本文來自微信公眾號：超源力（ID：diandongyihao），原標題《恆大汽車會不會破產？》，作者：李鑫，題圖來自：視覺中國
恆馳又要難產了？
2019年8月28日晚，亞冠聯賽1/4決賽即將打響，廣州恆大坐鎮亞洲第一魔鬼主場迎戰衛冕冠軍鹿島鹿角，兩豪門正面PK。
賽前的天河體育場內，恆大球迷同袍一心，胸前印著兩個字——恆馳。
“恆馳”是恆大汽車旗下品牌，在地產調控下，汽車板塊是恆大董事局主席許家印試圖轉型的重要抓手。
2019年9月恆大汽車找麥格納（Magna）、FEV 和愛達克（EDAG）三家工程設計公司，一口氣為恆大設計14款新能源車。在2020年財報中，恆大汽車更是談到，汽車板塊累計投入了474億元。
不過，錢雖然燒了幾百億，但由於種種原因，恆馳產品遲遲沒有釋出，直到今年1月。
今年1月12日，恆馳釋出官方微博，恆馳5首車已正式下線，比原定時間提前12天。作為首款車型，恆馳5的下線，意味著恆馳進入量產倒計時階段。
到了今年4月，恆馳汽車官微又釋出最新訊息，許老闆攜管理團隊全方位體驗恆馳5。當日，三臺恆馳5現身廣州恆大中心，許家印坐進車內，在體驗了恆馳5的內飾和智慧網聯功能後，官微的描述是，忍不住連連點贊：“漂亮！真漂亮！”
表揚似乎是鼓舞士氣的必要動作，畢竟許家印曾在3月的動員大會提出要求：“汽車集團要日夜奮戰，努力拼搏，大幹三個月，6月22日一定要實現恆馳5量產，為恆大汽車的健康持續發展奠定堅實基礎。”
但就在大家感覺恆馳5算是徹底有了眉目，5月18日又有多家媒體爆出驚人訊息：恆大汽車無限期推盡電動汽車預售。
一時市場討論重燃，比如：恆馳根本沒法交付；恆大汽車會破產……
隨後，恆馳官方微信發出宣告：有關“恆大汽車無限期推遲電動汽車預售”的市場訊息嚴重不實。受疫情影響，恆馳5原定2022年6月22日量產時間調整為2022年9月20日，預售工作正常推進中。
雖然恆馳及時做出了“預期管理”，但我們不禁要問：恆大汽車到底有多玄？
造車一波三折
恆大造車，始於2018年，當時恆大和賈躍亭的法拉第未來（FF）親密無間。
2017年11月，香港時穎公司與以賈躍亭為代表的FF原股東，以合資模式設立了新公司Smart King。香港時穎出資20億美元獲取其45%股權，並先期支付了8億美元的投資金額。
2018年6月25日，恆大以67.46億港元（約8.5988億美元）收購香港時穎公司100%股份，間接獲得Smart King公司（全資持有FF香港與FF美國）45%的股權。
但恆大方面沒想到的是，在FF91預量產車下線僅月餘時間裡，進入正式量產衝刺後，樂視卻申請仲裁。
恆大汽車（原名恆大健康）在2018年10月釋出的公告中指出，賈躍亭利用其在合資公司多數董事席位的權利，操控合資公司，在沒達到合約付款條件下，就要求恆大付款，並以此為藉口於2018年10月3日在香港國際仲裁中心提出仲裁。要求剝奪恆大作為股東享有的有關融資的同意權，並解除所有協議。
隨後，許家印與恆大被迫出局。
不過許家印是鐵了心要造車，與FF的合作破裂後，恆大轉而開啟“買買買”，試圖構建完整的造車能力。
2019年1月，恆大汽車花9.3億美元收購了Mini Minor Limited及其所持瑞典NEVS 51%股權，並獲得了多數董事席位；
11月，恆大汽車繼續擴充NEVS股權至82.4%；2020年6月又耗資3.795億美元收購了NEVS剩餘的17.6%股份。至此，NEVS正式成為恆大汽車全資附屬子公司。
為什麼要收購NEVS ？
一方面，NEVS在2012年收購了破產的瑞典薩博汽車相關資產及智慧財產權，薩博汽車在瑞典建立電動智慧汽車研發中心，有完全自主智慧財產權的Phoenix系列純電動汽車研發平臺，和自動駕駛技術。
另一方面，NEVS間接持有國能汽車50%的股權，而國能汽車是當時擁有新能源汽車整車“雙資質”的十家企業之一。此後經過一系列資本運作，國能汽車成為NEVS的全資附屬子公司，成了恆大汽車的孫公司。
