徽酒龍頭古井貢酒收入、利潤雙降 ，收購為業績埋雷
此前公司收購的黃鶴樓酒業上半年虧損，拖累了古井貢酒業績。同期，公司管理費用、銷售費用中的職工薪酬卻在大幅增加。
雖然在貴州茅臺的帶動下，白酒仍是A股中資金追捧的物件。但在疫情環境下，2020年白酒上市公司業績均受到不同程度衝擊，行業分化加劇。
作為中國老八大名酒企業，地處曹操與華佗故里安徽省亳州市的古井貢酒，上半年營業收入、歸屬於上市公司股東的淨利潤同比分別下滑7.82%、17.89%，淨利潤跌幅在18家白酒上市公司中，排名第七位。
“業績下滑的不僅是古井貢酒，二線及省酒龍頭半年報大多都同比下滑，公司業績基本符合預期。”行意互動創始人、中原基金執行合夥人晉育鋒向《財經》記者分析，上半年茅五增長，個別二線和省酒龍頭以及低端酒為主的酒企增長，其他酒企下滑。
此前公司收購的黃鶴樓酒業上半年虧損，拖累了古井貢酒業績。同期，公司管理費用、銷售費用中的職工薪酬卻在大幅增加。
近年來，白酒次高階快速擴容。最佳化中高階產品佔比，加速全國化佈局，也成為古井貢酒的重要戰略。但在市場人士看來，次高階競爭日趨激烈，及品牌DNA缺失，也是擺在古井貢酒面前的難題。
值得注意的是，在收購黃鶴樓酒業時，古井貢酒承諾，2020年黃鶴樓酒業營業收入17億元，如果不到11%的銷售淨利率，古井貢酒應就差額部分以現金方式向黃鶴樓酒業補足。而在上半年，該公司淨利潤虧損3569.84萬元。
中國食品產業分析師朱丹蓬告訴《財經》記者，古井貢酒當初收購黃鶴樓酒業時，其並不看好這筆交易，因為區域性中小品牌已經沒有太大的成長空間，從現在情況可以看到，公司對白酒行業發展預判不準。“如無法實現上述銷售目標，將會拖累公司全年業績。”
針對上述問題，《財經》記者向公司進行採訪，截至發稿時，尚未收到回覆。
次高階競爭激烈
在去年古井貢酒收入突破百億後，管理層立下了未來5年規劃收入邁過200億元目標。公司在2019年中表示，2020年計劃實現營業收入116.00億元，較上年增長11.36%，計劃實現利潤總額29.90億元，較上年增長4.08%。。
在產品結構上，公司發力次高階市場。古井“年份原漿”系列經過近10年發展，目前古井貢酒產品結構形成了聚焦以“142”為代表的品牌體系，覆蓋高階、次高階、中高階。
古26是古井貢酒高階形象產品，市場成交價1000元+。次高階戰略單品為古7、古8、古16、古20。其中，古20卡位500元+價格帶，古7、古8、古16定位在200元至500元。中端產品，幸福版、獻禮版在100元-200元。V系列定位低端，價格在百元之下。
2017年底，古井貢酒推出古20，成交價約500元，推出至今成為安徽市場500元價位段領軍品類。該產品，是古井貢堅持定位次高階之路的主力軍，推廣初期實行配額制，以控量保價、做品牌的思路為優先，短期不追求放量，避免在產品推出初期傷害產品渠道價格體系。
華安證券表示，在配額制、控量保價的渠道運作體系下，古20渠道利潤超過同價位競品，2019年古20銷售額整體翻倍達到約6億元，2020年銷售規模有望實現約10億元。
華安證券資料顯示，2019年，公司高階、次高階銷售佔比約30%，以年份原漿古5、獻禮版等中高階銷售佔比約49%，以淡雅、老名酒為代表的低端產品佔比約6%，中低端佔比約11%。
古井貢酒在今年半年報中表示，將進一步最佳化產品結構，最佳化中高階產品佔比，加速全國化步伐。
近3年，白酒行業主戰場已由2017年的全國高階名酒，逐步向以地產就龍頭為代表的次高階轉移。隨著高階白酒價格體系上移，次高階行業快速擴容，包括全國二線名酒水井坊、捨得酒業，區域龍頭山西汾酒、及地產酒龍頭古井貢酒、今世緣、洋河股份、口子窖，都在佈局次高階。
