券商評級：三大指數震盪 九股迎來掘金良機
愛嬰室(603.34)2020年一季報點評：.3銷售業績基本合乎預期 長期有機會受益市場加速出牌
類別：公司 單位：國信證券股份有限公司 研究員：張峻豪/曾光/馮思捷 日期：2020-04-23
2020 年.3 銷售業績合乎預期，歸母淨利潤同比率倍增50.29%
2020 年.3 營收5.39 億(-4..3%)，歸母淨利潤0.09 億(-50.29%)，扣非歸母淨利潤-59.78 萬(.304.33%)，合乎市場預期。歸母淨利潤同比率超出收入同比率主因公司線下的費用極其剛性，造成期間成本率升高幅度較大。非時不時收益大型專案含有政府補助的退返及貨幣基金收益。
線上新下渠道高.313.48%，嬰幼兒奶粉品類營收微增
分業務來看，20 年.3 公司連鎖店銷售、電商、批發、嬰幼兒撫接觸其它業務收入營收增速區分為-9.24%.313.48%/5.07%/-52.90%/ 26.84%。截止期.3 末，公司連鎖店個數為297 家，淨增淘寶店鋪數為零。分品類來看，嬰幼兒奶粉類營收有所為倍增，其它品類營收有所為下降。公司在嬰幼兒奶粉品類的倍增突顯除其較高的渠道信任度各類強悍品類方面的供貨鏈管理優勢。
獲利運營能力：期間成本率提升較多，經營性現金賬流量淨流出
2020 年.3 營業毛利率同比率上.3.38pct，估計主要系公司打折力度的下降。期間成本率升高5..3pct，其中營業成本率提升3.82pct，估計主要因為銷售人員管理技術骨幹預提股權激勵費用增加及線下的房租成本各類人員管理工資極其剛性。管理成本率升0.92pct，主因技術人員管理預提股權激勵費用增加、新企業辦公室房租增加、新銷售體統上新費用增加等。經營狀況來看，公司產成品週轉率升高25.37 天，應收款週轉天數上.3.26 天。經營性現金賬流量淨流出262.40 萬，經營性現金賬流量營收比同比率升高5.25pct，主要為公司最佳化、調節產成品購置及去年低基數而致。
風險提示：業務量修復持續性回落，連鎖店擴張持續性回落。
專案投資市場價值分析：疫情加速市場出牌，公司具備長期優勢，維繫“增持”
2.37-2.39 年，公司.3 歸母淨利潤佔比不.32%，因此疫情對公司短期內有所為影響，但母嬰消費相對性剛需，估計疫情後有機會取得很快修復，且電商業務也有機會取得提高認識很快未來發展趨勢。因此，人們維繫公司20-22年EP.3.70/2.39/3.04 元/股，對應PE23.36.33X，長期來看，隨著疫情好轉公司業務量有機會進一步修復，同時疫情有機會加速市場出牌，公司在母嬰市場的長期競爭優勢有機會取得突顯，維繫“增持”評級。
顧家家居(603.36)：20.3主要受國內疫情壓制 代銷業務暫弱於外銷
類別：公司 單位：中國銀河證券股份有限公司 研究員：王錚 日期：2020-04-23
公司2.39 年全年實現營業收.310.94 億美元，同比率倍增20.95%；實現歸母淨利.31..3 億美元，同比率增.37.37%；實現歸屬淨利潤增長率8.49 億美元，同比率倍增3.73%；實現經營性現金賬流量淨額.3.24 億美元，較同比增.310..3%。
公司2020 年一季度實現主營業務收入22.88 億美元，同比率回落6.99%；實現歸母淨利潤3.07 億美元，同比率倍增3..3%；實現歸母淨利潤增長率2.07 億美元，同比率倍增5.49%；實現經營性現金賬流量淨額-4..3 億美元，同比率倍增2.3.47%。
2.人們的分析與辨別
(一)外銷與床產品類別表現亮眼睛助.39 年規模與銷售業績持續性倍增，疫情下20.3 外銷業務對沖交易一部分代銷負面效應截止期2.39 年尾，公司共計實現總營業收.310.94 億美元，較同比增.39..3 億美元，同比率倍增20.95%。其中，公司主營業務實現營.307.05 億美元，較同比增.39.95 億美元，同比率倍增22..3%，總營收佔比達到96.49%，較同比增.3.54 個百分點；其它業務2.39 年實現3.89 億美元，較同比減少0.74 億美元，實現同比率下.35..3%，總營收佔比達到3..3%，較同比下.3.54 個百分點。
由此看不到，2.39 年公司營收規模css優先順序級擴張主要是因為公司主營業務倍增而致。奉獻總營收增量.303.83%。
截止期2020 年一季末，公司實現總主營業務收入22.88 億美元，較同比減.3.72 億美元，同比率回落6.99%，主要是因為公司主營業務中傢俱製造與訊息技術服務管理受疫情影響難以正常人落實而致。但公司在3 月境內疫情從而緩解後，線下銷售商連鎖店與直營連鎖店進一步修復營業，使得公司代銷業務在業務量量進一步回升的幫助下可以有機會挽救一部分銷售額損失。另外，公司服裝訂單在疫情期間儘管交貨期工作進度強行變緩，但在國內疫情有所為緩解後，剛開始積壓的海外訂單進一步交貨期大幅緩解了公司受疫情影響飽受的損失。儘管一季度公司外銷業務並未飽受過多負面效應，但進入3 月十八大以來海外多條部委變為疫情頻發區，並且截止期目前尚未取得完全調節，估計公司二季度外貿業務將給與較大層度的拖累，而代銷業務則有機會實現同比增長率持續性改善。
