來源：中信建投證券
事件
中國移動與中國廣電簽訂5G共享共建合作框架協議。雙方將聯合確定網路建設計劃，按1：1比例共同投資建設700MHz 5G無線網路，共同所有並有權使用700MHz 5G無線網路資產。
中國移動向中國廣電有償提供700MHz頻段5G基站至中國廣電在地市或者省中心對接點的傳輸承載網路，並有償開放共享2.6GHz頻段5G網路。中國移動將承擔700MHz無線網路執行維護工作，中國廣電向中國移動支付網路執行維護費用。
簡評
1、中國廣電與中國移動共建共享5G有望實現雙贏。
中國廣電作為新進5G電信運營商，網路基礎薄弱，因此與中國移動合作情理之中，可以快速、低成本完成網路覆蓋，進而發展使用者。我們認為，中國廣電除了與中國移動合作建設700MHz 5G網路外，還需自建核心網、自建IT系統，將新增一定投資。700MHz較2.6GHz覆蓋範圍更廣，但受限於頻率頻寬，容量較低，更適用於低容量區域廣覆蓋。因此，對於中國移動而言，也可以快速建設一張覆蓋全國的5G網路，其中700MHz作為基礎覆蓋網路，因其超強的覆蓋能力一定程度上會降低2.6GHz的建設需求。
2、700MHz預計2021年底規模商用，不影響今年5G建設。
基於700MHz頻段5G網路的規模商用受限於四個條件：一是清頻進度，二是5G系統裝置成熟度，三是5G終端成熟度，四是資金到位情況。我們預計700MHz的清頻工作有望在2020年底前完成，5G系統裝置有望在2020年三季度前後具備商用條件，5G終端有望在2020年底逐步成熟。
因此，我們認為2020年中國移動的5G網路建設將仍以2.6GHz為主，原有建設規模和計劃不受影響。考慮到700MHz建站規模可能不大，因此700M網路有可能2021年底基本建設完成。
3、中國移動與中國廣電共建共享，或加速5G建設節奏。
700MHz有極強的覆蓋能力，達到同等覆蓋水平，700MHz基站數量是2.6GHz的1/7~1/6。因此，我們預計中國移動與中國廣電共建共享後，可能會加速完成5G網路覆蓋工作，旨在最快建成覆蓋全國的5G網路，在市場競爭中取得先發優勢。
而此舉也可能引發運營商之間網路建設的比拼，我們認為中國電信和中國聯通在沒有可用的匹配頻段情況下，不排除加快建設2.1GHz 5G網路的可能性，從而加速整體5G建設節奏。此外，中國廣電透過共享中國移動2G/4G/5G網路發展使用者，也會提升中國行動網路利用率，從而帶來新增擴容需求。
4、中國廣電擁有內容資源優勢，5G發展有空間。
中國廣電具備內容資源優勢，可以將自身內容優勢與中國移動共建的網路覆蓋優勢相結合，推出與內容深度繫結的5G套餐，加快5G使用者發展節奏，推動5G業務的多樣化發展。此外，目前中國廣電正在進行一網整合，各地廣電未來也有望與中國廣電的5G網路相結合發展業務，帶來業績改善。
5、700MHz 覆蓋好、時延低，商用有利於5G行業應用發展。
5G快速實現全國覆蓋，有利於5G應用發展。700MHz相對於2.6G/3.5GHz覆蓋更好、穿透性更強、時延更低，更適合5G的大連線和低時延場景，如車聯網、工業網際網路等。隨著5G第二版標準R16在2020年中的凍結和700MHz網路在2021年規模商用，將為車聯網、工業網際網路等諸多5G行業應用提供網路連線基礎，結合行業需求將會帶來更多試驗和商用的機會，從而加速5G行業應用發展。
6、我們依然看好今年的5G新基建，訂單確定性高，業績具備兌現基礎，也看好5G應用，尤其物聯網。
風險提示：國際環境變化超預期；疫情影響超預期；5G共建共享合作與建設進度不達預期等。