《金證研》南方資本中心 太簇/作者 子澄 映蔚 洪力/風控
工業化的推進，在為人類生活提供豐富物質的同時，也逐漸成為威脅人身安全的“殺手鐧”。近年來，石油、化工、天然氣等危險工業作業區頻繁發生重大事故，因而如何有效做到安全防護成為各方關注“焦點”，其中安全監測產品能夠起到防火防洩漏的預防與報警作用。而作為國內較早從事安全監測產品研發、生產的企業之一，上海翼捷工業安全裝置股份有限公司（以下簡稱“翼捷股份”）此番衝擊資本市場之際，或將迎來一場“大考”。
事實上，近年來翼捷股份負債率呈下滑趨勢，且無長短期借款、一年內到期的非流動負債，三年分紅超八千萬元，其“不差錢”反募資“補血”，合理性存疑。而且，翼捷股份的三家供應商社保繳納人數“寥寥可數”，累計千萬元交易真實性存疑。雪上加霜的是，其供應商曾系翼捷股份關聯方，“去關聯化”前後該供應商近乎全部營收來自翼捷股份，是否為翼捷股份“而生”？此外，翼捷股份“矇眼”過濾同行可比公司產品，或難自圓其說。
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三年累計分紅逾8,600萬元，“不差錢”反募資“補血”
此番上市，翼捷股份“不差錢”反募資“補血”，其合理性存疑。
據招股書，翼捷股份擬募集資金3.94億元，分別用於“紅外感測器和安全監測產品生產研發專案”、“營銷及工程服務網路建設專案”、“補充流動資金”。其中，“補充流動資金”的投資總額及擬使用募集資金金額均為5,000萬元。
而實際上，觀其負債方面，翼捷股份或無償債壓力，一方面其資產負債率呈下降趨勢。
據招股書，報告期內，即2017-2019年和2020年1-6月，翼捷股份的資產負債率分別為27.21%、20.65%、23.47%、22.2%。同期，翼捷股份無長短期借款、無一年內到期的非流動負債。
不僅如此，翼捷股份財務費用為負值。
2017-2019年和2020年1-6月，翼捷股份的財務費用分別為-9.31萬元、-21.2萬元、-26.74萬元、-37.41萬元。同期，翼捷股份利息支出金額分別為0元、0元、0元、0.41萬元；利息收入金額分別為13.4萬元、27.17萬元、32.62萬元、43.03萬元。
而另一方面，據招股書，2017-2019年和2020年1-6月，翼捷股份的貨幣資金分別為3,432.04萬元、4,693萬元、7,509.69萬元、4,898.22萬元。同期，翼捷股份的期末現金及現金等價物分別為3,425.06萬元、4,685.48萬元、7,439.06萬元、4,817.01萬元。
2017-2019年和2020年1-6月，翼捷股份經營活動產生的現金流淨額分別為650.16萬元、3,131.72萬元、5,755.2萬元、753.4萬元。
除此之外，翼捷股份三年累計分紅超8千萬元。
據招股書，2017年4月25日，翼捷股份派發現金股利1,054.08萬元；2018年8月27日，翼捷股份派發現金股利1,442.04萬元；2019年4月25日，翼捷股份派發現金股利1,802.55萬元；2019年8月27日，翼捷股份派發現金股利1,081.53萬元；2020年5月18日，翼捷股份派發現金股利3,244.59萬元。
即自2017年4月25日以來，翼捷股份累計派發現金股利8,624.79萬元。
由上述情形可見，報告期內，翼捷股份資產負債率呈下滑趨勢，無長短期借款、一年內到期的非流動負債，且其累計現金分紅逾8,600萬元，賬上還“趴著”逾4,900萬元。在此背景下，翼捷股份欲募資5千萬元用於“補血”，募資合理性或該“打上問號”。
