"造星工廠"樂華娛樂IPO，如何尋找下一個"王一博"?
王一博的新電影《長空之王》尚未殺青，鏡頭便出現在了央視，足以看出其國民關注度，這也將是其第一步挑大樑的作品。
近幾年的“新晉偶像”王一博，可謂是在娛樂圈火了半邊天。其背後的經紀公司樂華也在近期有了新動作。
圖源:樂華娛樂官微
3月8日，樂華娛樂集團正式向港交所遞交上市申請，擬主機板掛牌上市，這是樂華娛樂第三次向資本市場發出衝擊。
據招股書顯示，2019-2021年，樂華娛樂總收入近30億元，其中藝人管理的收入均佔總收入的80%以上，更是在2021年佔據了91%的份額。
「不二研究」認為，即使是作為中國排名前五的藝人管理公司，樂華娛樂也沒能逃脫頂流依賴症，樂華娛樂更像是王一博概念股。
野心家杜華2009年，杜華創辦樂華娛樂集團（下稱“樂華娛樂”），旗下有王一博、韓庚、孟美岐、範丞丞等時下熱門藝人。成立至今，樂華共完成3輪融資，投資方包括華人文化、阿里巴巴、位元組跳動、樂搏資本和融璽創投等。
作為樂華娛樂背後的女人，杜華是個野心家。
從小鎮來到北京，幾次跳槽最終成立樂華娛樂。最難的時候吃不起飯、找不到工作，最拼的時候生完第一胎，下了手術檯就立馬投入工作，甚至抵押了房產。倒賣CD、做調查員，住地下室，所有北漂經歷的，杜華都經歷過。
樂華娛樂的開始也並不順利，主要業務是音樂和藝人經紀，簽約的陳好、李小璐經濟卻都在演戲上，直到簽下韓庚，樂華才得以存活。
而在樂華娛樂主要股東中，杜華持有50.18%的股權。除了娛樂行業，在餐飲和美妝行業等公司也均有涉獵，足以見其野心。
據招股書顯示，2019-2021年，樂華娛樂的收入分別為6.31億元、9.22億元和12.90億元，複合年增長率為42.96％。年內淨利分別約為1.19億元、2.92億元和3.35億元，淨利率18.90%、31.66%和25.99%。
不難發現，2021年的營收和淨利都有所減緩，或由於其主要收入來源的市場波動影響。
同期毛利分別為2.80億元、4.93億元和6.02億元，毛利率約為44.3%、53.5%和46.6%，在2021年同樣也有所下降。
在「不二研究」看來，在杜華強勢、堅韌、不服輸的性格下，得以有了如今的樂華。近三年，樂華的收入雖略有減緩，但也是直線飛昇。
近期，偶像塌房事件時有發生，一方面來自於娛樂大眾的監管，一方面內娛環境近年來倍受重視，樂華娛樂是否能夠成功突破頂流依賴症？
頂流依賴症樂華娛樂的主營業務分為藝人管理、音樂IP製作及運營和泛娛樂業務。
據招股書顯示，2019-2021年，來自藝人管理的收入分別為5.30億元、8.08億元和11.75億元，佔收入總額百分比為84.0%、87.7%和91.0%；來自音樂IP製作及運營的收入分別為0.75億元、0.93億元和0.78億元，佔收入總額百分比為11.8%、10.0%和6.1%；來自泛娛樂業務的收入分別為0.26億元、0.21億元和0.38億元，佔收入總額百分比為4.2%、2.3%和2.9%。
不難看出，樂華娛樂主要依託藝人管理收入維生，而近兩年大火的王一博，同時也是樂華娛樂的一哥，在招股書中被提名18次。
按微博關注者的數量排序，博得前五的分別為韓庚、王一博、孟美岐、範丞丞和黃明昊。據百度指數資料顯示，2019年至今，王一博和孟美岐的搜尋指數以絕對優勢領先其餘三人，在2022年王一博搜尋指數一騎當先，資訊指數也保持遙遙領先，當之無愧的樂華一哥。
在驚歎王一博帶來的高熱度的同時，招股書資料顯示，王一博於2014年簽約，距合約到期僅剩兩年。同時，孟美岐等人也都僅剩1-2年不等。主要藝人的續約問題將會對公司產生較大影響。
此外，據招股書顯示，2019-2021年，藝人管理的成本分別為2.88億元、3.84億元和6.34億元，複合年增長率為33.43％和65.27％，2021年較2020年有所提高。
