食品饮料行业投资周报：基金Q1减配白酒、加仓食品 定价权决定品牌竞争能力与格局
类别：行业 机构：新时代证券股份有限公司 研究员：孙山山 日期：2020-04-30
本周重点标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、今世缘、山西汾酒、涪陵榨菜、安井食品。
上周投资组合及表现：
上周组合：五粮液( 4.20%)、泸州老窖( 0.91%)、顺鑫农业( 2.68%)、今世缘( 12.31%)、山西汾酒( 4.54%)、涪陵榨菜( 3.61%)、安井食品( 2.36%)，股票组合平均收益率4.38%，跑赢SW 食品饮料( 4.05%)和沪深300(-0.14%)。
2020Q1 食品饮料板块持仓回落，减配白酒、加仓食品。基金2020 年一季报基本披露完毕，2020Q1 基金重仓持股食品饮料市值占基金股票 投资总市值比例6.85%，环比下降0.45pct，板块整体持仓连续三个季度回落，主要是由于白酒板块持仓下降0.81pct 至4.90%。具体个股来看，除顺鑫农业持仓市值比例增加0.02pct 外，其他白酒均受减持，其中贵州茅台(-0.16pct)、五粮液(-0.21pct)、泸州老窖(-0.20pct)。食品板块持仓显著增加，食品综合Q1 持仓环比增长0.31pct，绝味食品及安井食品持仓占比分别提升0.07/0.05pct；调味品Q1 持仓环比增长0.2pct，涪陵榨菜、中炬高新、安琪酵母持仓均有所提高，乳制品Q1 持仓环比小幅下滑0.17pct，其中伊利股份减仓较多。
价格即定位，价格体系是市场的第一生命线，定价能力反映企业市场地位，决定市场竞争格局，一般行业龙头或细分品类龙头拥有定价权：在白酒行业茅台拥有抬升行业价格天花板的能力，从而对整个行业来说都是一个价格锚定；啤酒寡头的稳态竞争在优势区域内拥有定价权，未来的趋势是高端化，在竞争要素逐步从量走向价的背景下，行业定价权决定市场地位和空间。在宏观环境(需求)稳定的背景下，白酒行业呈现弱周期性，格局越稳定，周期性特征也越不明显，高端格局稳定、次高端竞争加剧、中高端区域龙头趋于稳定、低端光瓶酒集中度在提升，企业的定价能力决定其未来成长的空间，优选定价权标的，推荐关注：贵州茅台、五粮液、今世缘、山西汾酒、伊利股份、安井食品、涪陵榨菜、青岛啤酒等，当前股价对应2020 年PE 分别为31X、25X、24X、37X、25X、56X、40X 和33X。
在需求短期受到压制的背景下，主动型提价不具备持续性。提价的核心驱动要素：第一，价格即定位，卡位目标价格带(主流价格带)，保证品牌调性，如剑南春近十年来首次直接提高出厂价；第二，理顺产品价格体系，保障渠道价值链各环节利润(企业、经销商、终端商等)，多见于成熟产品；三是原材料、物流仓储、人工等成本上涨等，多见于成本敏感度较高的中低价位白酒及乳业、速冻、休闲食品等其他品类产品。而提价成功的必备条件则是：一是需求稳定，且有一定议价能力；二是渠道库存处于低位；三是阶段性策略配合得当。
白酒消费边际回暖，大众品分化拥抱龙头：从已披露数据看，白酒企业2019 年保持稳健增长态势，2020Q1 受疫情影响在报表端逐步显现，但库存、价格等均保持较健康水平。国内疫情向好趋势不改，消费在宏微观政策的引导下消费信心在恢复，且呈现低线城市快于高线城市特征，我们认为白酒消费需求边际改善的，关注地方政策对于宴席等聚集性消费的管控政策，建议重点关注贵州茅台、五粮液、顺鑫农业、泸州老窖、今世缘、山西汾酒。乳制品2020H1 两强利润仍承压，低线城市消费早于一二线回暖，做深度分销的伊利有望更快恢复，Q2 末开始加速追赶，借助Q3 双节追回一定份额，中长期看伊利将受益于两强竞争格局改善、产品结构继续优化。调味品整体C端需求旺盛趋势延续，B 端开始逐渐修复，疫情加剧行业分化，龙头集中度继续提升。整体继续推荐涪陵榨菜、安琪酵母。
风险提示：宏观经济持续下行、疫情时间拉长持续冲击餐饮消费，原料价格持续上涨，食品安全等风险。
建筑材料行业：成本上升叠加需求修复 水泥价格指数触底反弹
类别：行业 机构：国联证券股份有限公司 研究员：吴诚/马群星/吴程浩 日期：2020-04-30
