一、全球經濟衰退定局，刺激政策難挽頹勢
2020年初新冠疫情在全球範圍內大爆發，使得本已脆弱的全球經濟雪上加霜，疫情從金融風險、總需求、總供給、社會風險和市場預期等五個方面衝擊著全球經濟。儘管各國政府都出臺了前所未有的救濟政策，但目前的政策只能“救急”，尚未到達恢復和刺激經濟的作用，美歐等全球主要經濟體的增長堪憂，今年全球經濟增速由2019年的低增長轉負的趨勢已成定局。在經濟衰退趨勢下，美國是否會再次陷入“大蕭條”成為關注的焦點。我們認為當前美國政府在逆週期調節理念、財政政策和貨幣政策管理能力、風險防控和社會兜底能力等三方面與“大蕭條”時期已不可同日而語，美國再次走入“大蕭條”的機率不大。儘管如此，美國經濟因疫情、政策在防疫和保經濟之間搖擺、聯邦政府和州政府之間愈演愈烈的矛盾、以及美股和固收市場存在的金融風險而依然前景堪憂，即便疫情得到很快控制，美國經濟也可能全年萎縮6%至10%；如果疫情控制不力，疊加金融、經濟和政治風險，則全年可能出現30%以上萎縮。除此之外，全球經濟還存在主權債務危機、高槓杆風險、貨幣危機、國際關係危機和逆全球化等諸多風險。
在復工復產力度不斷加大以及刺激政策的共同作用下，從二季度開始中國所有經濟指標會繼續延續3月份的反彈之勢。新基建將成為下一階段拉動投資的重要推手，二季度末基建投資累計同比有望轉正，帶動固定資產投資的降幅進一步收窄至10%以內。全年基建投資增速有望達到10%至15%之間，帶動固定投資回到6%左右的增長水平。全球疫情爆發將抑制需求端增長，二季度產品去庫存或存在一定壓力，預計二季度工業增速將有限回升至-3%的水平。三四季度，國外疫情可能得到較好控制，外需開始緩慢恢復，而國內復工復產也已達到或者超過疫情之前的程度，預計工業增加值三季度回到4%以上的增速，四季度達到8%左右的增速。全年工業增速達到或略低於去年同期水平。消費提振一方面靠需求，另一方面靠政策。預計在需求提升以及政策刺激的合力之下二季度消費將逐步回升，社零增速也會得到提振，跌幅預計收窄至10%以內。三四季度，隨著全球疫情得到控制，汽車以及大型聚集性消費會有一定回暖，帶動消費繼續回升。預計三季度消費恢復正增長，四季度增長至10%上下，全年達到或接近疫情之前的水平。穩就業是“六穩”工作的第一要務，政府會採取各種措施來穩定就業。隨著復工復產的進一步開展和對企業保護和支援力度的加強，全年完全既定就業目標問題不大。
受疫情影響，年初房地產銷售斷崖式下滑，房企現金流壓力增加，開發投資大幅下挫，房價增速溫和回落，需要關注中小房企面臨的行業洗牌風險。隨著全國復工復產逐步恢復，需求轉變和政策調整將推動房地產行業復甦。近期房產銷售回升，市場情緒開始回暖。宏觀政策逆向調節加大，預計後續財政和土地政策料逐步釋放積極訊號，為房地產行業提供支援。貨幣寬鬆令資金緊張問題得以緩解，房企現金流料改善。建安工程有望修復，帶動房產投資反彈。增加土地供給系大機率事件。目前國內土地供給處在下行週期的尾部階段，提前釋放土地供應亦順應週期特徵。在“房住不炒”的基調下，房價增速低位徘徊。預計全年房地產銷售回升，投資反彈，價格可控。其中，房產銷售增速快速回暖，到三季度開始回升至正增長，全年增長8%-10%。土地供給增速可能達到兩位數，節奏上二線城市最快。土地購置全年小幅增長。房產投資增速全年達到10%左右。
生豬產能的逐步恢復將帶動豬肉價格持續下行，天氣轉暖後蔬菜等價格將相對平穩，國內糧價會繼續保持穩定，支撐食品價格維持高位的動力衰減。復工復產的加速推進，也會帶動居民商品和服務消費的增加，供需平衡下非食品價格走勢將保持平穩。全年CPI有望延續下行趨勢。疫情導致的供需平衡仍然需要時間來恢復，且全球石油需求大幅萎縮、庫存高企，使得短期內國際油價難有明顯提振，預計二季度PPI同比將繼續處於負增狀態。三四季度隨著海外疫情得以控制，外需恢復，疊加刺激內需政策落地，PPI有望出現轉折，走向上行。
三、出口遭遇空前壓力 國際收支基本平衡
