期待 "AI 大爆發 " 的寒武紀，IPO 之路一直備受關注。
日前，科創板上市委第 33 次審議會議公告顯示，寒武紀將於 6 月 2 日正式上會。
就在 20 天前，該公司剛向上交所的首輪 " 靈魂拷問 " 交出長達220 頁的答卷，其中針對大客戶難以替代、自有資金充足仍要上市募資、與關聯方存重大交易等問題的回覆，讓其 IPO 征程籠罩在疑雲之中。
首輪問詢剛過不久，第二輪問詢便隨之而來。寒武紀 5 月 22 日再次向上交所交出近 80 頁的回覆報告，後者針對主營業務、持續經營能力、市場估值以及資訊披露豁免等事項再次向其提出 8 個大問題。
在上交所的連續追問之下，寒武紀也不得不承認，自研晶片導致其 IP 授權業務收入大幅下滑的 " 公司 A" 就是華為海思，同時其在短期內難以拓展像後者業務體量的大客戶。
值得一提的是，雖然科創板對上市企業的盈利要求有所放寬，但業績仍是資本市場關注的重要內容。
寒武紀在回覆中透露，其 2020 年營收預計超越過去 3 年的總和，但同時淨虧損額也將多於過去 3 年的總和；今年一季度，其 2019 年最大的營收來源——智慧計算集群系統營收僅 6.4 萬元，幾乎 " 歸零 "。
至於其與關聯方中科曙光的關係，寒武紀也上交所追問之下 " 改口 "：前者對其雲端智慧晶片及加速卡業務的銷售情況影響較大，若未來沒有持續大量採購其產品，該業務銷售金額或大幅下滑。
市場估值方面，保薦機構根據寒武紀對今年營收的預測，對其估值結果為 192 億元 -342 億元。
上交所 " 逼問 " 下承認
在寒武紀招股書以及上交所第一輪問詢回覆中，" 公司 A" 一直是其前五大客戶中的 " 神秘存在 "，儘管所有資訊都指向 " 公司 A 就是華為海思 "，但寒武紀一直沒有證實其真實名稱。
事實上，觀察者網注意到，上交所在首輪問詢中就已質疑，既然寒武紀在官網已披露其與麒麟 980 合作的相關資訊，那麼申請豁免披露部分客戶名稱是否還符合規定。
耐人尋味的是，寒武紀在首輪迴復中僅確認關聯方 B 是中科曙光，仍未確認 " 公司 A" 的身份。
在第二輪問詢中，上交所再次提及，寒武紀在官網文章中透露 " 麒麟 980 整合寒武紀 1H 新一代智慧處理器 "，這一做法是否違反與客戶的協議約定，申請資訊披露豁免的理由是否合理充分。
在追問之下，寒武紀答覆時不得不講述了與 " 公司 A" 的故事。
根據答覆中披露的資訊，在華為 Mate 20 系列手機發布後，寒武紀與海思就刊登前述麒麟 980 文章進行了溝通，並於刊登前取得了海思同意，因此其不存在被客戶追究洩密的風險。
寒武紀表示，回覆首輪稽核問詢函時，其已就資訊披露相關事項與海思溝通，海思要求其在資訊披露時使用代號代替其具體名稱。隨後，寒武紀申請在公開檔案中豁免披露海思具體名稱，以代號代替。
後來，由於寒武紀擬登陸科創板並提交招股書後，市場對其關注度不斷提升，投資者已實際知悉 " 公司 A" 所代替的具體客戶名稱，相關資訊已成 " 公知資訊 "。
因此，該公司表示不再申請豁免披露海思的名稱。
寒武紀回覆截圖 下同
說到華為海思，不得不提的就是寒武紀終端智慧處理器 IP 授權業務。
寒武紀透露，2017 年 -2019 年，終端智慧處理器 IP 授權業務收入主要來源於寒武紀 1A 和寒武紀 1H 兩款產品，佔主營業務收入比重為 98.95%、99.69% 和 15.49%。其中，對華為海思 IP 授權的銷售金額佔寒武紀 IP 授權業務銷售收入比例的 100.00%、97.94% 和 92.56%。
可見，華為海思是為寒武紀貢獻營收的重中之重。在海思選擇自研終端智慧晶片後，2019 年寒武紀 IP 授權業務收入也隨之同比大幅下滑 41.23%。
寒武紀在回覆中坦言，由於其與海思未繼續達成新的合作，且短期內難以開發同等業務體量的大客戶，因此 2020 年其終端智慧處理器 IP 授權業務收入將繼續下滑。
