“新冠疫苗第一股”康希諾：新冠疫苗研發進度世界領先，短期內難見利潤

資本市場對於新冠疫苗的期待，帶動了整個疫苗板塊的大漲。然而，真正能夠生產新冠疫苗的“疫苗第一股”康希諾上市時，卻遭遇了資本市場的冷待。

8月13日，康希諾（688185.SH）登陸科創板，上市首日漲幅高達87.45%，卻低於此前市場對於這家公司的預期。

早在康希諾上市前，資本市場就已經對這家參與新冠疫苗研發，且進度靠前的疫苗企業頗為關注，甚至一度還有“中一簽賺30萬”的預言。如今，又是什麼讓“疫苗第一股”的光環黯然失色了呢？

新冠疫苗已獲訂單，研發進度不及中國生物

對於康熙諾來說，最大的看點莫過於其正在研發中的新冠疫苗了。據瞭解，康希諾的新冠病毒疫苗研發進度在世界範圍內都較為靠前，從立項開始，僅用時2個月便進入臨床實驗階段。

據WHO統計，截至5月15日，全球已有8個候選新冠疫苗進入臨床研究階段，110個候選新冠疫苗處於臨床前研究階段。

據國信證券的研究統計，康希諾的在研新冠疫苗Ad5-nCoV是國內唯一進入II期臨床試驗的疫苗，該疫苗由康希諾和中國軍科院合作研發，屬於病毒載體方向的新冠疫苗。

除了康希諾和中國軍科院之外，還有復星醫藥與BioNTech合作研發的RNA疫苗、康泰生物與牛津大學合作研發的病毒載體疫苗，以及國藥中生研發的全病毒滅活疫苗進入了臨床試驗階段。

康希諾與軍科院生物工程研究所的合作由來已久，公司上市的第一個疫苗產品，埃博拉病毒疫苗Ad5-EBOV就是由康希諾與軍科院生物工程研究所合作研發完成，此次合作已是雙方第二次合作。

在疫情面前，多國的醫療團隊都在新冠疫苗賽道上進行研發競速。8月12日，俄羅斯宣佈將其僅進行了I/II期臨床試驗的腺病毒載體新冠疫苗進行註冊，並對外宣稱其為全球首個註冊的新冠疫苗，引發了外界對於該疫苗的批評和爭議。

據介面新聞，美國科學家認為開發新冠疫苗的技術並不複雜，真正的難點在於保證疫苗的安全性。因而大規模III期試驗的缺失，引發了大量醫學界對其安全性的質疑。

據國信證券統計，目前全世界進入臨床III期試驗的疫苗包括中國生物的滅活疫苗、科興生物（SVA）與巴西研究所合作研發的滅活疫苗，以及Monderna、BioNTech研究的mRNA疫苗。上述單位的疫苗均在6月或7月剛剛啟動臨床III期試驗。康希諾的新冠疫苗研發進度雖然在世界範圍內靠前，但依舊落後於上述單位。

國信證券生物醫藥行業分析師認為，由於新冠肺炎屬於重大傳染病，預計全球各國將普遍推行強制接種政策，透過群體普遍接種迅速將傳染病流行率降至非常低的水平，以恢復新冠疫情前的全球人員流動。

國信證券醫藥行業分析師認為，全球新冠疫苗的總需求量約為100億劑，已經超越了歷史上任何年份的年產量，新冠疫苗將改變全球的疫苗產業。

預計新冠疫苗在全球的市場價格將為3~40美元/劑，中國市場價格為20~200元人民幣/劑。目前，研發進度靠前的疫苗企業已經獲得了部分政府的訂單。據國信證券統計，政府開出的訂單採購量巨大，Pflzer、AZ等疫苗生產企業獲得的訂單採購量均為數億計。

康希諾同樣獲得了加拿大的訂單，但目前康希諾的產能尚未落地，也未對外披露訂單採購量，因而外界難以預計其新冠疫苗的預期收益。

多個疫苗在研中，新疫苗市場空間有限

新冠疫苗雖然需求量巨大，但強制普遍接種帶來的需求量畢竟是階段性的，且銷售模式將是B2G模式，即由政府大量採購，而非商業化的需求。

當新冠疫情帶來的需求逐步回落乃至消失，真正決定企業長遠收入的將是常規非免疫類疫苗，也就是所謂的二類疫苗。

目前已經上市的產品僅有埃博拉病毒疫苗，在2014年7月10日在國內獲批上市，是全球首個獲批的埃博拉病毒疫苗。而創新藥巨頭默克研發的埃博拉疫苗rVSV-EBOV在2019年才獲批上市。

除了新冠疫苗之外，康希諾的在研疫苗還包括腦膜炎球菌結合疫苗MCV2和MCV4；嬰幼兒用DTcP、CTcP加強疫苗、PBPV、PCV13i和結核病加強疫苗。其中腦膜炎球菌結合疫苗MCV2和MCV4已經提交了新藥上市申請，是康希諾有望最先上市的疫苗。

據國元證券的醫藥分析師，康希諾的4價流腦結合疫苗MCV4將是中國首個4價流腦結合疫苗，短期內公司的產品缺乏競品。相較於目前的4價多糖疫苗，康希諾的4價結合疫苗能夠將適用人群擴大至3月齡兒童，具有較大的競爭優勢。

而康希諾的另一個新品疫苗，2價流腦結合疫苗在市面上已有競品，目前博雅生物（300294.SZ）的子公司羅益生物在2價流腦結合疫苗市場的市佔率為76.7%。

2019年，全國2價流腦結合疫苗合計簽發量為791萬支，貨值約為9億元。康希諾的兩個新品疫苗將互為競品爭奪流腦結合疫苗的市場，本身市場空間僅為9億元，且已經有地位較為穩固的龍頭企業存在，康希諾的流腦結合疫苗市場空間十分有限。

將投資7.5億建設生產線，疫苗仍需持續研發投入

由於大部分產品仍未完成臨床試驗獲得註冊資格，在短期內，康熙諾仍將面臨缺乏收入且需要繼續進行大量資本投入的現狀。

2019年3月港股上市，已經募集了11.22億元，本次在科創板又計劃募集資金10億元，其中5.5億元將用於建設生產基地，5000萬用於建設疫苗追溯、冷鏈物流體系及資訊系統。

除此之外，大量的在研疫苗還需要康希諾進行持續的研發投入。據國金證券統計，康希諾是國內疫苗企業中研發/技術人員佔比最高的企業。據招股書，康希諾共有研發人員133人，質檢人員81人，共佔公司總人數的50%。而未來3年內，康希諾預計還將投入9~12億元進行研發。

短期內難見利潤，還需要繼續進行數十億元的研發、生產投入，難怪大量的投資者不敢輕易持有這支“疫苗第一股”。或許，長期的收益，還是屬於真正的價值投資者。