摩比發展(00947.HK)：掘金5G後周期，通訊行業2020年下半年怎麼看？

2020

年上半年，新冠疫情打亂了社會生產生活的節奏。無論是

A

股還是港股，包括通訊行業在內的多行業都出現大幅波動。進入下半年，通訊行業應該怎麼看？

上半年螺旋式上升，板塊轉向業績、技術、政策驅動

覆盤2020年上半年，無論A股還是港股，通訊板塊市場整體皆表現良好。

截止至 7月1日，年初至今申萬通訊板塊上漲6.81%，跑贏同期滬深 300 指數，漲跌幅在 28個申萬一級行業中排名第11位。從細分領域來看，2020年上半年，通訊細分板塊中，通訊運營遭遇下跌，跌幅為9.12%；而終端裝置、通訊傳輸裝置、通訊配套服務表現優於大市，漲幅分別為17.65%、7.16%、 4.95%。

而港股市場也面臨著類似的分化。除了通訊運營，通訊相關板塊整體亦跑贏大市。具體而言，恆生資訊科技業指數上漲27.81%；而同期恆生電訊業指數下跌20.16%，表現弱於大市。

從時間軸來看，通訊行業受5G行情影響較大。2-3月份，5G 基建被市場認為是提振疫後經濟的推力，相關板塊出現高景氣度。隨後，海外疫情的爆發帶來風險，引起市場憂慮導致下跌。但隨著4月份三大運營商5G裝置大規模招標集採正式落地，5G正式進入高速建設期。運營商單項集採總額高達760億，總計超過52萬個5G基站的規模，5G全產業鏈建設加速在望。5月份兩會召開，新基建政策進一步推動以5G為代表的新一代資訊通訊基礎設施建設，通訊板塊持續回彈。

展望2020年下半年，預計通訊行業在內的5G產業的資本支出較 19 年會有大幅提升，拉動上游相關供應商業績增長。5G板塊將從概念投資徹底轉向業績、技術、政策驅動的價值投資。對比起4G行情，5G行情仍有較大的上升空間，下半年有望進一步反彈。以5G基站為代表的產業鏈確定性強，細分領域龍頭股值得關注。類似摩比發展這樣的基站供應鏈龍頭，該怎麼看？

把握5G三大變化的機遇，龍頭供應商業績確定性強

為了滿足 5G網路高功率、高頻段和高速率的關鍵效能需要，5G 基站裝置與4G相比產生巨大變化。5G基站的AAU包括中頻模組、轉換模組、射頻模組和陣列天線，其中射頻模組和陣列天線變化最大，其供應鏈充分受益。

5G基站三大變化包括：

1、採用大規模陣列天線（Massive  MIMO）技術，大幅度提升網路容量和使用者體驗；

2、採用陶瓷濾波器，向小型化、輕量化發展；

3、將傳統基站的天線與射頻單元一體化整合為 AAU，提升網路整體效能。

5G大規模天線陣列對基站天線和基站射頻器件的要求顯著提高，技術門檻上升且技術難度增加，行業面臨洗牌。只有把握行業變化，才能牢固地佔領市場份額。摩比發展在5G的天線與射頻子系統技術方面處於國內行業的領先位置，具備產品研發和批次生產的全產業鏈的能力。公司的主要產品包括多頻╱多系統天線 、低頻重耕╱物聯網天線、WCDMA/ FDD-LTE窄頻╱多頻天線、FDD+TDD天線 、微波天線、5G天線 、CDMA/GSM天線 、AAU多頻天線等天線產品和WCDMA/LTE射頻器件 、TD/TD-LTE射頻器件、低頻重耕╱物聯網射頻器件、GSM射頻器件，介質濾波器等。摩比發展是全球市場的領先玩家。

具體來看，第一大變化是在天線領域。5G天線陣列採用Massive MIMO技術，通道數同比增加8-16倍，架構從RRU/BBU兩層架構升級到AAU/DU/CU三層架構。天線產品量價提升，帶來更大的市場空間。同時，天線的結構更復雜，整合度更高，對供應商的研發水平提出更高的要求。