更讓寒武紀擔憂的是，華為自研智慧晶片不僅導致其 IP 授權業務收入大幅下滑，同時海思未來與其在終端、雲端、邊緣端人工智慧晶片產品領域將存在直接競爭。
寒武紀對此也表示，其未來 IP 授權業務的持續增長取決於能否成功拓展新客戶和繼續與存量客戶維持合作，還取決於其擁有及未來將要研發的處理器 IP 在效能、用途等方面能否滿足客戶需求。
事實上，除海思之外，英偉達、英特爾、高通、聯發科、ARM 等均對智慧晶片投入大量資源進行研發或併購，也加劇了市場的競爭，寒武紀因此面臨較大的競爭壓力。
" 如果未來智慧處理器 IP 市場需求無法顯著增長，或市場競爭進一步加劇，則公司 IP 授權服務存在難以持續發展的風險。" 寒武紀表示。
值得注意的是，儘管存在前述不利因素，寒武紀仍在答覆上交所時表示，其終端智慧處理器 IP 授權業務具有可持續性，未來仍將是其雲邊端一體化業務佈局中的重要組成部分。
首先寒武紀認為，未來隨著消費類終端中智慧應用的普及，以及 AIoT 等技術的發展，下游市場需求將逐步提升，進而提高其系列處理器 IP 產品的銷量。
另一方面，寒武紀也在準備將終端智慧處理器 IP 授權業務拓展至智慧財產權授權業務模式，主要面向有自研或定製智慧處理器架構和指令集技術需求的客戶。
不過值得注意的是，其預計需要 3-5 年左右的時間才能建立完整的智慧財產權授權業務體系並獲得穩定收入，預期屆時智慧財產權授權業務可為其帶來每年數千萬元人民幣的收入。
在第二輪問詢中，上交所還重點關注了寒武紀的持續經營能力和預計市值，其要求寒武紀說明主營業務今年第一季度主要經營資料及變化原因，以及對 2020 年上半年及全年主要經營資料的預計。
寒武紀透露，由於從海思取得的 IP 授權業務收入同比下降較大，再疊加新冠疫情影響，其一季度營收同比下降 18.91% 至 1155.26 萬元。同時由於其研發投入大幅增加，當期淨利潤為 -1.1 億元，相較去年同期的 -0.23 億元，虧損幅度擴大 378%；扣非之後虧損擴大至 1.5 億元，去年同期為 -0.5 億元。
其中，寒武紀終端處理器 IP 授權業務收入一季度同比下降 76.56% 至 316.18 萬元，原因是從海思取得的 IP 授權業務收入下降較大。除海思外，其 IP 授權業務在手訂單客戶包括北京智芯微、展訊通訊等。
同期，該公司雲端智慧晶片及加速卡業務收入同比增長 775.51% 至 661.97 萬元。在經歷爆發式增長後，其雲端智慧晶片及加速卡產品營收佔比提升至 57.30%，成為其第一大營收來源。
而 2019 年創造收入近 3 億元、營收佔比達 66.72% 的智慧計算集群系統，一季度營收佔比僅為 0.55% 至 6.40 萬元，接近 " 歸零 "。該公司表示，主要因上海腦科學與類腦研究中心專案最佳化服務收入。
根據第一輪問詢回覆，目前寒武紀智慧計算集群系統方面的在手合同包括珠海橫琴先進智慧計算平臺（二期）的第二批供貨硬體裝置、授權軟體，合同不含稅金額 1.86 億元。
寒武紀表示，其將面向重點城市資料中心客戶、科研院所和行業客戶推廣已經建成的智慧計算集群系統示範專案，該公司智慧計算集群系統業務具有可持續性。
根據其對上交所的答覆，該公司預計 2020 年全年實現營收 6 億元 -9 億元，超過其過去 2017 年 -2019 年營收的總和（5.69 億元），同比 2019 年也大幅增長 35.15% 至 102.73%。
與此同時，由於 2020 年全年研發投入將較 2019 年持續增加，寒武紀預計 2020 年淨利潤為 -6.5 億元至 -4 億元，扣非後淨利潤為 -8 億元至 -6 億元，而 2017 年 -2019 年其淨利潤總和為 -5.39 億元。
觀察者網注意到，相對於寒武紀對上半年業績的預估，其將營收重心都放在了下半年。