按境外收入拆分公司主營業務，截止期2.39 年尾，公司境內/境外區分實現主營業務營收60.97/46.08 億美元，區分較同比變化8.87.31.08 億美元，實.37.03%/.3.66%的同比率倍增，主營業務營收佔比區分達到56.96%/43.04%，較同比區分變化-2.83/2.83 個百分點，主要是因為公司2.39 年熱銷部委戰略性與高階品牌使用者戰略性取得重要性係數成績，其中對澳州市場的戶外拓展為公司境外業務倍增帶來較大奉獻，使得公司主營業務中境外收入佔比提高認識提升。
按製造行業拆分公司主營業務，2.39 年公司主營業務中家電銷售/訊息技術服務管理區分實現營.30.99/4.05 億美元，較同比區分增.39.22/0.73 億美元，區分實現同比率倍增22.94%/22.00%，主營業務營收佔比區分為96..3%/3.79%，區分較同比變化0.03/-0.03 個百分點，奉獻主營業務營收增量的96.34%/3.66%，不逞公司傢俱製造業務的高速倍增是公司2.39 年主營業務與總營收實現中高速倍增的核心驅動力。
至於傢俱製造業務中的境內一部分，公司有賴於銷售商與直營連鎖店進行銷售，截止期2.39年尾公司在全世界共計兼具經銷連鎖店與直營連鎖店共計6486 家，新.3554 家，關.3144 家，其中自主牌子共計兼具連鎖店4.38 家，較同比增加296 家。自有牌子中直營連鎖店/經銷連鎖店區分兼具84/4434 家，較同比區分變化.323/.39 家。其它牌子涵蓋“La-Z-Boy”與“納圖茲”
等知名布藝沙發牌子在內共計兼具門.3968 家，較同比變.314 家。2.39 年，公司積極戶外拓展涵蓋百貨商店、DIY 家居賣場、國美線下連鎖店各類商超在內的新渠道，進駐空白城市百餘個，繼續鋪設經銷渠道網路的同時，對存貨量經銷連鎖店進行結構特徵性最佳化。
按牌子拆分公司主營業務，2.39 年公司自有牌子/其它牌子區分實現76.98/30.06 億美元，區分較同比變化3.37.36.58 億美元，區分實現4.58%.323.00%的同比率倍增，主營業務營收佔比區分達到.3.92%/28.08%，區分較同比變化.32.60.32.60 個百分點，區分奉獻主營業務營收增量.36.89%/83.31%，看不到公司2.39 年主營業務營收規模的擴張主要是依靠其它牌子的營收高速倍增。
按產品拆分公司主營業務，2.39 年公司布藝沙發/床產品類別/整合產品(智慧化產品)/定製傢俱/紅木傢俱/訊息技術服務管理/其它產品區分實現營收58..3.39.53.39.06/3.43.3.43/4.05.3.23 億美元，區分較同比變化6.87/8..3/6.34.3..3/-0.35/0.73/0.002 億美元，區分實.33.35% /72..3% .38.39%/.3.72%/-9.42%/22.00%/2.04%的同比率倍增。其中，公司傢俱製造板塊中的主力週轉資金產品布藝沙發增速.38 年去年同期大幅回落，主要是因為中 美貿易戰爭對公司布藝沙發外銷業務的撞擊各類國內經濟增長變緩造成的傢俱製造行業整體表現稍差而致，截止期2.39 年公司布藝沙發產品佔主營業務收入密度為54.47%，較同比下降4.59 個百分點，奉獻主營業務營收增量的34.42%。而取代布藝沙發所述主力週轉資金產品拉動公司主營業務規模倍增的新倍增點是公司的床產品類別，截止期2.39 年尾公司床產品類別營收佔比達.38.24%，較同比增加5.25 個百分點，奉獻營收增量的.3.34%，主要是因為公司於2.38 年第一季度完成任務並表的璽堡家居於2.39 年全年繼續表現良好，拉動公司床產品類別營收高速倍增。受益於公司推崇的“大家居”戰略性合理佈局，公司的整合產品(智慧化產品/餐椅)銷售同樣取得了清新脫俗的倍增，截止期2.39 年尾公司整合產品主營業務營收佔比達.37..3%，較同比增加2.97 個百分點，奉獻營收增量的30.77%。綜合來看，公司主營業務營收倍增一方面是因為公司.38 年尾大量收購的漳州市璽堡家居.39 年對公司床產品類別銷售兼具的持續性拉動各類公司代銷渠道管理對公司布藝沙發各類整合產品的銷售額拉動，三者共計奉獻2.39 年公司主營業務營收增量.306.33%。
按省份拆分公司主營業務，2.39 年公司在華南/華中/華北/西南/西北/北方/華南/其它省份/境外省份區分實現營收34.36/7.88/6.32/4.57/2.64/2.54/2.57/0.48/35.00 億美元，區分較同比變化5.46.3.37/0.39/0.46/0.27/0.33/0.37/0..3.31.08 億美元，區分實.39.03% .37.44% /6.87% .31.07%.31.36%.35.35%.36..3%/566.36%/.3.66%的同比率倍增。基於所述資料資料統計分析，公司2.39 年主營業務營收的倍增主要是依靠境外省份各類公司優勢地區華南省份的營收規模倍增而致，二者區分奉獻主營業務營收增量的27.37%/55.54%，加總奉獻公司主營業務營收增量的82..3%。至於境內其它省份的營收超高速倍增主要是因為低基數而致，對主營業務倍增影響較小。
按季度拆分公司總營收，2.39.3/Q2/Q3/Q4 各季度區分實現營收24.60/25.50/27.65/33.39億美元，區分較同比變化6.07/3.54/4..3/5.40 億美元，區分實現32.79%.36.30%.37.95%.39.42%，各季度營收佔比區分為22.37%/22.99%/24.92%/29.92%，合乎傢俱家庭裝修消費忙季為各年三第一季度的厲史規律性.39.3 奉獻公司總營收增量的.3..3%，主要是由.39.3 公司.38Q4 大量收購的璽堡家居並表與市場規模擴張造成的營收窖口長。
