醫藥研發2019年百強——“遊戲即進入億元時代”

我們全面收集和整理了中國境內128家生物醫藥類上市公司作為樣本（包括A股主機板、創業板、科創板、港股），總市值（截止2020年5月13日）合計4.11萬億元人民幣，因此我們認為這基本可以有效代表中國生物醫藥產業的研發全景。

一、整體醫藥研發資料分析

（1）128家生物醫藥上市公司2019年度總研發投入562.23億人民幣（約合80億美元，），也就意味著整個中國醫藥行業的研發投入和輝瑞（Pfrizer）一家公司相當！佔營業收入（整體營業收入為5847.92億元）比例為9.61%。

（2）在128家生物醫藥上市公公司中，研發投入最大的是百濟神州，摺合人民幣約65億元，由於百濟在2019年僅實現近30億元的營業收入，因此研發佔營收比例高達216.62%。前三強，不出意外的是百濟神州、恆瑞醫藥和復星醫藥。

（3）排名100位的大博醫療2019年研發投入正好1億元人民幣，佔營業收入比例7.96%。

中國生物醫藥行業的研發遊戲正式進入億元時代！

二、各個市場研發對比分析

1、A股主機板（包含創業板、中小板）市場

78家A股主機板代表性上市公司2019年合計研發投入322億元，佔營業收入比例6.99%，少於0.95億元（約1億元）的僅三家公司：九強生物（0.7億元）、千紅製藥（0.68億元）和凱利泰（0.56億元），這裡要著重強調凱利泰2019年僅投入不到6000萬的研發，卻支撐起超過200億元的市值！

研發投入前十名見下表，起步至少要投入7.7億（摺合超過1億美元），這對於中國絕大部分藥企來說都是高高的山巔，可望而不可及，同樣也鑄就了山頂的王者牢固的競爭壁壘！當然研發效率則是仁者見仁智者見智的事情，例如華東醫藥、海正藥業和信立泰的研發投入巨大，但產品管線依然沒有形成完整的體系和成果，中國藥企的創新研發依然還是打地基和積累階段。

2、科創板市場

22家科創板代表性上市公司2019年度合計研發投入21.74億元，但是佔營業收入比例高達18.67%！一方面，可以看到科創板企業對於研發更加重視，另一方面，也是由於澤景製藥、百奧泰等還沒有實現收入，導致營收基數低的結果。

科創板最捨得投入研發當屬於百奧泰，2019年砸了6.37億元進行研發！

3、港股市場

28家港股代表性上市公公司2019年度合計研發投入218.49億元，佔營業收入比例19.37%，是三個市場中最高！我們分析可能有三方面因素所導致：

（1）港股市場中有一批大型醫藥企業，透過多年的積累，具備強大的研發資源和雄厚的資金實力，例如中國生物（正大天晴）、石藥集團和瀚森製藥等。

（2）以百濟神州、基石藥業、復宏漢霖等為代表一批創新藥企業紛紛在港股上市，這些企業短期內都還未實現營業收入，但是研發投入巨大。

（3）港股市場中的投資者中外資和機構投資者佔比較高，其對於藥企的研發偏好很強，市場的力量推動著藥企不斷進行研發投入。

總結：三個市場對比分析，港股研發投入均值是最大，研發投入佔比也是最高。科創板企業雖然研發投入佔比與港股接近，但是由於科創板企業大部分都是剛剛進入成長期階段，能夠投入研發的資金，還無法與主機板和港股的老牌藥企相提並論。而主機板雖然研發投入均值高達4.13億元，但是研發佔比是三個市場中最低的，說明在主機板市場裡還有一大批傳統老藥企存在，未來要麼繼續強化研發，要麼等待淘汰。

4、創新型生物醫藥去哪兒上市最合算？

我們設計了一個指標“市值研發比”，每一分錢研發投入對應的市值來測算，創新型醫藥企業去哪兒上市更合適呢？從下圖中可以看到，“科創板”遠遠高於主機板（含中小創）和港股，每投入1000萬研發，可以換來近25億元的市值。這或許也可以解釋為什麼很多優秀的企業在港股上市後，會重新在科創板上市！

5、“市值研發比”的另一種價值

我們認為“研發”對於中國的生物醫藥企業越來越重要，甚至是決定性的因素。而研發投入是需要真金白銀的，如果研發方向、研發團隊和研發執行力沒有太大的偏差。持續高強度研發投入，隨著時間的積累，是會產生出真實的效益（例如安羅替尼、PD-1等），進而推動市值的提升。最終站在投資的時間有利軌跡上！

我們在2019年8月14日，透過同樣的策略推薦了一個組合，經過近9個月的市場波動，累計實現收益44.37%，其中華海藥業和億帆醫藥實現接近翻倍的市值增長！

未來的猜想是什麼呢？