2
“矇眼”過濾可比公司產品，資訊披露真實性現“迷霧”
事實上，此番上市，翼捷股份的資訊披露現疑雲，其還存在招股書中對於同行業可比公司的描述與事實“相悖”的情形。
據招股書，工業火焰探測器是翼捷股份主要產品智慧儀器儀表的細分產品之一。工業火焰探測器的作用原理為透過響應火災的光特性，即探測火焰的閃爍頻率、燃燒時產生的高溫及由火焰引起的大量高溫氣體所輻射出的各種頻帶的紅/紫外線，從而實現對火災的探測和報警。
工業火焰探測器在諸多行業和工業場所均有大量需求，如精煉廠、油氣陸地平臺、石油化工、氣溶膠填裝車間、酒廠、軌道交通、倉儲物流等。
據招股書，翼捷股份的工業火焰探測器產品包括紅紫外複合火焰探測器、紅外火焰探測器、紫外火焰探測器等。
值得注意的是，翼捷股份在招股書中表示，其同行業可比公司業務不涉足工業火焰探測器。
據招股書，翼捷股份在“發行人與行業內主要企業的比較情況”中稱，在安全監測產品領域，其同行業可比公司漢威科技集團股份有限公司（以下簡稱“漢威科技”），作為中國最早從事氣體感測器、氣體探測器領域的公司之一，產品型別包括紅外熱釋電感測器、紅外、催化燃燒、半導體、電化學、PID 等原理氣體感測器，基於各類原理的工業、民用氣體探測器產品，以及報警控制系統主機等產品，但不涉足工業火焰探測器。
值得一提的是，招股書的簽署日期為2020年11月25日。
然而《金證研》南方資本中心研究發現，招股書所稱的“漢威科技不涉足工業火焰探測器”，事實或並非如此。
據漢威科技官網，其產品列表中，具體分類包括“火焰探測器”。而其火焰探測器產品分別有“FD10-IR3三紅外火焰探測器”、“FD10-UVIR2雙紅一紫火焰探測器”、“FD10-IR2雙紅外火焰探測器”、“FD10-UV單紫外火焰探測器”。
且上述四款產品的詳情介紹頁面顯示，漢威科技的火焰探測器產品可應用於海上鑽井平臺、汽車庫、酒廠等工業領域，與翼捷股份火焰探測器產品的應用領域存在“重疊”。
並且，在2020年9月24日，漢威科技在其官網及微博等平臺釋出訊息，其推出“漢威FD10系列點型火焰探測器”產品。
即是說，翼捷股份在招股書中稱其同行可比公司漢威科技不涉足工業火焰探測器產品。而實際上在招股書籤署日期前，漢威科技已經推出火焰探測器產品，翼捷股份卻“矇眼”過濾其火焰探測器產品？令人匪夷所思。
3
供應商或“為其而生”，“去關聯化”前後近全部營收來自翼捷股份
據上交所關於獨立性的規定，企業必須具有完整的業務體系和直接面向市場獨立經營的能力。而《金證研》南方資本中心研究發現，翼捷股份昔日關聯方“去關聯化”前後，與翼捷股份仍互為供應商客戶，且雙方交易金額“居高不下”。
據招股書，2017年，深圳市翼捷視安防技術有限公司（以下簡稱“深圳翼捷視”）是翼捷股份的供應商，翼捷股份對其的採購金額為115.24萬元。
2018-2019年和2020年1-6月，深圳翼捷視分別是第五大、第六大、第七大供應商，翼捷股份向其採購聲光報警器的金額分別為171萬元、156.91萬元、97.51萬元，佔當期採購總額的比例分別為3.2%、2.59%、3%。
2017年和2019年，深圳翼捷視同時也是翼捷股份的客戶，翼捷股份對其的銷售金額分別為0.96萬元、0.19萬元。
令人不解的是，深圳翼捷視存在“寥寥”數人撐起百萬元採購額的“異象”。
據市場監督管理局資料，2016-2019年，深圳翼捷視的社保繳納人數分別為1人、4人、1人、1人。
