本文來源：時代財經 作者：雷李平
圖蟲
評估一家公司的投資邏輯，主要在於風險、增量和變數。
作為資深的北斗導航龍頭，在北斗3號系統全面建成後，海格通訊（002465.SZ）正式迎來了北斗全面應用放量的收穫期。
而綜合海格通訊現有四大業務領域來看，擁有核心技術的北斗導航業務無疑是未來促進海格通訊業績增長的最大增量和變數。
這意味著，當北斗應用爆發增長時，海格通訊有望獲得可觀收益；而一旦北斗應用低於預期，海格通訊業績將難有大驚喜，只能持續無線通訊等其他三大領域的穩定增長。
近年來，海格通訊透過收購擴充套件業務後，經過整合與非核心資產剝離，將十項業務聚焦為目前的四大業務領域：無線通訊領域、北斗導航領域、航空航天領域和軟體與資訊服務領域。形成了以軍工無線通訊、北斗導航為主線，輔以民用軟體與資訊服務和軍民融合航空航天業務，有側重的多元發展形式。
2020年6月23日，北斗三號最後一顆代號為G3的衛星成功發射，標誌著全球組網的完成。7月31日，北斗三號衛星導航系統正式開通，由於關鍵指標顯著提升，北斗軍品市場迎來更新換代需求，民品應用市場有望快速拓展。
站在北斗產業新一輪快速成長期的起點，海格通訊業績最大的變數有望顯現。
北斗業務增長明顯提速
在此之前，海格通訊的業績主要由無線通訊、軟體與資訊服務業務支撐，北斗導航、航空航天業務收入佔比較小。
2019年，海格通訊營業收入為 46.07 億元，同比增長11.20%；歸母淨利潤為 5.19 億元，同比增長 19.32%。其中，無線通訊、軟體與資訊服務營業收入釋出為19.53億元和20億元，收入比達42.38%和43.43%，同比增長14.75%和7.18%。
業績快報顯示，2020年海格通訊預計實現營業總收入51.27億元，同比增長11.29%，歸母淨利潤為5.84億元，同比增長12.51%，扣非後歸母淨利潤4.64億元，同比增長32.41%。在疫情較為嚴重的情況下，公司依然維持營業收入的穩定增長，整體業績符合預期。
這其中，軍工通訊領域，海格通訊2020年已公告軍品訂單21.68億元，與特殊機構使用者簽訂合同金額創新高，確保了經營業績穩步增長。
今年以來，海格通訊無線通訊業務已有多項訂單在手；軟體與資訊服務領域，據東北證券分析師孫樹明透露，全資子公司海格怡創與中國移動保持良好合作關係，相關業務量逐年提升，近五年年複合增長率達到15.89%，為未來業務發展奠定堅實基礎。
從2018年以來的收入增長及佔比情況來看，整體上，海格通訊現有主幹業務軍工無線通訊景氣度持續提升，東北證券孫樹明預計未來三年保持穩定增速25%；而軟體與資訊服務業務在突破20億元年收入後將基本保持穩定。
由於，航空航天業務體量比北斗導航更小，2019年收入比僅為5.8%，不足3億元，海格通訊接下來，唯一有爆發性機會並能有效帶動整體業績爆發的業務只剩下北斗導航。
財報顯示，2019年海格通訊北斗終端業務實現營收3.56億元，同比增長13.09%，佔主營收入比重擴大至7.74%。受益於軍品市場增長，2020年上半年北斗業務收入同比增長27.30%，收入比達8.62%，而海格通訊北斗業務的收入下半年會明顯高於上半年。
也即，在北斗3號正式開通的2020年，海格通訊的北斗導航業務增速已經表現出了明顯加速的跡象，並且增幅明顯超過了其他業務。
公司北斗全產業鏈優勢明顯
北斗導航使用者段產業鏈由包含基礎器件、基礎資料、基礎軟體的上游、包含終端裝置、系統整合的中游和服務運營下游組成。雖然北斗導航產業企業眾多，但僅有少數企業擁有“晶片、模組、天線、終端”的產業鏈佈局。東北證券孫樹明指出，海格通訊在其他廠商產業鏈佈局上，更進一步實現了“晶片、模組、天線、終端、系統、運營”的全產業鏈研發與服務能力。
在北斗三號建成、高精度應用加速拓展的背景下，全產業鏈研發與服務佈局將賦予海格通訊提供定製化服務和快速響應市場需求的能力，也更有利於對產品成本進行控制，公司作為全產業鏈佈局廠商也將獲得更大市場佔有率。