至於其它核心經營資料資料表現方面，2.39 年公司區分生產布藝沙發/床類產.357.84 萬/78.95 萬標準套，較同比區分增.32.77%/78.49%；2.39 年區分銷售布藝沙發/床類產.356.57 萬/78.45萬標準套，區分較同比增.32.67%/79.88%，專案投資率區分達到99.20%/99.37%。標準套總價方面，2.39 年公司布藝沙發/床產品類別標準套總價區分為3675/2559 元/標準套，較同比區分實現0..3%/-3.35%的同比率倍增。
至於銷售業績方面，2.39 年公司實現歸母淨利.31..3 億美元，較同比增.3.72 億美元，實現同比率增.37.37%；歸母淨利潤增長率8.49 億美元，較同比增加0..3 億美元，同比率倍增3.73%。
2.39 年公司共計確認非時不時性損益共計3.32 億美元，較同比增.3..3 億美元，其中政府補助/交易性金融資產等帶來的專案投資收益區分實現2.63/0.99 億美元，較同比區分變化0.79.3.33億美元，看不到公司非時不時性損益的大幅增加主要是因為公司於報告期內確認因為申萬宏源2 號分級集合資產管理計劃專案投資大型專案所取得的專案投資收益大幅增加而致。
截止期2020 年一季末，公司實現歸母淨利潤3.07 億美元，較同比變化0.31 億美元，實現同比率倍增3..3%；歸母淨利潤增長率2.07 億美元，較同比變化0.31 億美元，實現同比率倍增5.49%。
非時不時性損益共計0.99 億美元，較同比增加47.33 萬元，其中公司收到的政府補助共.3.28億美元。公司2020 年一季度銷售業績在營收規模依靠外銷業務與代銷補救措施的互相作用下依然實現正倍增，主要是受益於公司外銷業務在疫情過後延遲訂單進一步實現交貨期後對公司規模css優先順序級支撐，但考量到海外多條部委截止期目前尚處於疫情爆發環節，估計二季度公司外銷業務訂單或將強烈承壓，而代銷業務將有機會在一季度大機率表現稍差的理論知識上實現大幅同比增長率持續性改善。
按季度拆分公司銷售業績表現，2.39.3/Q2/Q3/Q4 區分實現歸母淨利潤2.95/2.63/3.58/2.44 億美元，較同比區分變化0.27/0.49/0.55/0.40 億美元，區分實.30.04%/23..3%.38.27%.39.74%的同比率倍增；歸母淨利潤增長率區分實.3.96/2.35/2.33.3.84 億美元，較同比區分變化-0.38/0..3/-0.32/0.29 億美元，區分實現同比率倍增-0.93%/.3.32%/-4.73%.3..3%。公司2.39Q2 實現的歸母淨利潤與淨利潤增長率的高速倍增主要是因為2.38 年5 月起中 美貿易戰爭對公司外銷業務與國內經濟造成的負面效應使.38 年二季度技術相對性較低而致。
(二.39 年綜合營業毛利率下.3..3pct，期間成本率上升0.32pct；20.3 綜合營業毛利率下.3.90pct，期間成本率下.3..3pct
截止期2.39 年尾，公司的綜合營業毛利率為34.86%，較同比下.3..3 個百分點。其中，公司主營業務營業毛利率為33.39%，較同比減.3.75 個百分點。基本按製造行業進行拆分，2.39年公司傢俱製造業務/訊息技術服務管理業務區分實現營業毛利率.3.26%/87.63%，區分較同比變化.3..3/0.32 個百分點；按產品拆分，2.39 年公司布藝沙發/床產品類別/整合產品/定製傢俱/紅木傢俱/訊息技術服務管理/其它產品營業毛利率區分為32.43%/35.05%/24.39%/35.77%/25.29%/87.63%.39.32%，區分較同比變化-2.43/-3.38/-2.47/5..3.31.35/0.32/-4.90 個百分點；按省份拆分，2.39 年公司境內/境外業務營業毛利率分比為39.87%/24.82%，區分較同比變化-2.99.3.37 個百分點。綜合所述資料資料，2.39 年公司綜合營業毛利率的回落主要是因主導營業務中傢俱製造板塊內布藝沙發、床類製品各類整合產品三大核心產品在境代銷售營業毛利率大幅回落而致。
截止期2020 一季度，公司綜合營業毛利率達到32.83%，較同比下.3.90 個百分點，主要是因為一季度公司營業毛利率較高的代銷業務各類訊息技術服務管理受新冠疫情影響落實受阻，而營業毛利率程度相對性較低的外銷業務受影響相對性較小，造成公司營收結構特徵發生環節性改變，從而造成公司綜合營業毛利率同比率回落。
公司2.39 年全年銷售淨利率.31.00%，同比率提升0.03 個百分點；期間綜合成本率為24.05%，相比上年去年同期倍增0.32 個百分點。銷售/管理(含研發)/研發/會計成本率區分.38.69%/4.42%.3.78%/0.94%，較上年去年同期變化-0..3/.3.52/0.29/0.66 個百分點。其中，營業費用較上年穩步提升2.84 億美元(YO.35.89%)，主要是因為廣告詞宣傳、人員管理等費用隨銷售規模同步倍增而致；管理費用同比率增加0.48 億美元(YO.39.87%)，主要因為是人員管理、企業辦公、IT 諮詢等費用增加及融資公司影響而致；會計費用同比率增加0.79 億美元(YOY.32.75%)，主要是因為上期銀行抵押貸款應收利息和可轉換債券應收利息增加而致。研發費用同比率增加0..3 億美元(YOY44..3%)，主要是因為研發投入增加而致。
