市值1455億的辦公軟體龍頭：金山辦公，是一座待挖掘的“金山”？

在日常工作當中，談起辦公軟體，你們可能最先想到是微軟辦公軟體Office,但說起國產辦公軟體，我們就會聯想到金山辦公軟體WPS，因為我們的日常辦公已經離不開它們了。也許此刻，你就在用它在處理手頭工作。相比微軟這種巨無霸企業,我們今天來聊一聊金山辦公，看它是否是一座待挖掘的“金山”？

金山軟體股份有限公司

金山辦公（公司全稱：北京金山辦公軟體股份有限公司）創建於1988年，創始人為求伯君，它是金山軟體集團子公司，主要研發並運營WPS系列辦公軟體。

WPS是我國自主智慧財產權的民族軟體代表之一,其產品經過不斷變革、創新、拓展,現已在諸多行業和領域超越了同類產品,成為國內辦公軟體的首選。

雷軍於1992年加入金山辦公，1998年出任金山辦公CEO，2011年7月求伯君正式宣佈退休，雷軍接任公司董事長，至今雷軍仍是金山軟體董事長。

2019年11月18日，金山辦公在上海證券交易所科創板上市交易，股票程式碼688111，首次公開募資44.6億元。

金山辦公科創板上市敲鐘

一、高市值、高市盈率爭議

截止2020年7月3日收市，金山辦公每股315.7元，市值1455億，市盈率329.82.

金山辦公股價

金山辦公目前的市盈率，相對一些巨頭企業，比如BAT，還有直接競爭對手微軟，還是頗高的。在投資者當中，對此存在很大爭議，其自身實力，能否撐起當前股價和市值？

2018年5月份，小米在香港IPO申請時，雷軍對小米的估值預期達1000億美元。小米虛高的估值也曾引起多方爭議，或許是因為小米是中國第一家上市的智慧手機企業，或許是因為小米是國內第一家打著"硬體+網際網路"雙重概念的公司，人們似乎更願意選擇看好。

結果，當年6月份，小米IPO最終定價為17港元/股，總估值大約為539億美元。市值已較上市前的估值折了一半，實際上還是被高估了。

而現在的金山辦公，是否會面臨小米同樣的宿命呢？

對此，筆者認為，金山辦公是一家純粹的網際網路企業，其高估值還是有一定的道理，從其十大流通股東持有者，就可以看出。但能不能持續保持當前市值，還是要看其往後業績增速。

金山辦公2020年第一季度十大流通股東

二、金山辦公財報分析

我們對金山辦公三年（2017-2019）財報分析，我們可以知道，2019 年金山辦公的辦公軟體授權 業務實現收入 4.96 億，同比增長 39.41%，毛利率最高，達 97.47%；辦 公服務訂閱業務實現收入 6.80 億，同比增長 73.06%，毛利率為 80.73%； 網際網路廣告推廣業務實現收入 4.04 億，同比增長 5.99%，毛利率最低， 為 79.16%。金山辦公三年營收分別為7.53億元、11.3億元、15.8億元，同比增速分別為38.67%、50.06%、39.82%；淨利潤分別為2.14億元、3.11億元、4.01億元，同比增速分別為64.61%、45.32%、28.94%；研究費用分別為2.66億元、4.275億元、5.988億元，同比增速分別為24.34%、60.72%、40.06%，佔營收比重分別為35%、39%、39%。

金山辦公三年財報要素分析

受“中美貿易戰”、“華為”、“中興”等事件影響， 自主可控已經上升為國家意志，科技自立勢在必行。金山辦公作為純正的自主設 計、研發的國產軟體代表，隨著，我國辦公軟體客戶自主可控要求不斷提升，國產化替代空間也會變得越來越巨大。

截至 2020 年 3 月 31 日，金山辦公主要產品月度活躍使用者數達到 4.47 億，其中 WPS office PC 版 月度活躍使用者數為 1.68 億，移動版月度活躍使用者數 為 2.71 億，其他產品如金山詞霸等 月度活躍使用者數 接近 0.1 億。

金山辦公使用者覆蓋情況

從上文資料分析，我們可以得出以下幾點：

1、金山辦公的營收逐年穩步增長，主要得益於技術進步和雲化推廣驅動，以及國家政策強力推動軟體國產化，不斷加大對國內軟體的採購支援，金山辦公的辦公軟體市場份額也隨之不斷擴大。

2、金山辦公的淨利潤增長有下滑的趨勢，表明辦公軟體市場競爭向激烈方向發展。在國內市場中，一些網際網路巨頭已經相繼入場辦公領域，比如騰訊文件、飛書，WeLink，阿里釘釘等等，它們擁有豐富的資源及技術，屆時肯定會對金山辦公造成一定影響，但是短時間不會對金山辦公造成很大的衝擊，因為辦公產品，從服務到運營都是需要精細打磨的，這個過程需要時間去實現。