解決了生產資質問題和生產能力問題後，要造一款純電動汽車，還需要掌握底盤、電池、電機、電控等核心技術。
這方面，恆大的策略依舊是砸錢。
比如，2019年3月，恆大花了5億元，獲得了荷蘭e-Traction公司70%的股份，5月又全資收購了英國Protean公司。同年9月，恆大獲得了德國BENTELER集團、德國FEV集團的新能源汽車3.0底盤架構智慧財產權。至此，恆大完成了商用車和乘用車領域輪轂電機的全面佈局。
不過，造車骨架雖然搭好了，但恆大汽車的研發進展並不順利。在《恆大造車的荒誕故事》中，晚點LatePost介紹，恆大造車不斷專案延期，研發費用超支，各方面問題接二連三爆發，恆大汽車 CEO 彭建軍、研究院長黃向東先後離職。
破產壓力大不大？
如果遲遲無法預售，恆大汽車的破產壓力其實也不小。
那麼，恆大汽車到底能不能走出困境？要回答這個問題，我們首先要知道到底什麼是“破產”。
破產其實有兩種形式。常規意義上的破產，就是企業資不抵債，需要將資產進行變賣，拿錢還債，伴隨而來的是企業經營的終止。
然而，還有另外一種破產形式，叫“流動性破產”。發生這種破產的企業，往往資質尚可，還能繼續經營，但由於賬上現金吃緊，沒有辦法償還到期債務。
在“流動性破產”裡，企業不需要馬上終止經營，他需要做的是和債權人坐下來協商，試圖延長還款週期。只要協商成功，企業渡過短期難關，就不需要終止企業運營，變賣資產還債。
如今恆大汽車正坐在“流動性破產”的懸崖邊。
從財報來看，恆大的資金壓力顯而易見。截至2021年半年報，恆大汽車賬上可靈活排程的貨幣資金只有66.11億元，相比之下，一年內到期的短期負債高達132.68億元，只有後者的49.8%。即便加上受限貨幣資金29.36億元，比例也只有72.2%。可以說，恆大賬上的貨幣資金根本無法覆蓋有息負債。
有息負債壓力大，無息負債的壓力也不小。從債務結構來看，恆大1530億的債務中，有近一半為欠上游的“應付款項”（橘色）。更嚴峻的是，這個科目的數額正呈現上升趨勢。
2020年底，恆大應付賬款總額已經高達529.65億元，而到了2021半年報，這項資料已經攀升至730.45億元，增加了200.8億元，增幅37.9%。
值得注意的是，恆大2021半年報1530億的總負債，和2020年底1559億的總負債相差不大。可以看出，恆大目前的策略，是做債務結構轉換，降低更高成本的有息負債比例，抬升低成本的經營性負債比例。不過這其中也是風險重重，一旦上游在某一時間同時聯合擠兌，恆大將頓陷困境。
如果真的出了問題，母公司中國恆大還能不能救一把？只能說難度很大，因為中國恆大的債務結構同樣難看。
截至2021年半年報，中國恆大賬上可靈活排程的貨幣資金只有868億元，相比之下，一年內到期的短期負債高達2400億元，只有後者的36%。即便加上受限貨幣資金749億元，比例也只有67%。可以說，恆大賬上的貨幣資金根本無法覆蓋有息負債。
此外，恆大1.97萬億的債務中，也有近一半為欠上游的“應付款項”（橘色）。更嚴峻的是，這個“應付款項”的數額正呈現上升趨勢。
2021年9月24日，恆大汽車公告稱，由於資金流動性的問題，“恆大·養生谷”和新能源汽車生活空間配套拖欠了供應商款項及工程款，導致部分專案停工。
2天后，恆大汽車又稱，與海通證券的上市輔導協議終止，這也意味著科創板上市計劃擱淺。
曾經，在中國恆大資金充裕時，恆大汽車宣稱要打造世界最大的新能源汽車集團。當時許家印丟擲了雄心勃勃的目標：2025年產銷量達到100萬輛，2035年達到500萬輛。
如今，疫情壓力正作用於所有車企，但這份壓力的痛感，可能恆馳感知更甚，我們只能祝它好運。
本文來自微信公眾號：超源力（ID：diandongyihao），作者：李鑫