截止期2020 年一季度，公司銷售淨利率達.33.77%，較同比增.3.67 個百分點。2020年一季度期間綜合成本率為23.36%，較同比減.3..3 個百分點。2020 年一季度公司銷售/管理(含研發)/會計/研發成本率區分.37.47%/5.27%/0.42%/2.49%，區分對應上年去年同期變化.3..3/0.23/-0.66/0.50 個百分點。公司成本率基本長期保證的主要原因是因為2020 年一季度公司外銷業務受到影響相對性較小，而外銷業務於2.39 年尾主營業務營收佔比已達43.04%，在一定層度上對沖交易了代銷受疫情影響大幅回落的負面效應。
(三)國內外渠道鋪設持續性落實，渠道管理策略充實兼得規模倍增與牌子工程公司歷經多年的營銷管理社會實踐，持之以恆以市場為層面，採取了實木家居製造行業主流的“直營 經銷”的營銷模式開拓市場。公司大力戶外拓展經銷渠道，全方位把控核心商圈的優質店鋪自然資源，不斷延伸銷售網路覆蓋縱深，型成了強烈的營銷網路優勢，涵蓋連鎖店個數諸多，位置優越，覆蓋面廣泛，管理高效等。近年來，公司提升了與國美銷售雲、國美/國美電器網上購物管理中心、康安居的合作；同時加大了對萬達等百貨商店店態未來發展趨勢的研究，獨立性店態、營銷組合、內外部具體步驟等盈利模式初步確立。今天積極鋪設營銷網路外，公司還十分重視牌子建設，充分藉助於消費者口碑進行營銷。2.39 年公司利用連續兩年獨 家冠名權天貓雙11晚會、線下活動、辦公樓廣告詞、道閘廣告詞等形式，完成將牌子、惡性社會化營銷、打折促銷充分相結合從而讓顧家牌子的品牌知名度深入人心。
2.39 年，公司榮膺牌子連盟下發的“2.39 中國牌子節〃建國70 週年活動70 中國牌子”、“2.39中國牌子節〃華譜獎”兩大光榮微章，各類多條優秀牌子微章，無不見得公司在牌子建設方面的努力與所收穫的成效。
(四)致力未來發展趨勢大家居戰略性戶外拓展產品線，研發穩步發展助力藝術美學與科技相融入公司今天自主設汁研發、生產和銷售布藝沙發、軟床圖片、棕墊等實木家居外，還向智慧化產品代理購置茶几、電視機櫃、餐桌等智慧化產品並對外開放銷售。因為公司購置的智慧化產品的設汁方案由公司向智慧化產品代理提供，公司購置智慧化產品之後與自產自銷產品一起利用銷售連鎖店統一對外開放銷售。公司銷售智慧化產品，不僅充實了自身的產品線，而且智慧化產品與公司自產自銷產品的設汁風格相同，達到了消費者的服務管理指南網上購物需求。公司已突破傳統傢俱企業銷售單個產品的片面性，轉而向消費者提供門廳、臥室、餐廳等家居三維空間的服務管理指南購置服務管理，型成了強烈的服務管理指南服務管理優勢。除此以外，公司還十分產品研發。公司創辦了以原創設汁研發主導，與新國際知名設汁師合當做輔的設汁研發經營模式。2.39 年，公司榮膺中華人民共和國工業和訊息化部下發的“部委級工業設汁管理中心(2020-2023)”微章，榮膺今日頭條下發的“2.39 年終較佳外觀設汁大獎”，榮膺易房、騰迅家居、貝殼下發的“2.39 年終中部委居產業產品獎設汁創新品”等多條設汁類大獎與微章，充分展示出出公司在產品研發方面的實力，有利於公司生產與銷售更點膠消費者需求而又無失時尚潮流性的優質產品。
3.專案投資市場價值分析
公司深耕於家居製造行業，注重“家文化藝術”理念的傳遞，致力於為全世界家庭提供健康、舒適、生態環保的家居解決方案。公司在為消費者提供實木家居舒適運用功能的同時，可以做好與消費者心靈的相融相連線，為消費者營造真實屬於家的舒心。公司設汁研發團隊主要由公司長期十八大以來自主培養的設汁師組成，其對“顧家家居”的未來發展趨勢厲史、牌子定位、文化藝術內涵都有深入的理解。公司領先的工藝技術為生產優質實木家居產品提供了有力的技術保證。考量到儘管2020 年初的新冠疫情對公司一季度規模與銷售業績影響較小，但二季度所知全年公司外銷渠道估計承壓強烈的狀況，人們預測公司2020E/20.3E/2022E 年區分實現營.322.08.346..3.364.29億美元，淨利.31.39.34.52.37.08 億美元，對應P.3.93.3..3.3.44 倍，對應PE.3.36.34 倍，維繫“推薦評級”。
4.風險提示
市場競爭急劇的風險；經銷網路管理的風險；房價調控的風險；美金匯率波動的風險。
聯化科技(002250)：短期內波折漸生公司市場價值 藥業等板塊有成長
類別：公司 單位：華融證券股份有限公司 研究員：黃育興/楊林/王勝春 日期：2020-04-23
專案投資要領
銷售業績小結：公司2.39年全年實現主營業務收入42.8億美元，同比率升高4.3%，歸母淨利.3.4 億美元，同比率上升284.4%。2.39 年第第一季度，公司實現主營業務收入9.8億美元，歸母淨利潤.3.5 億美元。
2.39 年第第一季度少數股東權益預提2.2 億美元，大幅挺高第第一季度銷售業績。根據公司披露的少數股東權益減值報告，Lianhetech Europe Limited 大量收購Project Bond Holdco Limite.300%的股權所型成的含有少數股東權益的資產組賬面入賬價值9.4 億美元，以前年終早已預提少數股東權益減值準備9656.5 萬元，2.39 年預提2.2 億美元，大幅高於人們剛剛的預期，同時也挺高公司第第一季度銷售業績。若扣除少數股東權益減值損失，公司第第一季度獲利約0.7億美元。
