自1998年上市以來，*ST宏圖（即宏圖高科，600122.SH）從沒有經歷如今這般艱難的境地，不依靠外部資源的幫助，其或許很難在2020年“扭虧為盈”。
5月26日下午，*ST宏圖2019年年度股東大會在三胞集團總部召開，沒有機構投資者到場關注這個曾經備受關注的股票，一切都按部就班地進行，無一絲波瀾。
唯一振奮人心的訊息，或許就是*ST宏圖的控股股東三胞集團5月中旬在南京與中國信達資產管理股份有限公司江蘇省分公司（下稱中國信達）簽署了戰略合作協議。如果三胞集團債務重組能夠順利完成，*ST宏圖保殼或許可以如願以償。
大幅計提壞賬準備
*ST宏圖2019年年度股東大會審議了《公司2019年度財務決算報告》、《公司2019年度利潤分配預案》、《公司2019年年度報告及摘要》、《關於計提資產減值準備的議案》等10項議案。
大會在公司董事長廖帆主持下進行，出席會議的股東及代理人人數（線上與線下）合計為80人。公司在任董事9人，出席8人，獨董張誼浩因身體原因沒有出席會議。
根據*ST宏圖5月26日晚的公告顯示，上述10項議案均獲得了透過，不過，其中遭遇反對票數最多的一項議案是《關於預計2020年度為關聯方提供擔保額度的議案》，反對票數為1214.8728萬股，佔比達到11.3784%。
而備受矚目的《關於計提資產減值準備的議案》也遭到777.0528萬股的反對票，反對比例為2.0431%。
21世紀經濟報道記者注意到，該項議案的主要內容是“公司對2019年年末合併報表範圍內的各項相關資產進行了減值測試，對其中存在減值跡象的資產計提減值準備合計161405.05萬元。其中，對3C類庫存計提存貨跌價準備55560.89萬元，對部分應收賬款及其他應收款計提了壞賬準備100246.70萬元，對持有的萬威國際股權全額計提減值準備2537.44萬元，以及計提商譽減值準備3060.02萬元。”
由於應收賬款與其他應收款的計提額度較大，市場也特別關注這一點。
實際上，和2018年相比，*ST宏圖前五名欠款方的集中度開始加重，其期末餘額前五名應收賬款彙總金額 11.06億元，佔應收賬款期末餘額合計數的比例 80.32%，而在2018年這一數字為8.15億元，佔應收賬款期末餘額合計數的比例為62.01%。
*ST宏圖2017年和2018年的財報顯示，其應收賬款餘額分別是7.53億元和13.14億元，壞賬準備分別是0.28億元和0.09億元；但是，其2019年的應收賬款餘額為13.77，壞賬準備卻突然提升至3.35億元，這一計提比例的上升的合理性與必要性何在？
在此次股東大會上，*ST宏圖的財務人員對此的解釋是“一是對應收賬款進行了減值測試，二是根據新會計準則的審慎原則進行的計提。”
*ST宏圖2019年年末的其他應收款餘額達到31.54億元，而期初這一數字為16.40億元。對於暴增的其他應收款，上述*ST宏圖財務人員的解釋是“由預付款轉來的，之前預付的採購款現在轉為應收款。”
一位參會的投資者告訴21世紀經濟報道記者，他們過來參會的一個很重要的目的，就是要了解*ST宏圖這次大幅計提資產減值準備的原因，“不排除他們想做個乾淨的殼，給以後的資產注入方騰出空間。否則，如此大幅度的計提壞賬，邏輯上也說不通。”
虧損泥潭難以自拔
*ST宏圖2019年年報顯示，報告期內，公司實現營業收入39.97億元，同比下降71.49%；實現淨利潤-27.35億元，與2018年度相比虧損加大。由於2018年與2019年連續兩年虧損，宏圖高科在2020年4月30日被實施了退市風險警示，公司名稱變更為“*ST宏圖”，如果2020年繼續虧損，該公司將可能被暫停上市。
那麼，*ST宏圖在2020年能夠依靠自身資產實現“扭虧為盈”保殼成功嗎？剖析*ST宏圖的財報，或可一見端倪。
*ST宏圖2019年年報顯示，其現有業務主要包括 3C 零售連鎖、金融服務、藝術品拍賣、工業製造與房地產。
21世紀經濟報道記者注意到，*ST宏圖的3C 零售業務的營業收入在2019年出現大幅下滑，也關閉了低效門店 252 家，目前還有30家門店。其2019年年報顯示，公司電子商貿（主要是3C業務）的營業收入是24.95億元，同比下降78.63%，毛利率是-42.78%，說明3C 零售業務是虧損的。
金融服務業務主要是天下支付，其2019年實現營業收入 1.07 億元，同比下降 41.21%；實現歸屬母公司的淨利潤-0.19 元，同比下降 733.33%。但是，由於天下支付沒有取得中國人民銀行頒發的《支付業務許可證》續展許可，公司處於停業整改中。
