其他借款加權平均實際利率為8.8%，債務壓力不小。
小體量高負債外，中小房企上市房企還面臨高昂成本。
上述熟悉香港內房股的市場券商人士告訴時代週報記者，企業發行上市成本包括三部分，即中介機構費用、發行與交易所費用和推廣輔助費用。
上述三項費用中，中介機構費用較大，在整個上市過程裡，券商會收取高昂的費用，基本都在幾千萬元，有些房企光是上市費用就花費了將近上億元。
融資環境倒逼
事實上，中小房企融資變得更加困難。
上述香港上市房企首席財務官向時代週報記者表示，今年上半年，融資環境較為友好，各家上市房企都採用多種融資渠道，包括美元債、公司債、中期票據、超短期融資券以及資產證券化，但未上市的中小房企，則無法透過這些方式融資。
他補充道，中小房企融資手段匱乏，較多中小房企選擇香港上市，通常上市6個月之後，上市發行人就可以進行新股融資。
對於中小房企而言，上市融到更多的錢只是第一步，更重要的是，能拓展低成本融資渠道，將利息較高的融資兌出去，從而最佳化債務結構。
上述券商人士則表示，中小房企融資通渠道有限，多數依靠信託融資以及銀行貸款。銀行貸款雖然利息低，但會優先規模房企，申請難度較大;至於銀行信託，成本往往更高，利率通常都在10%以上，高的可達15%。
在海倫堡使用的各種融資方式中，信託資管融資佔比較高。
招股書顯示，截至2019年2月底，海倫堡信託及資管融資未償還總額為177.96億元，佔總借款總額的58.6%，融資成本在9.5%―13%。
標普在2018年12月的一份評級報告提到，海倫堡逾60%的債務為信託貸款和其他非標融資，政策收緊可能會使該公司比其他同行業企業受到的影響更大。
大唐地產的融資渠道也依賴高成本的信託。
最新的招股書顯示，大唐地產有7筆信託融資尚未履行，到期日在2020―2021年，金額總計28.86億元，最高一筆年利率達到了14%。
事實上，即使上市也面臨如估值偏低、認購不足與跌破發行價等困難。
於1月16日在港交所敲鐘上市的匯景控股，公開發售部分未獲足額認購，配售部分也僅獲得輕微超額認購，最終以每股1.93港元的下限定價發售。上市後，匯景控股的股價也長期徘徊在1.9港元/股―2港元/股，最低價為1.85港元/股。
“流血上市不是阻礙。”房企審計人士表示，目前對於一些中小房企而言，最重要的是先獲得進入香港資本市場的入場券。（時代週報）
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