新冠肺炎疫情的全球擴散導致投資者風險偏好下降、避險情緒上漲以及各國疫情處理和防控措施加強，中國的對外貿易受到衝擊。據測算，樂觀情形下2020年出口增速為-4.03%；基準情形下2020年出口增速為--6.33%；悲觀情形下2020年出口增速為-8.53%。2020年我國進口增速預計為-3.8%。國際航班停飛及出入境管制措施的加強將預計拖累服務貿易進出口，但服務貿易結構性改善的長期趨勢並未改變，預計其逆差依然趨勢性縮減。在具有不確定性的中美經貿關係影響下，預計2020年第一季度經常賬戶順差將進一步縮小。疫情不是影響經常賬戶走勢的中長期因素，預期經常賬戶順差全年可能會保持在900億至1000億美元的區間內。2020年非儲備性金融賬戶資金淨流出趨勢可能加強，順差規模預計將收窄至180億美元左右。由於全球產業鏈受到衝擊，預期2020年中國海外直接投資和外來直接投資流量均下降。隨著開放程度不斷加強，中國金融市場對於全球機構投資者的吸引力加強，預計2020年證券投資項將出現較大規模的淨流入。隨著各國疫情防控措施的加大，全球量化寬鬆政策的力度加強，美元指數上漲驅動力減弱，資產價格波動減小，外匯儲備的波動也會相應收窄。2020年我國國際收支雖有壓力，但大機率的順差對人民幣會有支撐作用；美國經濟負增長，美聯儲提供無限量流動性的超寬鬆貨幣政策將對美元造成拖累。人民幣不存在持續貶值的基礎，長期看將趨向於穩中有升。
四、政策對沖力度加大，經濟實現中速增長
當前，我國疫情已經基本得到控制，正處在緩解衝擊和恢復經濟階段，政府已經推出了一系列宏觀逆向調節政策。財政政策加大了力度，提前下達了新增地方政府債券額度18480億元，並於近日再提前下達1萬億元地方政府專項債券額度，2020年地方政府債額度可能提升至3.5至4萬億之間，發行特別國債或增發國債2至3萬億，財政赤字率目標可能在去年2.8%的基礎上大幅度上升，達到或超過5%。貨幣政策更加註重靈活適度，形成“寬貨幣 重結構 降價格”的組合，三次全面和定向降準累計投放了17500億長期資金，多次透過MLF等貨幣工具降低利率，年內可能還會有一到兩次整體或結構性定向降準，也不排除在物價和幣值穩定時降低存款基準利率的可能。房地產將堅持“房住不炒”基調，促進房地產市場平穩健康發展需要政策“因時而變”；在供給端支援房企的合理融資需求，在需求端支援剛需和改善型需求。一季度經濟增長-6.8%，後三季度增長壓力加大，但宏觀對沖政策、基建投資、金融業和資訊業的快速增長和房地產行業景氣度回升等形成了有力的支撐因素。基準情形下2020年出口下降會直接拖累經濟增長0.5個百分點，同時還會影響製造業增長，拖累就業，壓低收入和消費。預計二季度經濟增長可能在2%-4%之間，三、四季度達到7%-9%，全年可能落在3.5%-4.5%區間，實現中速增長。
五、規避風險把握機遇，積極理性配置資產
新冠病毒和寬鬆政策是2020年資產配置的兩大主線，病毒擴散是危、寬鬆政策是機。一是建議提升權益類投資比例。積極的財政政策和有為的貨幣政策疊加，一方面在重點行業提供產業機遇，另一方面富裕的流動性將增加市場活力，市場有望出現類似2009年快速反彈的“小牛市”。2020年中國經濟“一枝獨秀”，配合要素市場改革，有望吸引更多海外機構參與中國市場。二是建議提升黃金投資比例。國際政治經濟形勢日趨複雜化、風險事件迭出，美國階級對抗加劇、歐洲分裂、中東局勢緊張，導致黃金的避險需求必將增加。同時發達國家經濟衰退、無底線量化寬鬆將大機率引發通貨膨脹，而黃金對抗通脹的投資屬性將不斷強化。在美元地位受到貿易保護主義衝擊而逐漸衰弱的情況下，各國央行提升黃金儲備的意願也將增強，長期必將推動黃金價格上漲。三是建議維持固定收益資產比例不變。固定收益資產有利於穩定組合的投資收益率，未來各類長短期融資工具也將陸續投入市場，配置機會也會更多。四是建議降低海外金融資產配置。海外股票市場未來必將頻繁收到國際政治經濟動盪衝擊，短期大幅震盪行情是大機率事件。對沖基金槓桿率高，策略短期失效風險大，適宜儘可能收縮比例來控制風險。
（本文系植信投資研究院年度宏觀經濟報告主要觀點）