事件：
据新华社报道，自2020年5月6日零时起，经依法批准的收费公路恢复收费(含收费桥梁和隧道)。
投资要点：
收费公路恢复收费预期落地，推动水泥运输成本提升
新华社报道自2020年5月6日零时起，经依法批准的收费公路恢复收费(含收费桥梁和隧道)。此前多地高速由“抬杆”通行恢复到正常的“落杆”
通行、浙江ETC用户收到短信提示要保持账户余额充足等迹象带来的高速恢复收费预期正式落地。水泥、砂石、混凝土等货值较低、受运费影响较大的商品成本对公路收费最为敏感。此前受惠于高速免费政策，很多水泥价格较低地区比如贵州、宁夏、内蒙古、河南、山西、以及东北三省等都有突破通常运输距离远销水泥熟料的情况，这直接打乱了一些省市的水泥市场，对部分地区水泥销售格局产生影响。预计随着收费恢复，水泥运输成本提升，此前受到扰动的价格将趋于稳定。
受上游原料成本推动，多家生产企业上调产品价格
全国水泥价格指数从节前开始一路下跌，从478元/吨跌至4月中旬的445元/吨后企稳于445～446元/吨，最新4月29日的价格指数修复至447元/吨。水泥价格指数的反弹主要是由于近期全国各地多家水泥生产企业尤其是江浙沪地区企业进行了新一轮的水泥价格上调，涉及宁波海螺水泥有限公司、桐庐南方水泥有限公司、冀东水泥铜川有限公司天水分公司、甘肃祁连山水泥集团股份有限公司、绍兴万年青水泥有限公司等近100家水泥企业。企业公告称涨价主要受上游原材料价格上涨所致，产品调价幅度多在20元/吨左右。
多个重点工程集中开工、复工，需求端改善明显
清明过后，4月中下旬以来全国大部分地区天气状况改善，晴好天数增加，利好各地工程建设项目加速推进。其中，4月28日，湖南全省829个重大项目集中开工，总投资达3657.4亿元，年度计划投资1314.8亿元；贵州2020年安排省重大工程项目3357个，年度计划7262亿元，其中9个市州583个重大工程项目于近期集中开工，总投资1450.9亿元；甘肃省共确定省列重大建设项目158个，计划总投资9958亿元，年度计划投资1779亿元，其中85个续建省列重大项目已全部复工；吉林省共开工复工5000万元以上项目1349个，年度计划投资超2000亿元；浙江2020年安排省重点建设项目670个，总投资30489亿元，年度计划投资4150亿元。全国大批重点工程项目在4月的集中开工、复工推动了水泥需求快速提升，水泥发货量超去年同期。随着后续工程开复工率的进一步提升，叠加公路收费与环保、去产能影响，水泥价格有望继续修复，规范化运营的头部水泥企业如华新水泥、中国建材、海螺水泥等有望受益于行业修复。
风险提示
疫情出现反复；
政策推进不及预期；
下游需求不及预期。
传媒行业事件点评报告：压力测试下头部院线及电影公司如何看
类别：行业 机构：国海证券股份有限公司 研究员：朱珠 日期：2020-04-30
事件：
公司端，4 月29 日，华谊兄弟发布非公开发行股票预案，拟募资22.9亿元(拟发行不超8.24 亿股)，拟引入战投与补流推动主业发展；4 月30 日，万达电影发布非公开发行股票预案(修订稿)，拟募资不超过43.5亿元，用于新建影院及补流。政策端，4 月29 日，国家电影局召开电影系统应对疫情工作视频会议。
投资要点：
头部院线疫情压力测试下业绩短期承压 匍匐中借力资本加码主业2020 年一季度，万达电影、横店影视归母利润分别亏损6 亿元、1.38亿元，由于疫情全国影院在2020 年1 月24 日暂停营业，院线亏损也在我们前期预期中。4 月30 日万达电影推出43.5亿元再融资计划，头部院线借助资本在行业悲观预期下逆势加码凸显对院线长期发展的信心。我们认为，短期看，悲观预期在业绩中逐渐兑现，疫情有始有终，本次疫情的压力测试加速中小影投的被动出清步伐，中长期看头部企业有望通过资本优势扩大规模，利于市场份额的加速提升。
