外匯天眼APP訊 : 作為貼近實體經濟發展的一項重要指標，用電量是觀察經濟執行的先行指數，一直以來被稱作經濟的晴雨表，用電量穩經濟才穩。2020 年 5 月，全社會用電量同比增長 4.16%，今年以來連續兩月正增長，釋放出經濟社會發展正加快恢復的明顯訊號，我們透過對六大類 71 個細分行業的四五月用電量分析疫情後各行業復甦的軌跡，並預測短期主要行業的用電發展趨勢。
月度用電量連續正增長，三產增速由負轉正
2020 年連續月度正增長，三產顯著恢復，二產與居民拉動用電。5 月，全社會用電量 5926 億千瓦時，同比增長 4.16%，儘管增速比去年同期下滑 11.3 個百分點，但較 4 月同比增速上升 4.2 個百分點。作為復工復產的關鍵時期，5 月用電量增速連續為正並擴大，二、三產業與居民的用電量增速分別為 2.9%，3.6%和 15.0%。二產和居民成為拉動用電量增長的主要動力，對全社會用電新增貢獻率達到 45.2%和 39.6%。由於全國大部分地區已經解除封鎖尤其線下經濟活動恢復，三產也終於恢復正增長，從 4 月的-7.8%大幅增長到 5 月的 3.6%。
工業生產全面恢復，高耗能與非高耗能用電增速進一步擴大。進入 4 月，與基建相關的高耗能和與製造業相關非高耗能用電增速從 Q1 的負增速同步轉正。5 月，高耗能和非高耗能用電量增速持續擴大。其新增貢獻率有所降低主要是由於三產和居民用電也快速恢復導致。反映了我國生產秩序的穩健恢復。
製造、地產週期板塊強勁復甦，消費板塊終於恢復去年同期水平
製造、地產週期板塊用電增速持續擴大，消費板塊用電終於恢復去年同期水平。5 月，六大板塊中 TMT 增速繼續領漲，能源板塊增速略超 5 年平均，地產板塊持續穩步增長，接近前五年平均水平達 2.89%，5 月趕工帶動製造板塊用電量增速由負轉正至 4.51%。隨著人們經濟生活的正常化，消費板塊用電量終於在 5 月恢復至去年同期水平，用電增速達到 0.50%。目前僅有交運板塊用電量仍為負增長狀態，但降幅相比 4 月繼續大幅縮減。
地產週期與製造業復產力度大，線上經濟發展可持續。綜合考慮 5 月日均用電量同比與環比的變化，5 月消費板塊用電情況顯著好轉，日均用電量同比增速達到去年同期水平，環比增速高達 6.0%，充分說明 5 月經濟秩序正在快速恢復。TMT 繼續領漲，同比增速超過 30%，環比相對穩定。製造板塊用電量環比小幅增長，同比穩健增長，說明已經基本恢復正常生產，且有趕工態勢。地產週期板塊用電量環比增速達到 6.0%，充分說明基建對用電量拉動作用。交運增速同比仍然為負，但環比仍在緩慢回升。總體而言，六大板塊復工進展依次為：TMT>能源≈製造>地產週期>消費>交運。
線上經濟延續繁榮，軟體和資訊科技服務業拉動 TMT 增長。TMT 板塊用電量 5 月仍延續自 2019 年四季度開始的大幅增長，同比增速 94.4%，1-5 月累計增速 27.3%。細分子行業中，軟體和資訊科技服務業雖然用電量佔比最低，但是同比和環比增速都是最高，新增貢獻率超過 47%，說明該行業不僅在疫情過後快速恢復，並已經在原來基礎上實現了可觀增長，是 TMT 板塊增長的主要拉動力量。網際網路和相關服務則次之，電新、廣播電視和衛星傳輸服務雖然用電量佔比最大，但是用電增速和新增貢獻率已經乏力。這充分表明疫情帶來的線上經濟以及人們生活習慣的改變。