據《關於上海翼捷工業安全裝置股份有限公司首次公開發行股票並在科創板上市申請檔案稽核問詢函的回覆報告》（以下簡稱“問詢函回覆”），在2017-2019年和2020年1-6月，深圳翼捷視均有營業收入，即深圳翼捷視尚處於正常經營中，而深圳翼捷視社保繳納人數“寥寥”幾人如何撐起其業績？不得而知。
而關於翼捷股份與深圳翼捷視的“故事”並未講完。
回溯歷史，深圳翼捷視曾是翼捷股份控股子公司。
據問詢函回覆，深圳翼捷視成立於2009年7月，其成立時由上海翼捷工業安防技術有限公司（翼捷股份前身，以下簡稱“翼捷有限”）持股60%、吳永國持股24%、楊俊豪持股16%。即彼時，深圳翼捷視原為翼捷股份的控股子公司。
2012年6月，翼捷股份將深圳翼捷視60%的股權轉讓給吳永國。股權轉讓後，吳永國持有深圳翼捷視84%的股權，為深圳翼捷視的實控人。
據問詢函回覆，2013年11月18日，吳永國入職成為翼捷股份員工，擔任華南地區銷售。2018年3月，吳永國認購翼捷股份於股轉系統非公開發行的股份，成為翼捷股份的股東。截至問詢函回覆簽署日2020年10月13日，吳永國持有翼捷股份10萬股股份，佔翼捷股份總股本的比例為0.2774%。
2018年4月，吳永國將深圳翼捷視79%的股權轉讓給楊俊豪、5%的股權轉讓給楊俊豪的妻子鄭美榮。
而關於上述股權轉讓背景，主要系2018年3月，吳永國被翼捷股份認定為核心員工，參與認購翼捷股份非公開發行股份。為規範關聯交易行為，完善公司治理機制，故吳永國將其所持深圳翼捷視全部股權對外轉讓。
即報告期內，吳永國對外轉讓深圳翼捷視的股權，或是為了減少關聯交易，達到“去關聯化”。然而，此後翼捷股份與深圳翼捷視仍保持交易。
據問詢函回覆披露的深圳翼捷視未經審計的財務報表，2017-2019年和2020年1-6月，深圳翼捷視的營業收入分別為106.86萬元、201.03萬元、162.77萬元、69.99萬元。
即同期，深圳翼捷視對翼捷股份的銷售金額，佔深圳翼捷視同期營業收入的比例分別為107.84%、85.06%、96.4%、139.32%。
這意味著，報告期內，翼捷股份對深圳翼捷視的累計採購額為540.66萬元，深圳翼捷視營業收入累計為540.65萬元。可見，深圳翼捷視營收對翼捷股份或構成“依賴”。
值得一提的是，翼捷股份不僅是深圳翼捷視營收的“主力”，雙方還存在共同客戶、供應商。
據問詢函回覆，深圳翼捷視還與翼捷股份的供應商、客戶存在採購、銷售交易。銷售內容包括銷售防爆聲光報警器SA100等，採購內容包括訂製電路板等。
可見，2017-2019年及2020年上半年，深圳翼捷視累計營業收入近乎全部來自翼捷股份，“去關聯化”後，雙方交易金額並未銳減，翼捷股份對深圳翼捷視是否存“關照”？此外，報告期內，雙方還存在“共享”供應商及客戶情形。
不僅如此，翼捷股份還與深圳翼捷視共用商號。
據問詢函回覆，2009年7月，深圳翼捷視成立時為翼捷股份的控股子公司，故而使用“翼捷”商號。2012年6月28日，翼捷有限對外轉讓其所持全部深圳翼捷視股權。但由於深圳翼捷視當時未開展實際經營活動，因此未及時辦理該公司的名稱變更事宜。
且深圳翼捷視使用“翼捷”商號及在其官方網站進行“代理翼捷股份產品銷售”的介紹的主要原因是，翼捷股份產品在華南地區具有較高的知名度，使用“翼捷”商號、宣傳其與翼捷股份之間的業務關係，有利於對外推廣、銷售聲光報警器。
並且，翼捷股份已與深圳翼捷視簽署《商號使用規範協議》，協議內容包括翼捷股份授權其在允許的區域範圍內使用“翼捷”商號等。
這是否意味著，翼捷股份或將其“翼捷”商號“無償”供深圳翼捷視使用？
