長江商報記者明鴻澤
滬深兩市第一家高價發行股海普瑞(行情002399,診股)（002399.SZ）跌落神壇後再度下沉。
今年國慶節前後，海普瑞以兩個跌停板收尾和開張，股價下探至16.31元/股。
海普瑞曾是資本寵兒，備受高盛、昔日“公募一哥”王亞偉力挺。2010年5月6日，公司上市發行時股價高達148元/股，當日收盤價衝至迄今為止的最高點188.88元/股。9年之後，股價最大跌幅高達98.10%，市值蒸發了552億元。
市值狂瀉的海普瑞曾靠大肆併購增厚業績。wind資料顯示，2011年至今的8年，公司累計收購了16家公司，合計耗資約68億元。
狂購帶給的海普瑞並非是經營業績持續大幅上升，而是震盪下行。2011年，海普瑞實現的淨利潤（歸屬於上市公司股東的淨利潤，下同）6.22億元，2017年僅為1.96億元，去年藉助併購標的貢獻回升至6.16億元。
今年上半年，海普瑞淨利潤高達5.46億元，創下有史以來半年淨利潤最高紀錄。不過，長江商報記者發現，半年淨利潤暴增源於其驚人的淨利催肥術。
今年上半年，海普瑞控股子公司深圳君聖泰生物技術有限公司（簡稱君聖泰）完成B輪融資，進而成為海普瑞參股公司。控股到參股，按照權益法核算，一下子為海普瑞貢獻5.74億元投資收益。
不僅實際盈利能力下降，曾經60億元募資使用完後，海普瑞資金吃緊。截至今年6月底，公司貨幣資金為16.28億元，而一年內需償還的短期債務達40億元。
子公司控改參致淨利暴增
0.66億元與5.46億元，差距是4.80億元7.27倍。這些資料，就是神奇公司海普瑞實施的夢幻式淨利催肥術。
今年半年報顯示，上半年，海普瑞實現營業收入21.29億元，較去年同期的20.04億元下降3%。營業收入下降，與之對應的淨利潤卻在逆行暴增，其淨利潤高達5.46億元，去年同期為2.19億元，猛增了3.27億元，增幅高達144.08%。
營業收入與淨利潤嚴重背離，淨利潤神奇暴增，這一現象並不真實，而是資本運作而來。
海普瑞有一家重要子公司君聖泰，研發並擁有全球專利權的小分子創新藥物，用於治療原發性硬化性膽管炎（PSC）的適應症和用於治療非酒精性脂肪性肝炎（NASH）的適應症，正在美國開展II期臨床試驗，其用於治療高血脂症的適應症已經完成在澳大利亞的Ⅰb/Ⅱa臨床試驗。
君聖泰曾海普瑞的控股子公司，2016年底，公司對其增資0.59億元。去年，君聖泰進行B輪融資，海普瑞放棄同比例優先認購權，使得持股比例下降，成為其參股子公司。
在今年半年報中，海普瑞稱，公司對君聖泰由長期股權投資轉為權益法核算，重新計量，一次性確認投資5.74億元。
由此可見，僅僅是調整了會計核算方法，放棄了子公司君聖泰的控股權，海普瑞就因此獲得5.74億元的淨利潤。如果扣除這筆投資收益，海普瑞的業績就很難看了。
資料顯示，上半年，海普瑞的非經常性損益為4.81億元，其中，非流動資產處置損益5.74億元、政府補助0.25億元、交易性金融資產等投資取得投收益為-0.34億元。扣除非經常性損益後，公司淨利潤只有0.66億元，較去年同期的1.79億元大降63.20%。
嚴格來說，如果沒有上述控改參形成的5.74億元收益，海普瑞上半年將陷入虧損。從這方面說，上述資本運作實施得太及時、太給力了。
除了得益於子公司淨利催肥外，海普瑞還藉助大舉壓縮研發投入來增利。
今年上半年，海普瑞的研發投入0.58億元，去年同期為1.10億元，同比下降46.71%。當然，這與將君聖泰出表有一定關係。
併購驅動下業績大變臉
依靠資本運作子公司獲利是海普瑞萬般無奈之舉，因為海普瑞的盈利能力已經陷入低谷。
可以斷言，海普瑞是資本牟利工具。
海普瑞成立於1998年，官網稱，其致力於以肝素為代表的粘多糖產品的研發、生產和銷售，以肝素鈉原料藥、依諾肝素鈉原料藥及製劑為主營產品，客戶遍及北美、歐洲、亞洲、南美、非洲等。