3、金山辦公研究費用佔營收比超過三成，相比中國很多企業對研發投入相對不夠，金山辦公研發高投入，這是對一個企業發展向好的體現，因為研究費用投入是企業持續發展、技術進步適應市場需求的核心基礎，沒有自己的核心技術，就可能隨時受制於人，隨時被市場所拋棄。同時這也表明，金山辦公淨利潤還有進一步釋放的可能，因為研究費用如果適當降低，那成本也會隨之降低，利潤就會隨之增長。

三、相比微軟Office，金山辦公WPS該如何發展

金山辦公的核心產品是WPS，其產品在中國廣受使用者認可。相比微軟Office,企業客戶層面，金山辦公在政府、金融、能源、航空等多個重要領域得到廣泛應用，在政府部門優勢尤其明顯，目前已覆蓋 30 多個省市自治區政府、400 多個市縣級政府和大多數的央企。考慮到品牌、服務政策等因素，金山辦公在使用者擴充套件中對於國內客戶獲取或相對更加容易。

首先，中國政府對盜版打擊力度在加大，潛在客戶的版權意識也在逐步提升，這阻止了盜版軟體的泛濫。然後，金山辦公的基礎免費模式，也使獲取客戶，變得更加容易。日積月累，WPS產品使用使用者數量會與微軟 Office 系列數量級差距也會不斷縮小。

微軟 Office 系列售價相對金山辦公WPS售價，還是較高的。中國市場，微軟 Office365 個人版年費為 398 元，Office365 商業版年費約為 720 元，一次性購買的 Office 小型企業版售價為 1998 元。

微軟Office官網售價

金山辦公採用免費、低價等模式，具有很強的價格優勢。金山辦公產品基礎版本是免費的，主打的商業版僅為365元/人/年，高階商業版599元/人/年，這大大低於微軟Office365個人版年費價格。

WPS官網售價

對比兩者價格，我們可以知道微軟Office價格偏高，從價格角度來分析吸引使用者，金山辦公獲取使用者優勢還是比較高的。

微軟的辦公業務收入主要來源於企業使用者，相比微軟，金山辦公在企業客戶這個層面，還是較低的。從另外一個角度，國家正在重點領域陸續展開安全可靠推進工作，積極推進基礎軟硬體企業進行適配整合和應用推廣工作，推進安全可靠軟硬體平臺的發展。我們可以發現，這是一個很好的發展機遇，金山辦公如果能把握這個機會，那在企業客戶層面將會有一個很大的提升空間。

隨著移動網際網路終端的普及，移動辦公已經成為日常辦公的首選。全球智慧手機出貨量也已經遠遠超過過個人計算機終端，智慧手機使用者也遠超個人計算機使用者。技術的進步，導致移動辦公逐步普及，在智慧手機終端識別、開啟閱讀、編輯文件等移動辦公需求逐步成為確定性趨勢。在移動端這一新賽道上，金山辦公憑藉技術領先和先發優勢，截至2020年3月，其移動版月度活躍使用者數超過2.71億，WPS Office移動版已覆蓋全球超過220個國家和地區，在全球Google Play、中國App Store的辦公軟體應用市場中排名前列，並持續保持領先地位。對比微軟移動辦公，其僅披露Outlook Mobile覆蓋移動終端超過1億部，由於過往微軟Windows Phone的失敗、早期戰略上不重視移動市場和多應用模式需分別拓展導致其在移動辦公市場落後。在移動市場，WPS實現了對微軟Office的超越。

金山辦公往後的發展，短期應該著眼於中國市場，夯實基礎，進一步提升政企授權收入和使用者覆蓋，利用低價、差異化策略，逐步蠶食微軟Office使用者，進而提升辦公軟體市場佔有率，保持較高的水平。中長期成長，應該全球化發展，憑藉不斷增強的產品競爭力和價格優勢，拓展全球更多的使用者。保持使用者持續增長的前提下，金山辦公應該開發更多的增值服務、拓展產品、充實產品，建立業務生態圈，進而成長為網際網路巨頭。

透過上文，我們得出金山辦公的發展成長潛力還是比較大的，其當前股票市值以及股價，短期來看，可能有點“虛高”。但把時間維度放長，長期來看，金山辦公如果能夠防範好付費使用者數量增長低於預期、國產化替代程序低於預期的風險。做好準備，迎接其他公司進入辦公軟體市場的挑戰。在未來，金山辦公就是一座待挖掘的“金山”。