對此，翼捷股份在招股書中表示，若未來在後續經營中經銷商、技術服務商因違反《商號使用規範協議》與公司或其他第三方產生爭議或糾紛，存在對公司的正常生產經營造成不利影響的風險。
上述種種情形表明，報告期內，作為翼捷股份的供應商，深圳翼捷視近乎全部的的營業收入來自翼捷股份，且“去關聯化後”雙方仍保持交易，加之翼捷股份供其商號給深圳翼捷視，雙方還存在共同客戶、供應商。由此看來，深圳翼捷視是否為翼捷股份“而生”？其營收是否對翼捷股份構成“依賴”？尚未可知。
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3家供應商社保人數寥寥可數，累計交易金額卻逾千萬元
上述問題或僅僅是“冰山一角”，翼捷股份的前十大供應商中，頻現人數“寥寥無幾”的公司，交易資料真實性存疑。
據招股書，2017-2019年和2020年1-6月，蘇州藍晶光電元件有限公司（以下簡稱“藍晶光電”）分別是翼捷股份的第五大、第四大、第五大、第五大供應商，翼捷股份對其的採購金額分別為178.23萬元、174.24萬元、162.09萬元、102.81萬元，佔當期採購總額的比例分別為3.01%、3.26%、2.68%、3.16%。
即報告期內，翼捷股份對藍晶光電的累計採購額為617.37萬元。
然而，據市場監督管理局資料，2016-2019年，藍晶光電的社保繳納人數分別為2人、2人、2人、1人。
據市場監督管理局資料，藍晶光電的控股股東是吳傑蘭，其持有藍晶光電60%的股權。而據公開資訊，除了藍晶光電，吳傑蘭並無持股其他公司，或不存在社保代繳情形。
無獨有偶，翼捷股份另一前十大供應商，社保繳納人數也“屈指可數”。
據招股書，2017年、2019年和2020年1-6月，上海三步電子有限公司（以下簡稱“三步電子”）分別是翼捷股份的第十大、第八大、第九大供應商，翼捷股份對其的採購金額分別為120.13萬元、151.8萬元、62.82萬元，佔當期採購總額的比例分別為2.03%、2.51%、1.93%。即報告期內，翼捷股份對三步電子的累計採購金額為334.75萬元。
而據市場監督管理局資料，2016-2019年，三步電子的社保繳納人數分別為0人、0人、0人、2人。
據市場監督管理局資料，三步電子的控股股東是陳仁祥，其持有三步電子90%的股權。而據公開資訊，除了三步電子，陳仁祥或並未控制其他公司。
除此以外，翼捷股份的第四大供應商成立當年便與其展開合作，且“1人”撐起數百萬元採購額。
據招股書，2018-2019年，北京藍景四季科技有限公司（以下簡稱“藍景四季”）分別是翼捷股份的第十大、第四大供應商，翼捷股份對其的採購金額分別為109.73萬元、199.95萬元，佔當期採購總額的比例分別為2.05%、3.31%。即報告期內，翼捷股份對藍景四季的累計採購金額為309.68萬元。
據市場監管管理局資料，藍景四季成立於2018年3月5日，2018-2019年，藍景四季的社保繳納人數分別為0人、1人。
據市場監督管理局資料，藍景四季的控股股東是李松鋒，其持有藍景四季60%的股權。而據公開資訊，除了藍景四季，李松鋒並無持股其他公司。
作為翼捷股份的前十大供應商，藍晶光電、三步電子、藍景四季報告期內向翼捷股份累計銷售金額逾1,200萬元，但上述公司的社保繳納人數卻“寥寥無幾”，甚至驚現“零人”公司。其中，藍景四季成立當年即合作，與此類供應商交易，翼捷股份的採購資料真實性幾何？猶未可知。
一發不可牽，牽之動全身。對於翼捷股份而言，上述問題或非偶然，其身後或“一地雞毛”，未來能否實現華麗轉身？