海普瑞主要收入來源於肝素鈉原料藥銷售，2008年，該項業務收入為4.35億元。上市前夕，即2009年，突然飆升至22.24億元，這一年，其淨利潤飆升至8.09億元，營業收入、淨利潤同比分別增長411.03%、401.30%。
2010年，上市首年，公司業績增速大幅放緩，營業收入、淨利潤分別為38.53億元、12.10億元，同比增長73.26%、49.50%。從第二年開始，業績暴跌，2011年至2013年，連續三年下降，營業收入下滑至15.13億元，淨利潤降至3.13億元。
值得一提的是，國際知名投行高盛在海普瑞上市之前就已潛伏，上市之時，其以11.25%的持股比位列第三股東之位。從2012年開始，高盛不斷拋售海普瑞股權，至2014年三季度完成了清倉。粗略估算，高盛套現約為18億元。
業績上市之後大幅變臉，海普瑞也開啟了狂購之旅。
wind資料顯示，2011年至2018年的8年，海普瑞共計收購了（含部分股權）16家公司，交易總額高達68億元。其中，最關鍵的收購有3次，分別為2013底年13.69億元收購美國生物公司SPL100%股權、2015年8月以12.59億元收購賽灣生物100%股權、2018年以24億元收購多普樂100%股權，這3次收購耗資50.28億元。
2011年至2018年，海普瑞的淨利潤分別為6.22億元、6.24億元、3.17億元、3.38億元、5.79億元、3.96億元、1.96億元、6.16億元，同比變動幅度為-48.57%、0.37%、-49.18%、6.6%、71.39%、-31.54%、-66.91%、213.33%。
從業績曲線看，上述3次大型收購後，海普瑞淨利潤出現較大幅度增長，但很快又轉入下降通道。
值得一提的是，去年，海普瑞收購多普樂100%股權，溢價6.74倍，而多普樂系公司實控人李鋰、李坦夫婦旗下資產。去年，多普樂實現淨利潤2.05億元，順利兌現業績承諾，這也使得海普瑞淨利潤大幅增長。
然而，今年上半年，雖然多普樂並表且貢獻了0.68億元淨利潤，但公司扣非淨利潤仍然大降六成。
對外投資76億債務沉重
盈利能力不怎麼樣，海普瑞的投資卻不菲，這樣的後果是，債務壓力沉重。
根據現金流量表資料，2011年至今上年上半年，海普瑞累計投資現金流淨額為-75.73元。這些投資，主要是上述併購以及投資設立公司等。
狂購之中高溢價不少，使得海普瑞的商譽高達23.21億元，約佔其總資產（截至今年6月底）的16.56%。
鉅額商譽懸頂，減值風險隨時而至。根據業績承諾，多普樂今年全年業績承諾為2.87億元，上半年實現0.68億元。一旦今年不能達標，將發生商譽減值吞噬淨利潤。
海普瑞能夠豪擲68億元資金狂購資產，得益於首發之時募集的59.35億元免費資金，如今，這些資金基本全部用完。
近60億元募資用完了，海普瑞的財務危機也來了。
截至今年6月末，公司貨幣資金為16.28億元，較去年同期減少4.28億元。而公司長短期債務合計為59.32億元，去年同期為46.04億元，同比增加13.28億元。其中，短期債務40億元，較去年同期的26.62億元增加13.38億元。
40億元短期債務與16.28億元貨幣資金（含2.03億元交易性金融資產），接近24億元差距，償債壓力可見一斑。
公司的資產負債率也在節節攀升。2010年底，其資產負債率僅為1.27%，到2013年底也只有2.46%，但至去年底達到54.27%。今年6月底，略有下降，仍然高達52.23%。
值得一提的是，海普瑞的經營現金流不太穩定。2017年、2018年分別為-4.07億元、6.68億元，變動幅度為-240.56%、237.30%，今年上半年為-1.86億元，同比下降224.86%。
二級市場上，10月8日，海普瑞收盤股價16.31元/股。而在9年前，公司上市之時，以A股最高發行價148元/股發行，上市首日竄至188.88元/股，可謂是風光無限。
如今來看，考慮到送轉股及分紅因素，9年後，其股價較其巔峰之時跌去了約七成，其市值也從當時的755.71億元縮水至203.42億元，整整少了552.29億元。
責編：ZB