最近，科創板受理了一家華為概念股。華為對這家公司業績飆升助益頗大，貢獻了該公司去年逾九成營收，而且華為的哈勃投資還在該公司進入IPO輔導期後兩個月內突擊入股，這家公司就是燦勤科技。它的主要產品是介質波導濾波器，主要應用於5G通訊基站：還有一點就是，該產品毛利率堪比茅臺。那值得我們研究的問題就來了：
1）介質波導濾波器，這門生意如何？
2）未來增速的驅動力還有哪些？
“客戶H”貢獻巨大營收燦勤科技成立於2004年，主要從事微波介質陶瓷元器件的研發、生產和銷售。
公司的控股股東為燦勤管理，持有發行人 14,742.3252 萬股股份，佔發行人總股本的 49.14%。實際控制人為朱田中、朱琦和朱匯，朱田中與朱琦、朱匯為父子關係。
圖片來源：招股書
從業績上來看，2017年-2019年，燦勤科技分別實現營收1.2億元、2.71億元、以及14.08億元，淨利潤分別為2,860.65萬元、5,765.84萬元、以及7.03億元。燦勤科技表示，報告期內，公司來自“客戶H”及其同一控制下的企業的收入佔營業收入的比例分別是16.76%、50.87%和 91.34%，尤其是2019年，燦勤科技對“客戶H”的銷售額達到12.86億元，佔公司營業收入的91.34%。
從收入結構上看，其收入中91%來自於介質波導濾波器、2.51%來自於低互調無源元件、1.22%來自於天線、0.82%來自於諧振器。
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而燦勤科技2019年營收和淨利潤的暴漲，主要得益於5G介質波導濾波器銷量的暴漲。2019年年末公司月產量達到500萬隻，是2018年同期月產量的7倍，而這些收入大部分正是來自第一大客戶“客戶H”及其同一控制下的企業，在招股書中並未透露“客戶H”的具體身份。根據“客戶H”在5G基站建設的國內市場份額，可以推斷出就是華為。
圖片來源：招股書
首家量產5G介質波導濾波器燦勤科技的產品按照功能可分為濾波器、諧振器、天線、低互調無源元件等四大類，主要包括介質濾波器、介質諧振器和介質天線等產品。
濾波器：是一類具有頻率選擇特性的電子元器件，可以使訊號中特定的頻率成分透過，而極大地衰減其他頻率成分。在通訊基站中，濾波器是關鍵一環。
在3G/4G時代，傳統金屬腔體濾波器憑藉成熟工藝和較低成本，成為主流技術方案。但5G基站 Massive MIMO技術和有源天線技術的應用，使基站對零部件的整合度要求變高，傳統金屬腔體濾波器由於體積大、重量重，其整體的體積和重量將對安裝除錯帶來重大不便。
在此背景之下，陶瓷材料作為介質的濾波器應運而生。根據民生證券研究報告，同等規格要求下，介質波導濾波器的體積可以縮小到傳統金屬腔體濾波器的25%，重量也會大幅減輕。同時，在技術指標、成本等方面，陶瓷介質濾波器也有顯著優勢。
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微波介質陶瓷濾波器具有高Q值，低插損，高介電，小尺寸、輕量化和低成本的優勢，有望成為5G基站主流解決方案。隨著5G商用的推進，5G基站建設也將迎來建設高峰，據預測，5G基站數目將是4G基站的1.5倍，這一領域的需求將迅速帶動光纖陶瓷插芯、陶瓷介質濾波器的市場增長。
資料顯示，2019年，燦勤科技5G介質波導濾波器的銷量達到了2854.44萬個，約覆蓋14.87萬個5G宏基站的建設需求。根據工信部統計，2019年國內建設5G宏基站數量超過13萬個，截至2020年6月6日建成5G宏基站達到25.8萬個。
在公司主要客戶覆蓋方面，燦勤科技表示，目前公司已成為全球5G通訊產業鏈上游重要的射頻器件供應商，與“客戶H”、愛立信、大唐移動等通訊裝置生產商建立了廣泛的業務合作。2019年成為“客戶H”的戰略核心供應商，還參與到中國移動的5G聯合創新中心專案。與此同時，公司長期以來也為國防科工領域重點工程提供濾波器、天線、諧振器及微波元件等元器件產品。
研發投入快速增長，毛利率堪比茅臺燦勤科技近三年的研發投入分別為980.7萬元、1949.08萬元、5208.62萬元，佔營業收入比重分別為8.14%、7.19%、3.70%，最近三年的毛利率分別為60.26%、70.24%和68.82%。招股書介紹，燦勤科技的同行業上市公司武漢凡谷、東山精密、春興精工和大富科技均為通訊行業主要的濾波器供應商。
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在毛利率水平方面，公司顯著高於同行業可比上市公司的平均水平，顯現出較強的盈利能力。
濾波器作為通訊基站的核心射頻器件之一，產品效能及穩定性等指標均非常重要，通訊主裝置商會謹慎選擇供應商。濾波器生產廠家需要透過下游通訊主裝置商對其產品的可靠性認證才能成為合格供應商，且認證過程需要經過長時間的考察和稽核、認證標準較高、認證條件嚴格、產品試驗週期較長、認證成本較高。因此整機產品生產商與微波通訊元器件供應商一般保持相對穩定的合作關係。
但是同行業競爭對手大量進入5G通訊基礎設施建設市場，並在產品研發和製造領域逐步積累經驗，市場競爭已經在加劇。2017年至2019年，介質濾波器的平均銷售單價分別為22.82元/只、50.89元/只和44.11元/只，2019年平均銷售單價相比2018年下降13.33%。
總結短期，需要關注其產能情況，產量能否滿足下游客戶的訂單，尤其是以華為為代表的主要客戶需求情況。長期，除了需要關注 5G 基站建設的推進，還需要關注微波介質陶瓷元器件的技術情況，能否始終保持自己的領先地位。
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作者：那時候
來源：道科創
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