差異業務板塊未來發展趨勢有序，功能化學品和藥業板塊收入和營業毛利率穩步提升。公司差異板塊在2.39 年遭受了停產等不利影響，始終取得非常好的未來發展趨勢，其中，農化板塊固然給與江俄國化和鹽城聯化臨時停產的不利影響，但是因為公司全世界化的合理佈局，2.39 年除草劑板塊收入僅小幅下降5.2%，營業毛利率卻穩步提升8.9 個百分點，達到35.4%。功能化學品板塊在個人護理、電瓶化學品、液晶顯示屏和OLED 顯示材質各類生態環保材質等多條興盛方面與使用者確立深度1合作，2.39 年收入倍增44.0%，達到8.0 億美元，營業毛利率穩步提升23.7 個百分點，達到58.9%。藥業板塊公司進展情況重要性係數，收入倍增27.3%，達到6.3 億美元，營業毛利率提升5.4 個百分點，達到37.3%。藥業板塊分差異環節產品收入來看，在2.39 年，公司商業化環節的產品收入達到4.4 億美元，同比率2.38 年大幅倍增55.9%，商業化環節的產品個數從2.38 年的7 個提升.34 個，另外，醫學環節的產品個數也比2.39 年倍增8 個，達到84 個產品。估計未來公司藥業板塊始終將保證較高的倍增速度。
獲利預測與專案投資市場價值分析。考量到公司2020 年第一季度給與疫情影響，更改獲利預測，估計2020-2022 年EPS 區分為0..3 元、0.40 元、0.49 元，調低評級至“持股”。
風險提示：原材質價格或大幅波動、下游需求不達預期，少數股東權益減值風險，廣東廠裡不能復工風險。
方大炭素(600.36)：商品價格回落挺高銷售業績 技術優勢彰顯未來發展趨勢
類別：公司 單位：湘財證券股份有限公司 研究員：王雨純/夏振榮 日期：2020-04-23
惡性事件:
公司發表2.39年年終報告。報告期內，公司實現營業純收入67..3億美元，同比率倍增42.06%；實現歸母淨利潤20.36億美元，同比率倍增63.95%；對應EPS為0.74元/股，同比率收窄；實現扣非後歸母淨利.38.03億美元，同比率倍增67.38%，銷售業績低於預期。
專案投資要領:
前沿性的科學研究體制優勢和生產技術程度優勢彰顯企業轉型升級趨勢：公司兼具部委級企業技術管理中心、博士科學研究服務中心等研究管理中心。試驗研發體制詳細，具備持續性產品研發和產業的必要條件。“超高功率石墨材料探針研製”大型專案獲青海省科技進步二等獎，“Φ700mm超高功率石墨材料探針”獲青海省工業優秀新品一等獎。工業運用表明，Φ700mmUHP石墨材料探針與世界著名UHP石墨材料探針生產廠德國的SGL炭素公司、美國UCAR實業公司炭素公司和韓國NCK炭素公司同產品類別質量相當。2.39年，公司與蘭州大學合作，在石墨材料烯材質方面的落實合作交流，互相致力於石墨材料烯材質方面科學研究大型專案開發及促進科技成果轉化。
炭素製品的營收挺高銷售業績：2.39年，石墨材料探針市場價格走低造成公司獲利回落，公司炭素製品的主營業務收入為57..3億院，同比率回落49.64%，主營業務收入同比率倍增22..3%，營業毛利率同比率回落35%，嚴重挺高銷售業績。2.39年，石墨材料探針的產銷量均有所為倍增，生產銷量比上年同比率倍增9.22%，銷售量比上年同比率倍增8.65%。2020年，公司將提高認識抓裝置理論知識管理，保大型專案建設工作進度，防範石墨材料探針價格回落的風險。
獲利預測與專案投資市場價值分析：考量到公司整體生產相對性穩定，估計20-22年公司歸母淨利潤區分為.3.54億美元、22.00億美元和23.72億美元，EPS區分為0.79、0..3和0.87元/股，對應最近買入價9.09元的PE區分.31.47.31.23.30.42倍，維繫“增持”評級。
風險關鍵因素：石墨材料探針價格走低、原材質上升、微觀經濟衰退、製造行業產能擴張風險、下游需求持續性回落。
章源鎢業(600549)：鎢的價格走低影響利潤 稀土、電瓶有機會穩利
惡性事件：最近公司發表2.39年報，2.39年因為鎢商品價格震盪下行、鋰電瓶製造行業需求變緩，公司實現營業收.373.96億美元，同比率增.31.05%，淨利潤2..3億美元，同比率倍增47.76%。
專案投資要領:
鎢鉬板塊需求蕭條，營業毛利率略顯回落：2.39年，公司鎢重要性產品營收同比率強烈，實現主營業務收入73.53億美元，同比率倍增22.00%，獲利能力略顯下降、營業毛利率為24.84%，比上年下.3.45個百分點。受新冠疫情影響，估計鎢製造行業需求短期內難以復甦，中長期成因經濟衰退或造成鎢下游需求增速變緩；供求端來看，短期內內供貨過剩或將持續性。人們認為2020年該板塊毛利率或將小幅下降。
最佳化存貨增收節支，稀土業務獲利持續性改善：2.39年，受寮國礦進口封關和控制開關、貿易 滑動摩擦等關鍵因素影響，鐵礦石價格出現環節性潮漲潮落。因為控股子公司福建省寧化銀龍更改原材質購置管理策略、進行存貨管理，磁性材質、發光材質產品獲利能力有所為持續性改善，公司該板塊實現營收24.63億美元，同比率增.30.33%，營業毛利率.31.50%，比上年增.30.68個百分點。
新能源汽車補助延遲，電瓶材質有機會穩利：2.39年，受新能源汽車補助退坡、3C市場前景蕭條影響，電瓶材質需求增速穩中有升，該板塊實現營收.3.63億美元，同比率增加0.02%，營業毛利率下降2..3個百分點至8.32%。短期內內新能源汽車產業佈局受疫情撞擊強烈，但不換新能源汽車長期未來發展趨勢趨勢，疊加目前鈷鋰製造行業供貨過剩，估計2022年該板塊獲利能力或將有所為提升。