對比同期淨利率31.66%和25.99%，以及毛利率52.5%和46.0%，卻與之相反。
2019年6月，王一博憑藉《陳情令》得以出圈，也是在之後一年時間，樂華的收益得以飛昇。或是由於其流量天花板漸顯，2021年收益增速也略遜於2020年。
但這並不妨礙王一博作為樂華一哥的事實。截至2021年底，王一博的數字單曲《無感》和《我的世界守則》分別售出約1760萬張和1520萬張，在樂華娛樂眾多數字單曲中拔得頭籌，在音樂IP製作及運營分支中，王一博也同樣是主力輸出。若按照市場價3元/張的價格，僅王一博的兩張單曲收入就近億元。
作為泛娛樂業務的主力，A-Soul在2021年開始風靡於B站，將泛娛樂業務收入由2020年的2108.2萬元，增收至3786.9萬元，毛利高達77.7%。雖然其收益在2021年只佔總收益的2.9%，但作為發展中的潛力行業，加之杜華的偏愛，未來可期。
但值得注意的是，2021年6月，A-SOUL成員的美術著作權所屬公司杭州看潮資訊曾發生工商變動，公司實控人變成了位元組跳動的全資子公司北京遊逸科技有限公司，持股100%。
「不二研究」認為，從創始之初的韓庚救場，到如今的王一博獨大，樂華也沒能逃出娛樂公司的通病。面臨簽約藝人紛紛臨近合約期限，樂華能否成功續約或將關乎其存亡。
品牌力存疑據弗若斯特沙利文資料顯示，2020年按收入計中國排名前五的藝人管理公司，樂華娛樂排行第一，但也僅為1.5%。其餘四家市場份額分別為1.4%、1.3%、1.2%和0.7%，行業集中率分散，樂華娛樂並未佔有明顯優勢。
由於疫情影響，2019年中國藝人管理市場的規模開始呈走低趨勢，由2018年的685億元降至2019年的583億元，2020年再降至523億元。雖然在往後幾年預計會有回升，但是疫情加之限薪令的影響，未來是否會有新的變化尚未可知。
另一方面，從樂華娛樂自身來看，其因應收款項的減值產生的信貸風險正不斷增加。據招股書顯示，2019-2021年，貿易應收款項的減值撥備分別為人民幣570萬元、1420萬元及1700萬元。2019年至2021年的複合年增長率為72.7%，而同期營收和淨利潤的複合年增長率分別為42.96％和67.63％。
也許，旗下藝人的粉絲號召力確實很強，但是樂華本身的公司品牌力卻始終存疑。
2020年雙11當天，王一博代言和推廣的所有產品在1小時內銷量突破1億元，獲封“王億博”的稱號。
這樣的“頂流效應”也一度讓安踏的銷量衝上歷史新高。據安踏官方資料顯示，官宣王一博為代言人當天，安踏天貓旗艦店當日流量環比上漲超過300%。20000雙王一博同款“霸道鞋”一秒售罄，王一博同款“國旗款”及休閒款短袖T恤均在一小時內斷貨，銷量分別超過20000件。
圖源:樂華娛樂官微
在「不二研究」看來，藝人管理市場的不穩定性，以及行業的分散性，樂華並不具備壓倒性的優勢。王一博作為現今娛樂頂流，其粉絲號召力可想而知。在其為樂華娛樂帶來收入的同時，值得注意的是，資本市場看重的是公司的品牌力，粉絲是為偶像買單而非其背後的經紀公司。
"全力一搏"出位，樂華如何"造星"？2021年，樂華娛樂的藝人管理收入佔比高達91%，王一博功不可沒。
根據《財富》雜誌列出的2017-2020年《明星收入排行榜》，王一博同期收入高達11.2億。
對比樂華娛樂2019-2021年的近30億收入，粗略估計，不說他的收入佔據了樂華娛樂的半壁江山，也是必不可失的一部分。
頂流依賴症已成為各大娛樂公司的通病，在王一博之後，憑藉批次製造偶像的“樂華模式”，能否成功打造下一個“王一博”，摘下“王一博概念股”的帽子嗎？
本文部分參考資料：
1.《樂華娛樂上市背後的兩位野心家》，博望財經
2.《王一博賺的錢，都給虛擬偶像 A-SOUL 花了？》，極客公園
3.《王一博扛起樂華》，中國企業家雜誌
作者 | 秀一
排版 | 藝馨
監製 | Yoda
出品 | 不二研究