編者按：本文來自微信公眾號“燃次元”（ID:chaintruth），作者 趙磊，編輯 饒霞飛。36氪經授權釋出。
B站就像它的基本盤——Z世代的年輕人一樣，無法被預測，也總能帶來驚喜。
11月19日，嗶哩嗶哩（NASDAQ：BILI）公佈了截至2020年9月3日的第三季度業績，先不談具體資料，B站給這季度的財報做了一個說唱影片，一個說唱歌手打扮的“小電視”在炫目的背景和動感的節奏中，把B站這幾個月做的事唱了出來。
在第二季度的“短暫休整”後，B站在第三季度再次拿出亮眼成績，關鍵使用者指標和營收狀況創下新高，本季度收入32.26億元（人民幣，以下未註明則同），同比增長74%，和2019年Q4一樣，是B站上市以來的兩個最高單季增速。
而在B站一直努力的“破圈”成果上，雖然二季度的月活使用者和日活使用者環比都有所下調，但是三季度強勢反彈，平均MAU達1.972億，同比增長54%；八月份MAU破2億，提前完成全年目標；平均DAU達到5330萬，同比增長42%，使用者日均使用時長81分鐘。
業界對B站的態度也像對年輕人一樣複雜，樂觀的人看到B站的高速增長，悲觀的人則看到B站持續擴大的虧損和殘酷的競爭環境。本季度，B站的調整後淨虧損達到9.9億元，幾乎是去年同期的三倍，同比擴大了189%，也是上季度的兩倍，環比擴大了108%，遠遠高於收入增速。
二級市場上，投資者們就像坐過山車，二季度和三季度B站股價波動劇烈，有人覺得B站的“破圈”告一段落了，有人覺得B站未來不可估量，連高瓴這樣的巨頭，也一度甩賣了半倉，但是Q3財報公佈後，B站股價當天盤後漲幅一度超過5%。11月20日更是大漲22.17%，股價創下歷史新高，達58.46美元/股，總市值203億美元。
不管年輕人講不講武德，但年輕人確實充滿了可能性，和年輕人站在一起的B站也是如此，一邊高速增長，一邊虧損不斷，但我們的目光不應侷限於一兩個季度，對於B站，最好多一點耐心。
破圈還在繼續誰掌握了年輕人，誰就掌握了網際網路話語權，此話誠不我欺。
一句“年輕人不講武德”背後，人們可能不知道馬保國是誰，也不知道馬保國做了什麼，但以B站為主陣地的二次創作，讓這個梗以最快的速度傳播開來，遍佈網際網路的每一個角落。
梗是速朽的，從“文體兩開花”到“耗子尾汁”，每一年都有很多新梗冒出來，然後很快消失，但是B站造梗的能力是持續的，多元文化、想法獨特、接受度高的年輕人們彙集在B站，這些梗就源源不斷地從B站的內容生態里長出來，用“文化輸出”的方式幫助B站破圈。
圖 / 《風犬少年的天空》
2020年，是B站的“破圈之年”，從跨年晚會開始，到《後浪》的討論熱潮，再到《說唱新世代》和《風犬少年的天空》，B站用多種方式推動使用者增長，一邊是借勢營銷和獨特表達，一邊是不斷推出精品內容、引入明星網紅UP主，B站在“品牌推廣”上下了大功夫。
財報資料顯示，B站的內容成本和營銷費用在快速上漲，本季度收入成本24.64億元，同比增長63%，其中分給遊戲聯運方、UP主、主播的分成為11.8億元，購買賽事、綜藝、劇集、紀錄片版權的內容成本佔比相對有所提升。
但是相比虎牙、鬥魚、愛奇藝等平臺，B站在主播分成和購買版權上的投入還比較小，從根本上來說，B站還是靠UP主的PUGC內容和社群屬性驅動的，UP主和創作生態是B站的核心競爭力，B站的OGC內容，如紀錄片、自制綜藝、劇集和動漫，更多還是為了滿足已有使用者的需求，針對性強，成本控制也比較好。
比如有使用者發現，B站的不少電影版權是有時效性的，而且像《說唱新世代》和《風犬少年的天空》這類B站自制出品節目，滿意度普遍比較高，投資回報率也比騰訊影片、愛奇藝等“大水漫灌”式的版權購買要好得多。
B站的生態閉環是活躍的內容創作者，創作大量優質內容，吸引忠實粉絲帶來表達成就感和商業變現，激勵創作者生產更多內容，所以要看B站有沒有吸引力，還是得看UP主和創作生態的情況好不好。
