作者：小法師
來源：財經小鋤頭（ID:chutou0325）
4月16日，億航智慧釋出了2020年財報，有喜有優。
喜的是，全年實現營收1.80億人民幣，同比增加47.8%，算是一個還不錯的增長；但憂的地方也很明顯，它仍然是虧損狀態，調整後的淨虧損達到了3720萬人民幣，比2019年的淨虧損3190萬元增長了16.7％，虧損有所擴大。
尤其是，這份財報還是在被知名機構沽空後釋出的首份年報，更讓它多了很多質疑。
一方面，其無人機第一股的身份備受矚目；另一方面，單一的業務模式和持續虧損，讓人懷疑無人機第一股可能只是一個探路的犧牲品，究竟能飛多遠，也讓資本市場顧慮重重。
（圖源：億航智慧官網）
一、國產無人機第一股，收入增加卻持續虧損
億航智慧是在2019年12月12日登陸納斯達克的，一度頗引人注目。然而市值也像是坐過山車，目前總市值穩定在約15億美元。
（億航智慧股價走勢 圖源：富途牛牛APP）
目前，億航智慧擁有四大業務，分別是空中載人交通、空中物流運輸、智慧城市管理以及空中新媒體。其中載人交通和空中新媒體是其兩大主要業務。
（圖源：億航智慧官網）
2020年，億航智慧的空中交通業務收入為人民幣1.06億元，較2019年同比增長23.3％。空中媒體業務收入為人民幣6,570萬元，較2019年同比增長113.5％。這兩項業務收入佔億航智慧全年總營業收入的95.4%。
受疫情影響，億航智慧的旅遊業客戶銳減，因此第四季度營收僅為5460萬人民幣，沒有達到預期。但從全年的營收增長率來看，億航智慧2020年的營收增長還是較為強勁的。
（億航智慧2020年營業收入 來源：同花順）
收入的增長，主要是由於空中交通和空中媒體業務產生的收入增加。2020年，億航智慧乘客級AAVEHang216的銷量為70輛，而2019年這一數字為61輛，這成為了億航智慧收入增長的主要動因。
不過，億航智慧2020年的毛利率為59%，比2019年的58.5%增加0.5個百分點；經調整毛利率為60.3%，而2019年同期為58.8%，提高了1.5%，毛利率有所提高。這也是億航智慧2020年業績報告中為數不多令人欣慰的指標。
（資料來源：億航智慧釋出的業績報告）
儘管全年收入增長，毛利率有所提高，但總的營業費用也一路飆升。2020年億航的全年營業費用達到了2.04億元人民幣。
（資料來源：億航智慧釋出的業績報告）
在2.04億元營業費用中，研發費用佔比最大，為1.503億元人民幣，比2019年增長了84.1%，主要用於研發新的AAV機型，如EHang216L、EHang216F和新的VT系列以及相關作業系統；其次是管理費用，為6160萬人民幣，比2019年增長了66.8%。
相比2019年，億航智慧2020年總的營業費用增長了66.8%，卻僅僅帶來了毛利率的微小增加（1.5%）。可見，營業費用的巨大增長帶來的效益並不明顯。
所以，億航智慧目前仍然處於虧損狀態。2020年營業虧損為人民幣9,130萬元，較2019年增長了97.0％。營業虧損佔總收入的50.7％，而2019年為38.0％。調整後的經營虧損為3,640萬元人民幣，較2019年增長了15.3％。
（資料來源：億航智慧釋出的業績報告）
經過調整後，2020年億航智慧的淨虧損為3,720萬元人民幣，較2019年的3,190萬元增長16.7％，虧損面有所擴大。
縱觀億航智慧去年的業績表現，並沒有突出的亮點。全年營收明顯增長，但是營業費用也持續增加；毛利率創造新高，淨虧損仍然擴大，距離扭虧為盈依然遙遠。資本市場對它也並不買賬，財報公佈後，億航的股價一路下跌。
（圖源：富途牛牛APP）
二、否認被“做空” ，但資本市場真的等不及了
億航智慧自登陸納斯達克後，股價曾一路走高。2019年12月至2021年2月15日，股價從14美元飆升至124美元，累計漲幅高達750%，在中概股裡一度出盡了風頭。
（圖片來源：雪球app）
今年2月16日，做空交易機構Wolfpack Research釋出報告稱，億航智慧是“一支精心拉抬的個股”，該公司在其產品、製造、營收與合作伙伴關係上都存在造假。受此影響，億航股價當日大跌62.7%至46.30美元，市值一夜蒸發41億美元（合264億元人民幣）。
歸根結底，還是因為億航智慧在商業模式上有硬傷。
第一，定位於智慧自動駕駛飛行器科技企業，主要提供AAV和相關解決方案，面對大疆這樣的行業霸主，資本市場對億航並未持樂觀態度。
