以銷定產，存貨40億，預收款項創歷史新高，北方華創大而不強？

華為事件之後，國內半導體行業發展迎來最強風口。半導體行業本著“一代裝置，一代工藝，一代產品”經驗，龍頭優勢不斷集中。國內半導體裝置龍頭北方華創，旗下的刻蝕機、PVD等裝置已達到14nm級別，氧化爐已經批次被中芯國際、長江儲存等廠商採用。貝殼投研發現北方華創股票以銷定產，存貨和預收款項兩者均為上市以來的歷史最高值，在手訂單極其充裕，迎來高光時刻。 

一、存貨、預收款項達歷史最高值

2019年，北方華創實現營業收入40.58億，同比增長22.1%，五年複合增長率達到35.05%；北方華創實現歸母淨利潤3.09億元，同比增長32.24%。2020年第一季度，北方華創實現營業收入9.38億元，同比增長32.49%；北方華創實現歸母淨利潤0.26億元，同比增長33.01%。 

北方華創的生產方式是以銷定產，收到定金之後根據客戶要求進行定製化生產。

北方華創半導體裝備的庫存商品中，大部分是已發貨待驗收產品，客戶對裝置類產品的驗收需要一定時間，工藝驗收完成後形成公司收入。 

存貨和預收款項的多寡直接體現了北方華創在手訂單的數量，存貨和預收款項兩者均為北方華創上市以來的歷史最高值。2020年第一季度，北方華創的存貨為39.78億元，增長14.2%；預收款項為26.44億元，大幅增長60.8%。可以看出目前北方華創的未結算訂單飽和，而在手訂單極其充裕，也是北方華創上市至今的高光時刻，國家資本引領下高速發展的半導體行業造就了北方華創如今難得一遇的大年光景。 

北方華創產品線豐富，毛利率受產品組合影響隨各類產品銷量變化波動。其中，半導體裝置和精密電子元器件毛利率較高，歷年均在35%和40%以上，而真空裝置、鋰電裝置毛利率較低。 

北方華創工藝裝置、元器件毛利率均持續上升。2019年，北方華創精密電子元器件產量和銷量都有所提高，受益於製造費用顯著降低，毛利率水平大幅提升至59.9%，同比增長10.5%，帶動總體毛利率提升2.1%至40.5%，反映出北方華創議價能力變強。 

2017-2019年，北方華創研發支出分別為7.36億元、8.73億元和11.37億元。2019年，北方華創研發支出佔營收比達到28.03%，研發投入遠遠超過目前A股絕大多數公司的同期水平。 

二、大而不強的尷尬局面 

北方華創股票是目前國內規模最大、裝置覆蓋面最廣的半導體裝置公司之一。北方華創主營半導體裝備、真空裝備、新能源鋰電裝備及精密元器件業務，廣泛應用於積體電路、先進封裝、半導體照明、微機電系統、功率半導體、光伏太陽能、平板顯示、化合物半導體等多個泛半導體制造領域。 

儘管北方華創在裝置領域涉獵範圍廣泛，但卻面臨著大而不強的尷尬局面。無論在營收規模、技術水平方面，北方華創與AMAT等全球半導體裝置巨頭仍然存在著較大的差距。2019年，AMAT實現營業收入110.49億美元，其中來自中國大陸的營業收入高達46億美元。從全球市佔率角度，北方華創不到AMAT的二十分之一。 ​

晶片的裝置和晶片產品是相輔相成的，半導體行業存在“一代裝置，一代工藝，一代產品”的說法。也就是說，新一代裝置的誕生是新一代晶片出爐的前提。目前，晶圓製造龍頭企業臺積電的主流工藝製程為7nm，因此，AMAT已經在研發5nm甚至3nm節點的工藝。反觀北方華創，其14nm工藝裝置才剛進入客戶工藝驗證階段，且尚未走向市場。 

在國內晶片領域，中微公司自主研發的5nm等離子體刻蝕機已經通過了臺積電生產線驗證，將被用於全球首條5nm製程生產線。目前，北方華創尚未有產品能打入臺積電等主流半導體制造商供應鏈。從這方面來看，北方華創的技術實力要落後於中微公司。 

北方華創股票雖然是國內產品線覆蓋最為完備的半導體裝置企業，但公司產品還不具備全面的市場競爭力。在半導體產業持續向大陸轉移、核心裝置國產化兩大趨勢不斷加速的背景下，北方華創需要加快技術創新投入，提供綜合競爭能力。 

三、總結 

半導體行業的“國產化替代”已經成為主旋律，國產裝置廠商和晶圓廠商緊密合作，能夠加速半導體行業國產化的程序。在貝殼投研看來，北方華創如果能夠與國內晶圓廠商形成良好互動，有望做到“大而強”，並且登上國際舞臺。