本季度，B站月均活躍UP主數量同比增長51%，月均投稿量同比增長79%，擁有萬粉以上的UP主數量同比增長75%，增速都有所下滑，一方面是由於UP主群體基數大了，增速自然下滑，另一方面是疫情期間宅家導致的創作熱度在復工復產後下降。
來源 / B站財報燃財經制表
從社群氛圍來看，本季度，使用者日均影片播放量破了紀錄，達到13億次，同比提升77%；社群月均互動數達55億次，同比增長117%，日均使用時長81分鐘，沒有下滑，說明B站的內容創作和互動還是比較有活力的，這也是推動活躍使用者資料增長的最主要原因。
但不可否認的是，隨著B站覆蓋絕大部分一線城市90後、00後年輕人，靠內容自發破圈的難度也在提升，需要更多方式觸達更多年齡層和三四線城市使用者，因此B站今年的市場與營銷費用大幅提升，去年同期還不到4億，本季度就飆升到11.9億，同比增長227%，前兩個季度增速也非常高，分別為234%和181%。
從寫字樓、住宅樓的電梯廣告，到地鐵站的巨幅廣告，甚至在田間地頭的牆上都能看到B站標語，“你感興趣的影片都在B站”，B站的破圈還在持續，儘管成本很高，但是從目前情況來看，確實是有用的，能把使用者吸引到B站，再靠社群留住使用者，剩下的問題就是變現了。
商業問題未解使用者層面，B站追求的是“破圈”，商業層面，B站追求的就是“多元”。相比2018年上市那會，現在已經沒有人認為B站是一家“披著影片網站外衣的遊戲公司”了，目前B站的非遊戲業務（直播、會員、電商、廣告）已經達到60%，且其他各項業務都有不錯的增速。
營收結構多元，只是解決了抗風險的問題，但在一季度和二季度出現的問題依然存在：B站沒有能夠支撐其在商業上持續創造價值的“主心骨”，遊戲、直播、會員、廣告、電商都有各自的限制，且一時半會難以突破。
來源 / B站財報 燃財經制表
表面上看，B站本季度遊戲收入12.75億元，增值服務收入9.8億元，廣告收入5.58億元，電商和其他收入4.13億元，各項收入十分均衡，B站不是那個單靠遊戲賺錢的公司了，但是從毛利率來看，手機遊戲和廣告要明顯高於B站大力投入的增值服務，B站未來想實現收入的大幅提升和扭虧為盈，關鍵也在於能不能將使用者有效導流給遊戲業務，以及能不能提高廣告載入率。
單說使用者價值，以2億MAU計算，資本市場給B站每個MAU的價值是100美元，騰訊為650美元，阿里為750美元，位元組跳動為300美元；以5330萬DAU計算，資本市場給B站每個DAU的價值是375美元，騰訊為800美元，阿里為1500美元，位元組跳動為450美元。
也就是說，相比做遊戲的騰訊、做電商的阿里和做廣告的位元組跳動，B站的貨幣化率並不高，使用者價值沒有得到充分的開發，這主要還是跟B站目前在各個具體業務上的限制有關。
首先，B站使用者規模的擴大，對於遊戲業務的帶動是不明顯的，B站此前會在財報中披露手機遊戲平均每月付費使用者數，從披露的幾個季度看，該項資料增速均低於B站MAU的增速。
B站的主發行遊戲型別為二次元遊戲，這是近年來遊戲行業最賺錢的一個細分品類，此前B站的定位是ACGN社群，使用者屬性與二次元遊戲高度重合，但是隨著B站圈層多元化，二次元使用者規模並不會明顯擴大，而在B站的自研能力、運營能力、其他遊戲受眾規模沒有到達一定程度前，B站要想方設法加強對二次元品類的代理、運營能力，同時不斷鞏固二次元使用者群體，比如每年的拜年祭等各類活動。
一句話，拿出更多的好產品，不管是代理還是自研，保住自己核心二次元發行渠道的地位，B站才算是在遊戲業務上建立了自己的護城河，在此基礎上，再慢慢進入其他品類和環節。目前頭部產品對渠道的依賴越來越少，B站的壓力還是很大的。
而在廣告上，B站究竟什麼時候才能解除“封印”，比如貼片廣告是否真的就完全沒有可能了，或者在演算法上能否改善廣告匹配率，提升eCPM；或者能開發出新的廣告模式，比如B站推出的“花火”平臺，為UP主對接品牌方提供服務，收取廣告提成。