石油天然氣開採高增，煤炭開採維持低迷狀態。能源板塊月度用電量增速 3 月反彈 4 月企穩，5 月繼續增長。能源板塊增速雖然不如 TMT 板塊樂觀，但是依然表現出較好的韌性。子行業石油、煤炭及其他燃料加工業受疫情衝擊 2 月和 3 月用電增速大幅回落，但石油和天然氣開採業受當年增產計劃與開支加大的影響，用電量 2020 年後快速上升，其新增貢獻率也顯著高於用電量佔比。2020Q1 石油和天然氣開採業的產能利用率在工業產能利用率中獨佔鰲頭高達 90%，可以預見 2020 年國產石油和天然氣產量將有所上升。煤炭開採行業則在疫情後期逐步復工，儘管煤炭產能在 2019 年大幅提升，但煤炭開採行業用電增速和新增貢獻率均為負，表明需求低迷與價格疲軟一定程度上降低了煤炭開採積極性。
? 公共事業韌性十足，基建行業快速恢復中。地產週期 5 月用電量增速 2.89% 連續正增長，略超去年同期水平。細分子行業中，四大高耗能和電力、熱力、燃氣及水生產和供應行業佔據用電量大頭，分別為 59.3%，26.9%；且起到主要的拉動新增用電作用，二者新增貢獻率粉分別為 46%、37%。建築業、房地產業用電增速由負轉正，新增貢獻率分別達到 8%、2%，充分驗證顯示基建回暖趨勢。
製造整體基本恢復，TMT 板塊增長拉動上游製造行業。製造板塊 5 月用電增速 4.51%，表明行業生產已超過去年同期水平，各子行業整體日均用電量環比增速較高，行業已基本恢復。得益於板塊下游成長的高景氣度， TMT 製造用電增速達 18%，貢獻率達 55.87%。通用裝置，交運裝置，電氣裝置逐步回暖，貢獻率均在 13%左右，這與我國基建拉動經濟直接相關。
疫情影響全球經濟，出口依賴行業增長受限。在疫情這一最大基本面下，我國經濟增長重點正由出口轉向內需。與出口相關性高的行業，如化纖製造、輕工製造等製造子行業，日均用電量同比和環比增速都受到一定壓制。而 TMT 製造、電氣裝置製造等內需拉動子行業，不僅實現了較高的日均用電量環比增速，而且實現了較高的同比增速。
消費板塊百廢俱興，線下復甦指日可待。5 月，消費板塊用電量增速已經由負轉正。從子行業細分角度看，除消費品製造和住宿餐飲業仍然為負，其他個行業增速全都轉正，住宿和餐飲業下滑幅度快速縮窄，由 4 月的-27% 增長到-6%，可預見在 6 月將會轉正。隨著多地由二級響應降到三級響應，批發和零售業迅速恢復，新增貢獻率佔據絕對主力，住宿和餐飲業也有可觀的環比增速。充分說明人們的線下消費行為正在快速增加，我們預計到 Q2 末期消費板塊將實現復甦。
疫情影響物流，運輸行業恢復尚需時日。5 月交運板塊雖然用電增速為六大板塊最低，但相比 4 月下滑幅度已經從 9.2%繼續縮窄至 3.4%。受到隔離以及隔離結束後人們減少出行行為最直接的影響（其中鐵路運輸尤甚），下滑幅度縮窄但尚未轉正。鐵路運輸業仍然為負增長，道路運輸和其他運輸已經正增長。6 月交運板塊總體增速有望轉正。
投資建議：短期關注火電板塊機會，尤其煤價彈性大、邊際變化顯著的個股，如華電國際、建投能源；建議中長期關注高股息率、分紅穩定的個股，如浙能電力、建投能源、華能國際、華電國際。 （以上圖表來源於國金證券研究所 ）僅供參考
風險提示:新冠疫情影響超出預期；電價超預期下降；主要水系來水不及預期；煤價下跌不及預期。