一路“买买买”的新乳业（002946.SZ）再下一城，将触角伸至西北地区。
5月6日，新乳业发布公告称，将以17.11亿元的代价乳企宁夏寰美乳业发展有限公司（以下简称“寰美乳业”）。
这是新乳业自2019年上市以来发起的第三起并购，也是其史上最大一笔。
中国乳业版图中，新乳业是一家别具特色的企业。
与伊利股份（600887.SH）、蒙牛乳业（02319.HK）、光明乳业（600597.SH）等龙头乳业不同，新乳业多年来是通过并购整合的方式不断壮大。
不过，四处跑马圈地之后，并购后遗症亦逐渐显现，如何整合这些区域性乳企成为其成长过程中长期面临的问题。
反应在业绩上，自2018年以来，新乳业净利润增速仅保持个位数增长，负债率亦居高不下。
近日，时代周报记者就新乳业并购相关事宜联系公司董秘采访，截至发稿未获回复。
发布并购消息后的两个交易日，新乳业连续录得两个涨停板。
截至5月11日收盘，新乳业股价下跌1.73%，报收13.05元/股，总市值达111.41亿元。
一箭双雕
收购寰美乳业，新乳业可谓一箭双雕，既补齐西北地区布局的一角，也稳定其奶源供应。
从市场布局看，截至目前，新乳业在中国西南、华中、华东、华北等地拥有13个主要乳品品牌、14家乳制品加工厂。
作为西北地区乳制品行业的龙头企业，寰美乳业市场覆盖宁夏、陕西、甘肃等西北省份以及长江以北主要城市，在宁夏的市占率超过50%。
数据显示，2017年度、2018年度及2019年1-11月，寰美乳业营业收入分别为13.66亿元；14.84亿元和13.81亿元；净利润分别为8000万元、7800万元和1.1亿元。
新乳业表示，本次交易完成后，上市公司业务覆盖区域将拓展至西北地区，有利于上市公司通过地域拓展培育新的盈利增长点，实现跨越式发展，将西南、西北的战略布局连成一片，进一步巩固新乳业在西部市场的领先地位，并进一步提升新乳业在全国的影响力。
另一方面，寰美乳业处于中国优质奶源带，这对于主打“鲜战略”的新乳业来说，此番收购也是为获得稳定的奶源供应。
新乳业表示，为取得稳定优质的奶源供应，满足公司业务规模扩大和产品升级的战略需求，加上以“鲜战略”为品牌纲领，低温巴氏奶和高端酸奶必须用生牛乳为原料，且对奶源品质要求很高，拟通过长远布局上游的方式进行战略投资。
5月11日，资深乳业分析师宋亮对时代周报记者表示，新希望迫切需要解决北方奶源稳定的问题，新希望有两大奶源，第一个是东部地区奶源，由于现在东部地区奶源形势比较严峻，其之前跟现代牧业签订了购买合同；第二个就是要稳定北方奶源。长期来看，国内缺奶的情况是必然存在的，各大乳企都在加强对奶源的建设和控制，新乳业在北方地区则指望寰美乳业，其收购具有战略意义。
“此次收购也明确表明了新希望对区域性乳企整合的信心，同时也释放出一个信号——龙头企业将加快对区域性企业整合，引起在低温领域的军备竞赛。”宋亮对时代周报记者表示，疫情之后，在中国消费放缓的背景下，区域乳企业绩会进一步恶化，而不得不迫使其以出售的方式离场。
这也是新希望从区域性乳企走向全国性乳企的一环。
新乳业表示，通过本次交易，有助于上市公司产业版图布局的进一步完善，提高在西北地区的品牌影响力和市场占有率，推动公司由区域性龙头乳制品企业向全国性龙头乳制品企业发展壮大。
“收购后，上市公司将获得标的公司在西北地区的营销渠道网络，进入宁夏地区及西北地区的乳制品市场，下一步上市公司还将发挥自身优势，扩充标的公司低温奶的销售，提高在西北市场的占有率，进一步优化标的公司产品结构，提升盈利能力。”新乳业表示。