企業經營現金賬流量穩步提升，現金賬結構特徵持續性改善：報告期內，受益於公司提升經營週轉資金管理制度、調節購置和存貨，企業經營形成的現金賬流量量淨額.39.05億美元、比去年增加.32..3%。因為現金賬充足，報告期內週轉資金需求減少、籌資資金淨流入下降，現金賬流量結構特徵持續性改善。
獲利預測與專案投資市場價值分析：考量到公司產品品種特徵不斷持續性改善、成本從而有效調節，估計20-22年公司歸母淨利潤區分為2..3億美元、3.38億美元和4.46億美元，EPS區分為0.38、0.23和0.32元/股，維繫“增持”評級。
風險關鍵因素：鎢重要性產品需求持續性回落，電瓶材質製造行業競爭急劇造成產品需求增速低於預期，經濟衰退風險。
常州頻發(603788)2.39年年報點評：收入合乎預期 Q4觸底回升
類別：公司 單位：國信證券股份有限公司 研究員：梁超/陶定坤 日期：2020-04-23
2.39 年營收-27%
公司2.39 年實現營收9.44 億美元(-26.76%)，歸母淨利.3.78 億美元(.37.32%)，收入合乎預期，歸母淨利潤略低於預期，系第一季度應收款呆壞賬預提2295 萬。開料季度看，本財季Q4 實現營收2.86 億美元( 5.43%，同比有雪森斯並表)，歸母淨利潤3888.0 萬元( 340.85%)，受下游使用者產銷量轉暖，第一季度銷售業績觸底回升。
營業毛利率穩健，利息收入持續性改善費用
2.39 年四費為.31.04%，較同比下降0.82pct，其中營業成本率為5.79%，增加0.38pct，管理成本率為6.96%，增加0.48pct，會計成本率為.3.72%，下.3.69pct，主要系存款利息增加而致。公司營業毛利率為33.27%，微降0.43pct，主要系相對性高毛利率CAN 匯流排業務剝離，在下游整車不景氣背景下，保證獲利能力穩定。公司提升結款管理，企業經營現金賬流量淨額同比率增加34%。
助推優質使用者，拓展產品種類
公司和國內一線自主牌子保證良好的供貨關係，主要產品電子廠版取得吉利、長誠、上汽純電動乘用車、比亞迪汽車、奇瑞汽車等多家整車廠的智慧化資格。助推原有使用者和產品，積極開拓汽車電氣與調節產品。
自動擋百分比仍較低，ASP 保證提升
主營變速桿操縱器手動擋-自動擋-電子廠版的總價.300-300-500 元，我國純電動乘用車銷售中自動擋車形佔比從2.30 年的29%提升到2.39 年67%，公司組織結構佔比不到40%，仍具較大提升三維空間，同時疊加電子廠掛檔在自主牌子汽車中普及，變速桿操縱器產品均價有機會持續性提升。
銷售業績觸底回升，維繫“增持”評級
主營業務波浪理論雙九，積極開拓汽車電氣與調節產品；使用者端有機會實現由自主到合資。人們維繫20/.3/22 年EPS .3..3.3.38.3.38 元的預測，對應PE .34.4.32.3.30.6，新增20 年合理估.38.39 元，維繫“增持”評級。
風險提示：製造行業消費量大幅回落、新大型專案、新使用者戶外拓展比較慢
美羅氏公司(603538)公司動態點評：化學原料藥新產能釋放與需求擴張共振 藥製劑有機會扭虧為盈 全年窖口長但望
類別：公司 單位：長誠證券股份有限公司 研究員：趙皓然/譚競傑/謝欣洳 日期：2020-04-23
惡性事件：4 月20 日，公司發表2.39 年年報，2.39 年實現營.31.80 億美元，同比率倍增39.02%，實現歸母淨利.3..3 億美元，同比率倍增56.62%，扣非後歸母淨利.3.40 億美元，同比率增.334.53%；同時，發表2020 年一季報，2.39.3 實現營收2.85 億美元，同比率增.32..3%，實現歸母淨利潤0.44 億美元，同比率倍增3.25%，扣非後歸母淨利潤0.40 億美元，同比率倍增9.25%。顯然，發表公開化發行可轉換公司債券預案，擬發行可轉換公司債券募集週轉資金總值不高於5.2 億美元(含5.2 億美元)，用以高階品牌藥製劑大型專案和補充營養流動週轉資金。
年報銷售業績合乎預期，中間體及化學原料藥獲利能力重要性係數提升，藥製劑很快放量：
公司2.39 年歸母淨利潤同比率倍增56.62%，扣非後歸母淨利潤同比率增.334.53%，處於銷售業績預告區段上限，銷售業績合乎預期，經營性現金賬流量量淨.3.80 億美元，同比率倍增285.77%，高質量倍增特點強烈。其中，2.39Q4 實現營收3.29 億美元，同比率增.33.45%，實現歸母淨利潤0.23 億美元，同比率回落28.33%，實現扣非後歸母淨利潤0.22 億美元，同比率下.35.38%，推算利潤同比率回落主要因為2.39Q4 確認約2,000 萬股權激勵費用而致。
