怎麼回事？百億級私募業績頻頻翻車 平均收益遠低於小私募

　　百億級私募的動態一向有著投資風向標的作用，但今年抄其作業的投資者似乎成績不會太好。

　　資料顯示，截至5月底，股票策略百億級私募年內取得4.69%的正收益，雖然跑贏市場，但與中小型私募相比，差距顯而易見。規模介於1億至10億的股票私募整體收益為9.19%，幾乎是百億級私募的兩倍。

　　有業內人士稱，今年百億級私募業績失色，主要原因在於大多數頭部私募為價值投資者，慣用低估值策略，主要持倉分佈在金融、地產以及傳統制造業，因此表現不佳。不過長期來看優質的低估值資產仍有投資價值，後續將更為關注能夠實現“困境反轉”的公司。

　　百億級私募年內跑贏大盤

　　根據私募排排網統計，截至5月底，國內共有41傢俬募管理規模超過百億元，有完整淨值更新的百億級私募共有33家，年內取得3.15%的正收益，其中股票策略百億級私募的整體收益達4.69%。

　　具體來看，今年以來收益為正的百億級私募有25家，正收益佔比達75.76%。這也意味著，另外有8家百億級私募前五個月沒賺錢。納入統計的百億私募中，有6傢俬募今年以來收益超過10%，其中僅量化私募就佔去4家。

　　據悉，其中獲得收益冠軍的是一家來自北京的私募，截至5月底，該私募年內收益已達到18.4%。公開資料顯示，該私募成立於2016年，在2019年就已經晉升百億梯隊。公司除了立足中國證券市場，同時在海外市場尤其是中概股也有廣泛佈局。

　　中小型私募表現更佳

　　儘管百億級私募業績跑贏大盤，但相比於中小型私募，可謂遜色不少。

　　資料顯示，規模處於20億至50億元區間的股票策略私募，年內平均收益錄得8.1%，取得正收益的私募機構有55家，佔比高達84.62%，同期，規模在1億至10億元區間的股票策略私募基金，平均收益更是達9.19%。

　　另外，百億級私募不僅整體遜色於中小型私募，聚焦到具體機構來看，不少長期業績領先的百億級私募今年表現卻不佳，甚至有所虧損。

　　以滬上一家百億級私募為例，其2010年至2013年在大盤僅上漲5.65%的情況下，獲得了56%的收益，2014年盈利也超過60%，2015年業績達到51%，就算在2016年年初熔斷的情況下依舊獲得12%的正收益，2017年滿倉持有大藍籌收穫了53%的收益，2019年收益率再次超過50%，但是今年前四個月其旗下產品平均虧損了7%。

　　低估值策略失色

　　“不僅是上述這傢俬募，今年不少百億級私募業績失色，主要原因在於大多數頭部私募為價值投資者，慣用低估值策略，偏愛大藍籌股，主要持倉分佈在金融、地產以及傳統制造業。要知道，從2018年開始低估值策略就失效了，低估值組合收益率顯著跑輸市場。”滬上一位私募研究員表示。

　　國金證券資料顯示，低市盈率策略的有效性(指跑贏市場整體的超額收益)有著很強的趨勢性變化特徵：大體上從2003年開始到2007年，低估值策略明顯跑贏市場整體；從2008年到2015年左右，低估值策略明顯跑輸大盤；從2015年到2018年底，低市盈率策略再度顯著跑贏市場整體；最後從2018年底左右至今，低市盈率組合又顯著跑輸大盤。

　　國金證券分析師燕翔認為，2020年以來的行情基本是延續著2019年下半年的邏輯線條，即全球範圍內的負利率和流動性極度寬鬆。這種情況下，以往傳統的估值模型都面臨著同樣的問題，即當利率(分母)為0或者為負的時候，貼現從理論上來說是趨向於無窮大的。“這也就意味著，當我們面臨零利率或者負利率的宏觀環境時，盈利(分子)穩定性以及成長性的價值會更加突出，市場對於基本面無瑕疵品種的估值容忍度會進一步提高。”

　　不過滬上一位百億級私募基金經理認為，長期來看，優質的低估值資產終會實現修復，尤其是一些有跡象出現“逆境反轉”的公司，隨著行業優勝劣汰大趨勢的演進，部分估值較低的好公司仍具備投資價值。

　　對於今年漲勢強勁的醫藥和消費板塊，多位百億級私募人士表示，當前醫藥、消費等熱門板塊已經呈現出某種程度上的短期過熱現象，可選消費也出現了一定程度的普漲反彈，而且當前熱點相對散亂，因此建議投資者在消費、醫藥等確定性較高的行業中，逢低吸納優質品種，不要一味追高。

（文章來源：上海證券報）