是否會剝離天下支付業務，*ST宏圖目前尚沒有說法。但是，在*ST宏圖2019年報中關於“2020年經營計劃”，都沒有提到天下支付一個字。
*ST宏圖的藝術品拍賣主要依靠的是北京匡時國際拍賣有限公司（下稱匡時國際），該公司2019年實現營業收入 0.5 億元，同比下降 50.50%；實現歸屬母公司的淨利潤-0.06億元，與2018年度相比虧損幅度收窄。但是，匡時國際2018年和2019年均沒有達到業績承諾，理應作出業績補償。
自2018年11月以來，*ST宏圖陷入與匡時國際業績補償義務人董國強的股權轉讓合同糾紛一案，截至目前，該案一審公司勝訴，二審尚未開庭。 *ST宏圖已經向南京市中級人民法院提起訴訟和財產保全申請，要求業績補償義務人匡時文化和董國強分別向公司支付 2018 年度業績補償款 74038.11萬元、7322.4504 萬元及逾期利息。目前，匡時文化和董國強持有的宏圖高科股份已被全部司法凍結。
“具體何時二審開庭，目前還不知道。一旦有訊息，我們會及時公告。”*ST宏圖董秘黃錦哲如是說。
在工業製造這塊，*ST宏圖主要是兩塊業務，一是光電線纜業務，2019年實現營業收入 10.17 億元，同比上升 0.99%；實現歸屬於母公司淨利潤-1.23 億元，本報告期虧損；二是印表機業務，主要是其持股43.34%的南京富士通電子資訊科技股份有限公司（下稱富通電科）來實施，該公司2019年實現營業收入 2.89 億元，同比上升 5.47%；實現歸屬於母公司淨利潤 0.04億元，同比上升 33.33%。
至於房地產業務，*ST宏圖是肯定要退出的，21世紀經濟報道記者瞭解到，*ST宏圖目前的房地產業務主要是“宏圖•上水園”的剩餘部分商鋪、車位尚未售完。一旦售完，*ST宏圖將徹底退出房地產行業。
由此可見，*ST宏圖目前的五大業務板塊中，房地產要退出，金融服務處於停業整改中，3C零售連鎖與藝術品拍賣是虧損的，工業製造業務也只有印表機略微盈利。
2020年一季度，*ST宏圖的淨利潤是-5.55億元，再加上新冠肺炎疫情的影響，依靠其自身的幾塊業務，是很難在2020年扭虧為盈的。
外部注入或是“活路”
既然依靠自身業務很難“扭虧為盈”，那麼*ST宏圖還有什麼招數能“保殼”呢？
*ST宏圖2019年年報顯示，其交易性金融資產還持有華泰證券（601688.SH）和江蘇銀行（600919.SH），2019年期末餘額分別是25.02億元和7.24億元。另外，*ST宏圖還持有錦泰期貨20.41%的股權，2019年期末餘額2.09億元。
*ST宏圖在2020年如想扭虧為盈，不排除出售這些股權的可能性。
但是，根據*ST宏圖2019年年報顯示，其持有華泰證券和江蘇銀行的資產處於受限狀態，原因是“銀行貸款質押、司法凍結”。
21世紀經濟報道記者瞭解到，*ST宏圖的控股股東三胞集團、實際控制人袁亞非存在“因流動性債務危機，主要資產被司法凍結，涉及其持有的上市公司股份被司法凍結（含輪候凍結）和解除凍結的相關情況”。
2018 年 8 月以來，*ST宏圖已經陸續披露了資產凍結、訴訟、仲裁等事項。其2019年年報顯示，“截至目前，公司並已根據收到的相關法律文書及時進行了資訊披露，未來不排除後續可能還會出現類似的涉訴事項。……債務問題如果不能妥善解決，有可能涉及更多訴訟，甚至對公司日常經營造成嚴重影響。”
*ST宏圖賣資產“救命”，看起來也行不通。
而且，其2019年年報也承認，“公司資金管理存在重大缺陷，未能合理制定資金計劃，缺乏有效資金管控，大額到期債務不能償還，引起多起債務訴訟，主要資產及銀行賬戶已被凍結，目前已陷入財務困難。”
顯然，依靠自身造血，或者變賣資產自救的道路，對於*ST宏圖來說，都是十分困難的事情。那麼，唯一剩下的“保殼邏輯”就只有依靠外部資源的注入。
*ST宏圖此次2019年年度股東大會上透過的高達16.14億元的資產計提減值準備，或許就是為將來的資產注入提前“掃清障礙”。
如今，三胞集團與信達資產的協議中儘管“未涉及宏圖高科相關事宜”，但是據悉，“中國信達將向三胞集團提供規模近百億元的流動性支援，三胞集團債務重組啟動在即”。那麼，*ST宏圖2020年“保殼邏輯”也變得逐漸清晰，三胞集團如果能順利解決自身的債務危機，那麼作為其旗下的上市公司——*ST宏圖的“保殼”就有可能實現，實現路徑或許就是外部資產注入這一條“活路”。
5月27日，*ST宏圖以單日上漲1.82%報收1.12元，距離2020年結束還剩下7個月左右的時間。