分產品線來看，中間體及化學原料藥實現營收9.74 億美元，同比率倍增33.34%，營業毛利率升高7.78pct 至44.22%，其中降血壓類實現營收5.59 億美元，同比率倍增67.96%，營業毛利率升高9.37pct 至45.76%，核心產品替米纈沙坦淨利潤同比率增.322%，抗血栓類實現營.3.52 億美元，同比率倍增26.39%，營業毛利率升高2.73pct 至42.37%，降血壓類實現營.3.34 億美元，同比率增.35.34%，營業毛利率升高6.08pct 至47..3%，推算降血壓產品類別營收回落主要因為公司進行產能調配，優先順序達到優勢產品生產與銷售而致，腦神經類等其它實現營.3.49 億美元，同比率倍增3.42%，營業毛利率升高8.53pct 至38.26%。綜合來看，受益於側重點產品競爭力提升與規模化製造效應顯現、適用稅率降低等關鍵因素影響，中間體及化學原料藥獲利能力重要性係數提升；藥製劑業務實現營收6,.33.23 億美元，同比率倍增677.62%，報告期內4 個產品實現規模化銷售，藥製劑放量很快；藥業流通業務實現營.3.40 億美元，同比率倍增46.35%，營業毛利率回落2.24pct .31.24%，主要系外部競爭造成總價小幅下降。
費用調節方面，營業費用.3..3%，同比率倍增0..3pct，管理費用.38.29%，同比率升高0.78pct，主要系預提股權激勵費用造成，會計費用.3.66%，同比率升高0.36pct，整體期間成本率小幅升高0.73pct 至.3.76%；公司持續性加大研發投入，研發費用5,296.03 萬元，同比率倍增35.08%，但研發成本率同比率回落0.33pct 至4.49%，費用整體調節良好，固然成本率略顯升高，但受綜合營業毛利率穩步提升5.79pct 至38.35%拉動，最終銷售淨利率.33.62%，同比率上.3.24pct。
一季報銷售業績短期內受新冠疫情影響，化學原料藥新產能釋放與需求擴張共振，藥製劑有機會奉獻利潤，全年窖口長仍但望：2020.3 營收與歸母淨利潤增速變緩，推算主要受新冠疫情影響，復工順延，貨運受阻，訂單交貨期與確認持續性回落。
長期來看，化學原料藥方面，核心產品市場份額強烈提升，2.39 年纈沙坦產品類別全世界市場份額.35%，英國市場份額超30%，培哚利維全世界市場份額約40%，英國市場份額近80%；化學原料藥大型專案產出率充實，在研產品除增加心腦血管、腦神經等現有治療方面內品種外，新覆蓋風溼免疫、抗病毒藥等多條治療方面，同時積極探索抗腫瘤方面；化學原料藥新產能在2.39-20.3 年持續性推廣，宣城美羅氏公司八期大型專案已於2.39 年順當投入使用，安徽美羅氏公司八期技改大型專案完成任務工藝線路最佳化和安全設施定製，有機會於2020 年進行試生產，浙江省美羅氏公司南擴八期大型專案土建及理論知識設施建設基本完成任務，三大化學原料藥產業基地加總新增產.3,300 噸，約為產地能二倍，充分打破產能瓶頸期；使用者個數持續性攀升，2.39 年新增中國、俄羅斯、伊朗等部委排行榜靠前藥業公司，以驗證生產主導要准入條件期的大型專案數高於30 項；嘻哈俠冠疫情持續性蔓延背景下，全世界主要化學原料藥生產國除中國疫情目前取得有效調節外，伊朗、德國、西班牙、韓國等均屬頻發區，停產停產層度高，全世界化學原料藥供求異常，針對國內化學原料藥需求與依賴度提高認識提升，公司目前化學原料藥產品以高血壓、高血脂等慢病方面服藥主導，需求兼具一定剛性，且出口處佔比約七成，有機會充分受益全世界需求增加，新產能釋放與需求擴張共振下，化學原料藥業務規模有機會實現很快擴張。
藥製劑方面，2.39 年共完成任務6 個品種科技成果轉化，累計實現英國藥製劑定製生產服務管理產品9 項，共實現銷售4.62 億片，因為剛開始以研發驗證生產批次線的產品大型專案個數較多，產能規模化效應未能體現，2.39 年藥製劑業務虧本約859 萬元，估計2020 年，新增5.30 個品種的驗證轉移並實現商業化生產，使用者定製生產業務等將覆蓋今天2 條生產線.35 億片(粒)產能，藥製劑業務有機會自2020 年開始奉獻利潤。
全年來看，化學原料藥新產能釋放與需求擴張共振，藥製劑有機會扭虧為盈，開始奉獻利潤，未來窖口長仍但望。
公開化發行轉債募集週轉資金合理佈局高階品牌藥製劑，藥製劑業務有機會高速倍增，“中間體-化學原料藥-藥製劑”一體程序加速：公司擬發行可轉換公司債券募集週轉資金總值不高於5.2 億美元(含5.2 億美元)，合理佈局高階品牌藥製劑大型專案，主要研發生產抗腫瘤產品類別，建設後估計年產能達到約3.300 萬支(片、顆)。
公司藥製劑業務未來發展趨勢規劃清晰，第一環節以現有化學原料藥為理論知識的“慢病組合”主導、型成以慢性病的組合優勢，除目前多條固體藥製劑生產.35 億片(粒)產能外，“年產30 億片(粒)出口處固體藥製劑建設大型專案”正在進行土建工程，有機會於20.3 年投運；第二環節差異化合理佈局高階品牌藥製劑，戶外拓展抗腫瘤方面各類高階品牌注射劑方面的特色新產品開發與合作，第一環節偏向成本優勢，第二環節注重高技術堡壘/高毛利率，預期未來兩年藥製劑產能將持續性推廣，疊加合理佈局高毛利率產品，公司藥製劑方面競爭力有機會提高認識增強，藥製劑業務有機會高速倍增，“中間體-化學原料藥-藥製劑”一體程序加速。
專案投資市場價值分析：公司當做國內優質特色化學原料藥企業，持續性向“藥業中間體-化學原料藥-藥製劑”一體企業轉型，化學原料藥新產能持續性推廣，國內外使用者開拓順當，產出率產品充實，藥製劑業務有機會開始奉獻利潤，新冠疫情全世界蔓延背景下，公司有機會充分受益全世界對中國化學原料藥需求增加，估計公司2020-2022年淨利潤區分為2.03、2.73、3.67 億美元，EPS .3.35.3.83、2.45 元，對應PE 區分為26×/20×.35×，維繫“推薦”評級。