要知道大疆在全球消費級無人機領域已佔據超過70%的市場份額，5G時代來臨，企業級市場也必然成為大疆的目標。僅在2015-2017年的3年間，大疆就分別實現了14.2億元、19.3億元、43億元的淨利潤，而億航智慧自2014年成立以來就持續虧損。
（圖源：億航智慧官網）
第二，億航智慧的研發費一直在急劇增長，卻成效甚微。2019年，億航智慧的研發費用為5720萬，而到2020年增加到了1.05億元。目前，億航智慧的專利總數僅為343項，主要集中在自動駕駛飛行器領域。與中國無人機相關領域專利申請量一比，這個成績並不算突出，在相關行業中連前十都排不上。
（資料來源：前瞻經濟學人APP）
第三，收入來源單一。億航的營收主要靠銷售可載人AAV，但是交付的數量並不多。2020年，億航智慧的自動駕駛飛行器（AAV）銷售量為70架，與2019年的61架相比增加了9架。儘管由此帶來的2020年度的空中交通收入1.06億元，同比增長了23.3%，但這一數字也僅能勉強覆蓋其研發費用。
很明顯，商業模式單一的後果已然顯現。在研發費用持續增加的同時，卻沒有多元渠道的資金流入，結果就是持續的燒錢，持續的虧損。
（資料來源：雪球）
目前，消費級的無人機市場已然定型，而工業領域的無人機應用場景還處於摸索階段。億航智慧的空中交通解決方案從理想到現實，顯然還有很長的路要走，資本市場雖是造夢者的天堂，但真要耐心等待億航智慧“蛻變成蝶”，恐怕比當年的特斯拉更不現實。
三、轉型自動駕駛飛行器，商業化之路其難尤巨
或許，億航智慧也明白這些道理。
所以，它在面臨困境後，就從早期的消費級無人機業務，逐漸將重心轉移至載人AAV（自動駕駛飛行器）。轉型的原因很簡單，大疆的一枝獨秀，加之空中管控等因素，導致億航在2016年年末被迫削減消費級業務，轉向企業級業務，爭奪另外的市場。
然而，轉型之路，並沒有那麼順利。億航不斷變換自己的主營業務，一方面為自己帶來極大的不確定性，另一方面也並沒有給自己帶來多少收入。不僅收入有所下降，虧損也在連年加大。自2017年至2020年，億航智慧已經累計虧損超過3億。
（億航轉型後業務佔比 圖源：網路）
可見，億航的轉型並不成功，所以曾被做空機構質疑，許多競爭對手都是從有駕駛員的飛行器入手，而非直接跳到無人自動駕駛，為什麼億航智慧不首先商業化有人駕駛的AAV？
面對這樣有力的質疑，創始人胡華智給出的答案是：高效的城市交通並不是說讓每個使用者都去考取飛行駕照，這樣既不現實，也不安全。而是透過一個智慧指揮排程中心，實現對所有飛行器的叢集排程管理。
這聽上去是一條完美的解決路徑，但實現起來，可以說是難於上青天。不僅技術實現難度極高；從商業化的角度來看，也難以盈利。
（圖源：億航智慧官網）
至於其原因，似乎是顯而易見的。
首先，目前基於地面的無人駕駛技術還尚未得到大規模地應用，高空領域的無人駕駛飛行器就更處於從0到1的起步階段了。技術難度極大，安全性要求更高，諸多問題亟待解決。在普通的消費級無人機市場尚且節節潰敗的億航智慧，憑什麼能在更加高階的工業級無人機市場中拔得頭籌呢？
其次，工業級無人機飛行器的規模應用還需要其他設施來配合，這不是億航智慧一家公司就能做到的。這也註定了無人機在工業領域將經歷一個極其漫長的過程，可能是十年也可能是幾十年。但是，資本市場很多時候更加青睞於短平快的專案，億航智慧被資本市場拋棄也許是早晚的事。
最後，億航智慧目前的業務模式和財務狀況，也不足以支撐它持續的研發。旗下的四大業務均處於起步階段，從成立之初就沒有盈利過。而且，它的商業模式極其單一，主要是靠銷售無人駕駛飛行器，沒有先前的資本和技術的積累，無異於空中樓閣。
（圖源：億航智慧官網）
反觀一下大疆，憑藉著先前在消費級無人機市場積累的資本和技術基礎，邁入工業領域無人機市場，就顯得容易多了。億航智慧的願景也許是偉大的，5G時代企業級無人機市場還是一片藍海，等待著探索。
相比之下，億航的實力卻不太行，畢竟路是要一步一步走的，向資本市場描述了一個美妙的但卻難以變成現實的故事，最終也會遭到資本市場的反噬。樂視已經提供了一個很好的範例。
（圖源：億航智慧官網）
巧合的是，就在億航智慧釋出2020全年財報的同一天，中國民航局成立審查工作組，正式開展億航216型號合格審定工作，這是民航局首個載人無人機系統TC審定專案，或許某一天無人駕駛航空真的會成為主要的交通運輸形態之一。
某一天具體是什麼時候，我們不得而知。只是，不克服商業模式上的硬傷，億航智慧是否可以熬不到那一天，也是一個未知之數。