公開資訊顯示，海格通訊擁有自主研發的北斗導航領域國內領先的高精度、高動態、抗干擾等關鍵技術自主智慧財產權，擁有北斗接收機基帶晶片、抗干擾晶片、北斗系列射頻晶片及模組、北斗抗干擾導航射頻晶片及元件、北斗收發天線、北斗使用者機、組合導航接收機、北斗手持機等產品。
在北斗三號正式建成的背景下，海格通訊積極搶佔北斗三號核心技術高地，北斗三號全球訊號多模多頻射頻晶片在第二輪使用者實物比測中成績第一，北斗三號全球訊號多模多頻基帶晶片、多模多頻抗干擾晶片及元件分別取得實物比測成績第一，技術領先，成為少數實現北斗三號晶片研發的廠商。這為公司把握北斗三號更新換代、拓展應用新領域機遇，打下了堅實基礎，可以繼續鞏固行業優勢地位，爭取更大市場份額。
此外，海格通訊北斗產品長期供應部隊客戶，對部隊裝備需求較為了解，具有一定的資質和資訊壁壘。孫樹明認為，海格通訊將受益於軍工行業景氣和北斗在武器裝備中的滲透率提升，實現銷量快速增長。
孫樹明表示，海格通訊軍用北斗導航將在 2021 年開啟年較快速增長，預計未來三年增速分別為20%/40%/70%。
不過，由於北斗三號高精度導航應用仍處於示範推廣階段，研發費用等未攤薄，導致產品成本較高。預計北斗導航將率先在特殊市場和行業市場應用，這將一定程度上受國防支出、行業資本開支影響，存在拓展不及預期的風險。
這意味著，海格通訊或因此而散失短期業績爆發的機會。而從中長期來看，有深圳投資人士認為，基於北斗導航在國家戰略中的地位，今日之北斗或有如十年前的新能源汽車。
十年前的比亞迪（002594.SZ），作為具有新能源汽車電池和整車優勢的龍頭，上市後股價長期不溫不火，十年後的2021年股價悄然漲到了273元，是最低價的20倍。
北斗應用市場全面開啟
依據計劃，到2035年，以北斗系統為核心，我國將建設完善更加泛在、更加融合、更加智慧的國家綜合定位導航授時體系。
根據中國衛星導航定位協會統計，2019年我國衛星導航與位置服務產業總體產值達到 3450 億元，同比增速為 14.39%，近十年年複合增長率達到 24.36%，明顯超過其他地區增速。
近年來，北斗系統已全面服務交通運輸、公共安全、救災減災、農林牧漁、城市治理等各行各業，融入電力、金融、通訊等國家核心基礎設施。在新一代通訊、區塊鏈、物聯網、人工智慧等新技術發展、突破的背景下，北斗衛星導航應用正在加速深度融合，精細農業、精準物流、自動駕駛、智慧交通等由衛星導航技術催生的新模式、新業態、新經濟不斷湧現，終端應用場景持續擴充套件，衛星導航需求大大增加。
特殊市場涉及軍用、警用、防災減災、應急救援、公共安全等領域，牽涉國家安全等敏感資訊，是國產替代最關鍵的領域，對價格較不敏感，需求較為剛性，將率先迎來增長需求落地。目前，全國已有多個城市或縣區在積極探索北斗在建設新型智慧城市方面的應用，試點成熟後將帶來需求爆發式增長。
目前北斗導航在交通運輸、電力應用、農業市場等均有規模化應用，但大多處於區域試點狀態。示範專案的完成建設、逐漸成熟後，專案效果進一步顯現，更大範圍的應用已具備條件。以農用北斗終端為例，在 2019 年北斗導航新疆創新試驗區建設專案啟動後，2020 年新疆自治區及新疆建設兵團農用北斗終端發放補貼量有明顯上升，其他省區市未來也將出現相同趨勢。
據中國北斗衛星導航系統工程總設計師楊長風在2020年全國政協會議上介紹，目前在中國已經有超過 70％的入網智慧手機支援北斗定位導航服務，隨著 2020 年 10 月 14 日，蘋果公司釋出 iPhone 12 系列產品在全球支援相容北斗的位置服務，將帶來存量替代和開拓全球服務市場的新機會，滲透率瓶頸將會被突破。此外，作為無人機、車聯網的重要基礎，高精度位置服務將獲得百萬級無人機終端和千萬級車聯網終端的新興市場機會。