風險提示：新冠疫情持續性蔓延風險，轉債工作進度持續性回落，在建大型專案投運工作進度低於預期；藥物申批工作進度低於預期；協議執行不達預期；原材質價格下降風險；生產重大事故等突發事由。
中信特鋼(000708)2020年一季報點評：無懼疫情穩定滲流 抗經常性突顯
類別：公司 單位：國信證券股份有限公司 研究員：馮思宇 日期：2020-04-23
一季度銷售業績正倍增
新冠肺炎疫情下，市場前景變緩，但公司憑藉極強的牌子競爭力各類成本管理力，實現了銷售業績的乘勢倍增。2020 .3 季度，公司實現營業收.372.48 億美元，同比率倍增2.73%；屬於發售公司股東的淨利.32..3 億美元，同比率倍增3.82%。公司銷售業績價齊升。
積極防範疫情影響
疫情發生後，鋼鐵製造行業需求給與強烈撞擊。而公司當做特鋼龍頭企業，佔有產品優勢，疫情影響整體可控。生產方面，公司提前增加了大宗原料存貨產出率量，保證原料供貨正常人。訂單方面，公司銷售以直營主導，一季度訂單足額狀況良好。價格方面，相比普鋼，特鋼價格下降較小，而公司因市場競爭性強，價格越來越穩定。
提升成本管理能力
公司兼具幾大生產產業基地，助推實業公司的銷售購置體制、技術實力、週轉資金優勢各類牌子市場價值，多地區有效協作，規模經濟效應取得發揮。疫情下，公司戰勝貨運運輸等問題，期間費用緣何降低，除營業費用同比率上升5.2%，管理費用、研發費用、會計費用同比率區分下降27.0%.38.3%、57.9%。
產業佈局延伸合理佈局，產銷量存提升三維空間
2.39 年，公司完成任務對浙江省鋼管的大量收購，型成了泰富懸架、浙江省鋼管兩大產業佈局延伸產業基地。顯然，青島特鋼續建大型專案的落實也將提高認識充實公司棒、線纜品類規格。該大型專案投運後可年.313 萬噸坯材。
風險提示：鋼材需求大幅回落；市場競爭大幅急劇。
專案投資市場價值分析：維繫 “買入”評級
公司當做特鋼製造行業龍頭企業，成長檔名清晰，市場佔有率突出，經營銷售業績穩健， 屬於特鋼製造行業稀缺標識，估計公司2020-2022 年收入7.3/784/808 億美元，同比率增速4.7/3.3/3.0%，歸母淨利潤59/64/73 億美元，同比率增速9.0/9.6.33.5%；攤薄EPS 為2.0/2.2/2.5 元，當前股票價格對應PE .33.9.32.7.31.2x，維繫“買入”評級。
方山煤電(000983)：煤炭售價堅挺 資產減值影響銷售業績
類別：公司 單位：安信證券股份有限公司 研究員：周泰 日期：2020-04-23
惡性事件：2020 年4 月20 日公司發表2.39 年年終報告，報告期內公司實現主營業務收入329.55 億美元，同比率倍增2.32%；屬於發售公司股東的淨利.37.30 億美元，同比率減少5.32%；擬.30 股送紅股3 股並投放現金賬紅.3 元(未稅)。
點評
第一季度銷售業績虧本，主因資產減值：根據公告推算，2.39 年第一季度公司實現歸母淨利潤-0.96 億美元，同比率增.334.32%，同比增長率下.317.85%。主要因為第一季度預提資產減值準備4.25 億美元，其中2.45 億美元為方山煤氣化因受江西省煤焦化製造行業壓減現行政策影響產能退出造成的固定不動資產減值.3.8 億美元為武鄉火力發電少數股東權益減值損失。
煤炭價格堅挺，成本下降，煤炭業務獲利能力提升計劃：2.39 年公司生產原煤2889 萬噸，同比率倍增5.25%，其中洗精.3186 萬噸，同比率增.3.37%，推算精煤刷出率為.3.05%，較2.38 年下.3.57 個百分點。公司銷售折讓煤2.37 萬噸，同比率增.3.72。公司煤炭綜合售價同比率倍增0.7%至669.93 元/噸，噸煤營業成本279.39 元/噸，同比率倍增6.79%。因為成本增速較高，2.39 年煤炭業務營業毛利率升高2.72 個百分點至58.33%。據公告，公司計劃2020 年實現原煤產銷量2725 萬噸，洗精煤產.3133 萬噸，推算精煤刷出率為.3.58%，刷出率小幅抬升。
電力業務獲利提升，煤焦化相對性平緩：公司2.39 年累計發.398 億度，同比率倍增24.53%，售電.382 億度，同比率倍增27.27%，主要因為古交方山火力發電公司兩臺汽輪發電機區分於2.38 年4 月、9 月併網火力發電而致。電力業務實現營業毛利率0.57%，較去年同時期上升3.76 個百分點。公司矽鐵產銷量基本保證平緩，區分為433/432 萬噸，同比率增.3.34%/3.57%，矽鐵業務營業毛利率為5.34%，回落0.45 個百分點。
煤焦化產能關停，銷售業績包袱減輕：據公告，方山煤氣化下屬煤焦化二廠(產能60 萬噸/年)，因為煤焦化去產能標準將於2020 年底關停。公司煤焦化業務營業毛利率長期保證低位，獲利能力偏弱，關停煤焦化產能有助於減輕銷售業績包袱，利好銷售業績釋放。
擬分紅3.35 億美元，市淨率2.06%：據公告，公司擬向全員股東.30股送紅股3 股並投放現金賬紅.3 元(未稅)，共計3.35 億美元，佔2.39 年歸母淨利潤.38.43%，以2020 年4 月20 日股票價格推算，市淨率為2.06%。
專案投資市場價值分析：估計2020-2022 年公司歸母淨利.36.88.37.93.38.46億美元，算成EPS 區分為0.54/0.57/0.59。考量煤炭板塊整體景氣回升，公司目前市值處於低位，給與“買入-A”評級，6 六個月增發價5.94 元。
風險提示：微觀經濟大幅下行，煤炭價格大幅走低。