负债率居高不下
由小到大，由区域走向全国，新乳业的公司发展史也是一部并购史。
自创立以来，新乳业的拓展之路即以整合并购模式展开。短短十几年时间，新乳业从西南地区发迹，再到深度布局华东、华中、华北三大区域，成为了中国领先的大型综合区域性乳制品供应商。
新乳业并购主要分为三轮，第一轮并购在2001-2003年进行，但并不顺利，并购后经历了7-8年连续亏损。
2015-2016年，新乳业开启第二轮并购，相继并购了苏州双喜、昆明海子、湖南南山等多家并购企业为地方性老牌乳企。
第三轮并购始于2019年公司上市之后，且并购步伐也有所加快。
2019年7月，公司宣布通过股权投资方式进行战略投资，以自有资金人民币7.09亿元认购及购买现代牧业（01117.HK）5.95亿股股份，获得后者9.28%的股权。
同年8月，新乳业宣布并购华南乳企福州澳牛，不过该项并购并不顺利，目前已两次延期。
据新乳业招股说明书显示，新乳业旗下共有37家子公司，多数子公司均是通过并购获得，但盈利水平参差不齐。截至2018年上半年，有21家盈利都不过百万元，另有13家处于亏损状态。
近年来，新乳业的营业收入仍能保持一定增长，但净利润增长却逐渐放缓。
数据显示，2015-2019年，新乳业营收分别为39.15亿元、40.53亿元、44.22亿元、49.72亿元、56.75亿元；同期净利润分别为3.02亿元、1.5亿元、2.22亿元、2.43亿元、2.44亿元，其中2019年净利润同比增速仅为0.4%。
2020年一季度，受疫情影响，新乳业实现营业收入10.55亿元，同比下滑13.66%；归母净利润亏损2644.24万元，同比由盈转亏。
“新乳业净利润保持个位数增长，是因为这些年巴氏奶运营成本偏高，造成很多企业的净利润都不高。只能通过这种并购的方式来不断的壮大市场规模，来提升净利润。”宋亮对时代周报记者说。
对于并购之后，怎么有效地进行整合？整合过程中，被并购企业能不能持续盈利？在整个宏观经济形势不好，消费形势不振的情况下进行并购，如何去度过这样经济形势下带来的困境？
宋亮认为，“这些都是巨大的挑战。”
频繁并购背后，新乳业负债率居高不下。
数据显示，2015-2019年，公司资产负债率分别为68.5%、71.59%、64.66%、63.6%、61.66%。
截至2020年一季度末，新乳业负债率为66.2%，短期借款达18.1亿元。
相比之下，2019年，伊利股份、蒙牛乳业、光明乳业、三元股份（600429.SH）的资产负债率分别为57%、 57.54%、57.95%、54.93%。
在这次并购之后，新乳业的资产负债率还将进一步提高。
新乳业表示，本次交易拟采取上市公司自有资金和并购贷款相结合的方式支付拟收购的寰美乳业60%股权的交易对价，本次交易完成后，上市公司的资产负债率将暂时有所上升。
“虽然本次交易将扩大公司资产规模，提升公司盈利能力和偿债能力，并将通过利用资本市场融资工具提升上市公司抗风险能力，但仍存在因资产负债率暂时上升而可能带来的风险。”新乳业表示。
5月11日，广州雪球投资管理有限公司董事长李昌民对时代周报记者表示，乳业为充分竞争的行业龙头企业，拥用品牌，渠道，资金和技术优势，行业进入挤压式增长阶段，中小企业生存空间越来越小。新乳业本次收购寰美乳业后资产负债率近90%，财务风险和整合风险较大，在蒙牛、伊利两强的挤压下经营风险较大。
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