B站目前的廣告收入增速很快，但基數也很低，未來一兩年內，不管是加貼片廣告還是大幅提升廣告效率，都不太現實，廣告很難成為B站的支柱，頂多是錦上添花。
至於電商就更不用考慮了，品類限制太大，B站運營能力也不夠。除了遊戲外，目前B站投入最大的還是增值服務，包括直播和內容付費，比如以5.13億港元戰略投資歡喜傳媒集團有限公司，雙方將圍繞影視劇播出與影視IP衍生開發等，進行一系列深入合作。
圖 / 《說唱新世代》
在財報電話會上，B站副董事長、COO李旎表示，B站的OGV長影片戰略會聚焦在自制出品，圍繞精品化、IP化和服務生態三個標準，同時關注整個ROI和付費轉化，在她看來，長影片對於B站的價值是會員+廣告+拉新+PUGV生態反哺+IP消費，短期來說，2020年前三個季度內容成本跟收入之間的比例穩定，現金流為正，每個頭部專案都是廣告客戶必搶的資源。
版權內容對於B站整個生態的價值是很大的，比如《說唱新世代》除了對廣告和大會員的增長有效果，也為PUGV的生態提供了豐富的二次創作內容，帶動整個音樂品類的增長，產生的IP也能持續產生巡演、活動以及版權收入等，但是這些價值有很大一部分不會體現在現金流上，更不會產生高額的利潤。
所以，即使B站撕下了遊戲的標籤，在相當長的時間內，也得靠遊戲持續供血，其他的則只能交給時間。
B站無須著急B站連年虧損，且虧損幅度越來越大，有一些投資者很著急，但是大部分人對B站依然看好，相信中國年輕人，相信B站所講的資本故事，這直接反映在股價上，今年以來，B站股價已經翻了一倍多，漲幅高達165%。
跟長期看不到盈利希望的長影片行業不同，只要使用者對小破站足夠忠誠，扭虧為盈就是遲早的事情，甚至用現在的商業模式去套用B站的未來，都顯得有些缺乏想象力。
B站趕上了一個好時機，就是“影片化”，甚至在包括抖音、快手、騰訊的一眾網際網路公司中，B站是先天體質最優的：這裡的使用者和創作者很早就習慣了影片表達，且相對自由，不限於平臺制定的演算法規則，影片可長可短，有良好的互動，形成了廣泛且穩固的興趣圈層、文化圈層。
簡單來說，B站可能最貼合人用影片自然表達的方式。“你感興趣的影片都在B站”，這句話的野心是非常大的，短的、長的、不短不長的，都在B站，B站董事長陳睿在財報電話會上的一番話很有見地：“短影片還是長影片，在使用者那裡不是選擇的要素，把長影片做短或把短影片做長都是很容易，難的是讓使用者喜歡，短或長有場景的區分，但並不是使用者選擇的原因。”
陳睿很有自信，他覺得過去十一年來，B站一直是一個內容生態驅動的，能夠充分滿足使用者興趣的一個影片平臺，事實也證明這種模式下B站的增長是持續而健康的，作為一個綜合性的影片平臺，B站更能代表未來的趨勢：覆蓋全場景，覆蓋多個品類。
未來B站要努力做的一件事，是把長影片、短影片、中影片的生態打通，把OGV的生態和PUGV的生態打通，以影片為紐帶，連線人、內容、商品、服務，第一步要做的，就是先把年輕人生活中的這些連線起來，遊戲、動畫、劇、商品、線下演出、賽事。
如果B站做得好，很有可能成為影片化浪潮中最大的受益者。
但另一方面，B站也絕對不能掉以輕心，以為自己擁有如此多的年輕使用者，就能高枕無憂。拿第三季度的業績來看，Q3是傳統的旺季，Q4的增長情況可能就會有所回落，另外，在破圈過程中，如何把握好度，做好新使用者的區隔、圈層的劃分、社群氛圍的維護、社群機制的最佳化等等，B站需要長期投入。
B站是一個社群，而且永遠都是，關係的建立、拓展、維護，內容的打磨，品牌的建立，都急不來，不能被競爭和增長綁架，B站管理層一直強調，不增長就會死，但是另一方面，跑的太快也容易死，最少也是動作變形。
市場需要多一點耐心，這樣B站也會更從容，就讓B站這顆無法預測的子彈，再多飛一會。