摩比發展在天線產業具備頂尖研發能力。Massive MIMO技術是5G天線的主流技術方案，而摩比發展早已在Pre-5G天線中應用該技術。摩比發展搶先一步於2019年完成5G產品的出貨，就得益於其先發優勢。事實上，早在4G時代，摩比發展已是全球龍頭。根據招商證券，以全球基站天線出貨量市場份額計，排名前五的公司為華為、京信通訊、康普、

摩比發展、

ACE。摩比發展穩居全球第四。

第二大變化在濾波器領域。受Massive MIMO技術的推動，5G的射頻子系統更復雜，向小型化、輕型化、新材料的方向發展。目前5G基站有兩種濾波器方案：小型化金屬濾波器和陶瓷介質濾波器。小型化金屬濾波器本是3G、4G時代的主流方案，這種濾波器技術成熟、價格較低，但體積大且易發熱，因而不再適用於Massive MIMO技術；而陶瓷介質濾波器能克服它的缺點，具有高穩定性、高Q值、高介電常數的優點。因此，金屬濾波器是4G向5G過渡時採取的方案，而陶瓷介質濾波器是未來主流解決方案，將佔據5G時代濾波器的主要市場。

摩比發展在金屬濾波器時代就已經是中興通訊核心供應商。公司在陶瓷介質濾波器依然保持技術領先優勢， 2019年以來公司獲得包括中興通訊、中信科等全球各主要系統裝置商的5G射頻子系統及陶瓷介質濾波器多個研發專案和市場訂單，並已逐步形成規模化生產。

第三大變化是一體化趨勢。5G天線將以AAU一體化的形態存在，即濾波器和天線一體化。以前的基站主要由主裝置、射頻單元，天線三部分組成，5G時代變成天饋和主裝置兩部分。新的技術方案下，天線+濾波器一體化生產企業具有較強的優勢， 能把握射頻產品代際更迭的機遇。

摩比發展是國內稀缺的同時具備 5G 基站天線和濾波器生產能力龍頭企業。公司具有較強的基站天線研發和製造能力，它的陶瓷介質濾波器業務亦保持行業領先。天線業務和濾波器業務能相互協同，發揮出較強競爭力。事實上，公司早在2014年已正式面向國內外電信運營商釋出其CDMA/GSM+FDD-LTE+TDD-LTE一體化天線解決方案，產品具有寬頻寬、高階MIMO、體積小、獨立電調、效能指標優異、可靠性強、指標穩定等優點。可以說，摩比發展在高度整合的技術上有深厚的積累。

憑藉著先發優勢、一體化產業鏈優勢及良好的口碑，摩比發展成為第一批和中興等主裝置商進行天線射頻一體化深度合作的廠商，或將成為5G的最終贏家。

除了走在三大行業技術變革的前沿，摩比發展還圍繞著更多的5G創新應用，做了多方向探索。針對室內環境的無線網路覆蓋，摩比發展推出了大功率皮基站、分散式皮基站、一體化企業級皮基站等皮基站產品矩陣。皮基站產品在今年4月中標中國電信相關專案。此外，公司推出移動數字微室分系統產品，中標了中國鐵塔5G室分天線專案，中標金額位居第二。同時，公司佈局IoT物聯網領域，推出了雲化WIFI及智慧燈杆等產品。至此，摩比發展廣泛覆蓋了“主流應用+創新領域”，展現出公司的研發能力和產品實力。

圖：皮基站（左）及移動數字微室分系統（右）

客戶資源壁壘牢固，業績放量在即

上面提到，5G時代出現一體化趨勢。在此趨勢下，原有的天線主體將成為AAU內的一個部件，天線公司的下游客戶將由以往的運營商轉變為裝置商，二者繫結得更為緊密。因此，只有在研發和出貨上與裝置商密切合作，才能分得5G市場的一杯羹。