在機構看來，雖然次高階市場空間大，但也面臨競爭激烈、消費者價格敏感性較高、企業提價能力較弱等現狀。目前古井貢酒省外市場銷售收入佔比約20%，低於全國化程序領先的洋河股份、山西汾酒省外收入佔比。
“次高階是遊離型消費，今年受衝擊比較大，古井次高階佔比不高，更多依賴中高階。”晉育鋒向《財經》記者分析，從品牌力看，古20和其他古系列沒有明顯品牌區隔，仍在共享年份原漿品牌資產，品牌DNA缺失，與水井坊、青花汾、夢之藍、紅花郎等次高階品牌相比，競爭優勢不足。
其進一步分析指出，300元以上次高階直到高階，首先看的是品牌力，該價格帶的品牌驅動大於渠道和組織驅動，形象模糊、DNA缺失、無獨立品牌資產等，都是古井貢酒的發展障礙。
收購拖累業績
受疫情影響，古井貢酒持有51%的黃鶴樓酒業，上半年營業收入、淨利潤分別為1.81億元、-3569.84萬元。
2016年，古井貢酒以8.16億元收購天龍集團、閻泓冶合計持有的黃鶴樓酒業51%的股權，收購資金來源為公司自有資金。古井貢酒承諾，2020年黃鶴樓酒業營業收入為17億元。
根據此前對賭協議，在古井貢酒對黃鶴樓酒業業績承諾期內，若黃鶴樓酒業每年的經營業績經審計後達不到11%的銷售淨利率，古井貢酒應就差額部分以現金方式向黃鶴樓酒業補足。經審計後，若黃鶴樓酒業連續兩年的銷售淨利率低於11%時，轉讓方有權回購古井貢酒所持黃鶴樓酒業全部股權，回購價格為8.16億元。
在今年5月古井貢酒網上業績說明會上，有投資者表示，受疫情影響，公司要完成收購黃鶴樓的對賭協議比較困難。“公司有什麼應對方案，是否會佔用公司的渠道來應對？”
古井貢酒回覆稱，黃鶴樓身處武漢疫情重災區，一季度影響較大，黃鶴樓公司正根據疫情控制後市場的恢復程度和白酒消費情況，主動做好品牌推廣、市場動銷、庫存消化等各項工作。
古井貢酒承諾2020年黃鶴樓酒業收入17億元，按照11%的銷售淨利率計算，則黃鶴樓酒業今年淨利潤需要約1.87億元。
“古井貢酒當初收購黃鶴樓酒業時，我就不看好這筆交易。”朱丹蓬告訴《財經》記者，因為區域性中小品牌酒企已經沒有太大的成長空間，明年甚至沒有太多的生產空間，這筆併購算是一筆失敗的案利。“如果黃鶴樓酒業今年不能完成業績對賭，將對今年古井貢酒淨利潤產生不利影響，從中可以看出公司對白酒行業發展預判不準。”
值得注意的是，古井貢酒承諾，2017年-2019年，黃鶴樓酒業營業收入分別為8.05億元、10.06億元、13.08億元。同期，該公司營業收入分別為8.06億元、10.07億元、13.1億元，淨利率分別為11.82%、11.46%、11.15%，均壓線“及格”。
朱丹蓬表示，前幾年黃鶴樓酒業實現業績承諾，主要依靠經銷商壓貨來實現，依靠壓貨取得的業績含金量較低，區域性小酒企這種收入模式，在明年可能面臨爆雷風險。
今年3月份，古井貢酒公告，公司擬投資89.24億元，用於實施釀酒生產智慧化技術改造專案。專案完成後，將形成年產6.66萬噸原酒、28.4萬噸基酒儲存、年產13萬噸灌裝能力的現化智慧園區。建設期預計為5年，2020年-2024年12月完成土建工程施工。
“省酒龍頭及以上酒企都有擴產衝動，都認為自己能消化未來產能。”在晉育鋒看來，但擴產多數都屬於低效投入、重複投資。
對於古井貢酒下半年預期，多家證券機構持看好態度。
國盛證券表示，預計古井貢酒下半年收入有望逐季改善，實現年初制定的收入116億元、利潤總額29.9億元的目標機率較大。
在華創證券看來，疫情衝擊短期放緩公司業績，但產品結構升級，全國化拓展的中長期邏輯不改，疫情給予公司逆勢擴張良機，具備超預期潛力。