寒武紀預計，2020 年上半年營收入約為 8200 萬元至 8600 萬元，同比下降約 12.24% 至 16.32%。原因與一季度相同，包括華為海思的 IP 授權業務營收減少、新冠肺炎疫情影響等。
按寒武紀對 2020 全年營收預估的最低值（6 億元）計算，其上半年營收最多佔比為 14.3%。換句話說，寒武紀將大約 86% 的營收都寄希望於下半年。
寒武紀透露，2020 年其終端智慧處理器 IP 授權業務收入預計將進一步下滑；雲端智慧晶片及加速卡業務收入預計將進一步增長；邊緣智慧晶片及加速卡業務預計將實現規模化銷售。
寒武紀指出，在人工智慧產業對於計算需求日益增加的大背景下，智慧計算集群系統將作為 " 新基建 " 的重要內容，大幅牽引智慧產業的發展，未來市場空間較為廣闊。其智慧計算集群系統專案及在手訂單若能在 2020 年內完成建設驗收，相關業務預計將進一步增長。
針對市場較為關注的估值問題，寒武紀保薦機構選取兆易創新、卓勝微、聖邦股份、匯頂科技等作為可比公司，同時基於前者 6-9 億元的營收預測，對其估值進行計算的結果為192 億元 -342 億元。
不過，寒武紀也提到，上述業績預計為初步預計情況，未經會計師審計，不構成該公司業績承諾。
關聯方 " 中科曙光 " 影響較大
在第一輪問詢回覆中，寒武紀透露，其雲端智慧晶片及加速卡業務主要收入來源於關聯方中科曙光，其它客戶採購該公司產品的數量及金額均相對較小。同時，從市場空間方面來看，英偉達 V100 目前在市場上佔據絕對優勢地位，其思元 290 產品預計 2021 年將形成規模化收入。
對此，上交所要求寒武紀披露，其它客戶對其產品的採購規模較小的原因、進行產品替代的可能性及替代程度，以及是否繼續向中科曙光銷售產品、此塊業務是否面臨收入下滑的風險等問題。
寒武紀解釋稱，雲端智慧晶片及加速卡應用需要透過者伺服器廠商的適配、認證、測試等過程，最終客戶採購時間跨度較長，其主要銷售思元 270 於 2019 年下半年才實現量產，推出時間相對較短。
除中科曙光外，寒武紀透露，浪潮、聯想、新華三等主要廠商的伺服器產品目前主要搭載英偉達的 GPU 產品，華為伺服器搭載的雲端智慧晶片主要由華為海思提供。
" 從目前的市場格局來看，英偉達在智慧計算市場佔據了絕對優勢地位，公司和華為海思是該領域的‘後來者’，均在嘗試對英偉達產品進行替代。" 回覆中表示。
" 由於智慧晶片不支援雙精度浮點運算、圖形渲染類運算，從而無法像 GPU 一樣支援科學計算任務和圖形渲染任務。因此，在人工智慧以外的其他領域（如圖形渲染、科學計算等），公司產品無法替代英偉達的 GPU 晶片，存在侷限性。" 寒武紀坦言。
此外，寒武紀表示，其自主研發基礎系統軟體平臺 Cambricon Neuware 的生態完善程度與英偉達 CUDA 軟體平臺及相關生態仍有一定差距，且英偉達 GPU 產品的使用者接受程度較高，形成了使用者使用習慣。因此，該公司短期內難以完全取代英偉達的市場地位。
值得注意的是，寒武紀在首輪迴復中曾向上交所表示，其雲端智慧晶片及加速卡產品並非為中科曙光進行專門開發的產品，對中科曙光不存在重大依賴。
而在第二輪問詢中，寒武紀向上交所補充披露稱，其雲端智慧晶片及加速卡與中科曙光關聯銷售佔比為 80.94%，關聯銷售佔比相對較高。
" 關聯方中科曙光的採購金額對於公司雲端智慧晶片及加速卡業務的銷售情況影響較大，如果中科曙光未來沒有持續大量採購公司的雲端智慧晶片及加速卡產品，且公司未能及時拓展該類產品的非關聯方客戶，公司雲端智慧晶片及加速卡業務面臨著關聯交易佔比較高、銷售金額可能大幅下滑的風險。" 寒武紀坦承。
"A100 和思元 290 在客戶的匯入時間存在重疊，思元 290 的客戶匯入可能受到影響。如果公司未來無法拓展對公司雲端智慧晶片及加速卡產品需求較大的客戶，公司將面臨著雲端智慧晶片及加速卡業務收入下滑的風險。" 回覆中指出。
來源：觀察者網 呂棟