目前，全球通訊裝置商的數量較少。主流通訊裝置製造商僅有華為、諾基亞、愛立信、中興，四者佔領約 90%的市場份額，競爭格局穩定。進入這些巨頭的供應鏈需要經過多重驗證和考核，目前全球核心供應商數量不多。摩比發展目前是中興通訊天線產品和濾波器產品的核心供應商，同時，與諾基亞的合作也比較密切，是諾基亞全球的天線、濾波器產品核心供應商，此外，前幾年它也進入了愛立信的合格供應商短名單。在5G領域，摩比發展將與頭部通訊裝置商共同成長。

摩比發展是國內少有的能同時為全球及國內電信運營商與電信裝置商（如中國三大運營商、中興通訊、中信科、愛立信、諾基亞等）提供射頻解決方案的技術供應商。摩比發展與多個下游龍頭穩定的合作關係，助其在5G中不斷獲得訂單。

圖：無線射頻元器件商業模式的改變

據摩比發展6月份的公告披露，公司持續穩定接到運營商客戶5G產品訂單。近期，摩比發展的子公司摩比天線中標了多個千萬級規模的5G產品專案，中標份額穩居前列，中標金額累計超過1億。這正是其競爭力的體現。其中，摩比天線在中國移動及中國鐵塔多個省級5G美化專案的單項中標金額均超過1,400萬元人民幣；還獲得中國移動、中國電信及中國鐵塔多個地市級美化專案大份額標的，大部分標的中標份額達100%。同時，在近期

中國鐵塔5G室分天線

的集中採購招標中，摩比天線獲得

30%

的份額，中標份額居第二，中標金額超過

3,000

萬元人民幣。目前公司訂單接近飽和，產能利用率大幅提升。

除了國內供應商，摩比發展也成功打入了海外通訊裝置廠商供應鏈中。摩比發展不斷進入各跨國與區域主要運營商的短名單。其中，歐洲運營商是全球採購規模最大、技術難度最高、應用場景最複雜的運營商。公司憑藉在海外多頻多系統產品的領先技術與有競爭力的成本優勢，進入多個歐洲客戶供應鏈體系內，在歐洲地區連續多年保持穩定增長。2019年公司對國際運營商直銷的收入較上年上升超過19%。總體來看，公司目前在海外市場的發展空間還很大，預計未來幾年業績繼續處於向上發展週期。

展望2020年下半年至2022年，5G需求將成為摩比發展業績向好的強驅動因素，疊加4G低頻重耕與海外市場放量因素，業績有望進入快車道。市場普遍認為，5G基礎設施建設高峰期集中在2020-2022年。根據華泰證券測算，高峰期中，宏基站天線市場每年空間可達 67.2-75.6 億元；相較 4G 時期每年規模同比增長 32%~48%；對應的宏基站濾波器市場空間每年可達約 51.6-59.4 億元，相較 4G 時期每年規模同比增長 91%~120%。

隨著 5G 基站建設加速， 公司天線業務將從以 4G為主切換到以 5G 為主，天線業務增速可期待。另外，除了華為主推純介質波導濾波器，其他裝置商早期以金屬濾波器為主，目前正在逐漸切換到陶瓷介質濾波器。摩比發展作為國內最早一批的供應商，將會迎來陶瓷介質濾波器的放量。另外，值得注意的是，

像摩比發展這樣的核心供應商，除了業績增長確定性強，其更多的新產品管線和更先進的技術研發將會獲得更多的溢價，龍頭效應明顯。

摩比發展作為天線和濾波器供應商，在4G時期通訊週期受益時序比較靠前。但 5G 時期產業鏈順序發生改變，天線將整合在裝置商 AAU中，不再單獨招標，天線廠商與裝置商進行有源天線的一體化研發和測試，因此板塊受益時序可能較 4G 時代延後，後續仍可能繼續受益，建議可保持關注。