头部电影疫情压力测试下激励员工且加码主业 光线传媒的《哪吒之魔童降世》(分账票房46.2 亿元)、华谊兄弟《前任3》(分账票房15.3 亿元)均证明院线电影的魅力。疫情下光线传媒与华谊兄弟在2020 年一季度归母利润分别为0.29 亿元、-1.43 亿元，悲观预期下，头部院线电影企业也在行动，华谊兄弟推出再融资计划拟募资22.9 亿元(战争电影《八佰》择期上映，《美人鱼2》等后期制作，科幻片《月球陨落》预计将于2020 年开机)；光线传媒作为动漫电影产业中头部企业，短期受疫情推迟上映作品致短期业绩波动，但其动画电影龙头之势不改。4 月30 日光线传媒推出第一期员工持股计划草案(规模拟不超481 万股)，疫情影响下头部内容企业推出员工持股计划利于提高公司凝聚力，提振从业者信心。
政策端 2020 年4 月3 日，国家电影局发布《积极协调出台政策措施》，研究推出免征电影事业发展专项资金等优惠政策。4 月29日国家电影局召开电影系统应对疫情工作视频会议，会议指出我国电影发展长期向好条件和环境没有改变，推动影院提高经营能力，维护好院线电影“窗口期”，探索院线重组做大做强的有效方式，鼓励跨地区兼并重组；迎接好复业后的补偿性观影消费，支持各地购买发放电影票券。
行业评级及投资策略 给予行业推荐评级。伴随疫情在国内逐步控制，院线电影行业高层工作会议举办，对2020 年受疫情影响下的院线电影市场进行量化评估，对业绩的不确定性的影响也逐渐清晰化(目前估算全年票房损失将超过300 亿元)。头部企业率先推出再融资方案，也凸显出对中国院线及电影产业链的坚守与信心，维持行业推荐评级，个股层面，可关注行业头部院线及电影公司万达电影、横店影视、光线传媒、华谊兄弟等。
风险提示： 院线复工政策不及预期的风险；重点关注公司未来业绩的不确定性；行业估值继续下行风险；宏观经济波动风险等。
农林牧渔行业：关注生猪出栏增长与成本管控带来的业绩弹性
类别：行业 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：谢芝优 日期：2020-04-29
核心观点
最新观点
1)猪肉价格大幅上涨影响CPI 同比扩大。2020 年3 月，我国CPI同比上涨4.3%，其中食品项同比 18.3%，食品中猪肉同比 116.4%。
2020 年1-3 月，我国农产品累计进口金额为370.76 亿美元，同比 8.88%，出口金额为162.29 亿美元，同比-5.6%，贸易逆差208.46 亿美元，同比 23.82%。
2) 猪价持续高位震荡，2020 生猪板块迎业绩爆发。2020.4.27，我国部分省市生猪均价为32.86 元/kg，环比-0.15%；当前受需求萎缩、供给短期边际好转(运输、屠宰)影响，猪价处于震荡行情。考虑到行业产能历史低位、补栏至出栏的耗时性、非洲猪瘟的反复爆发等因素，20-21 年我国生猪价格将依旧处于高位。19 年末养殖企业生产性生物资产快速上行，支撑未来生猪出栏增长；我们认为大型养殖企业依托资金、防控优势等实现规模持续扩张，业绩将呈爆发式增长。
3)后周期行情将来临，疫苗行业迎转机。根据农业部发布会内容，3 月份，能繁母猪存栏环比增长2.8%。我们认为随着存栏数据的边际变化，下游疫苗消费将出现显著边际改善，且头部企业将率先受益。
疫苗行业至暗时刻已过去，未来业绩拐点可期。
4)草地贪夜蛾态势严峻，关注玉米产量及转基因进展。截至2020年1 月，草地贪夜蛾已侵入包括台湾在内的26 个省份，1524 个县区，发生面积达1688 万亩；其适生区与玉米主产区基本重叠，估算20 年我国玉米产需缺口为-8311 万吨至-7045 万吨，同比-1596 万吨至-330万吨。在蛾灾防控手段方面，转基因玉米为防控长期布局，种子市场将扩容84-167 亿元，企业盈利能力将显著提升。
5)年初至今板块表现强于沪深300，饲料板块表现优异。年初至4 月27 日，农林牧渔板块整体上涨13.32%，同期沪深300 下跌6.43%、上证综指下跌0.68%。对比农林牧渔各子行业，饲料板块涨幅最大( 26.36%)，种植业、农产品加工、动物保健次之，分别为 21.48%、 21.46%、 14.8%。
投资建议
当前建议关注生猪养殖产业链、玉米种植产业链、养殖后周期。
本轮猪周期产能大量出清，行业重构，进入头部养殖企业快速成长的阶段，重点推荐出栏高增长、叠加成本优势的天康生物。受草地贪夜蛾影响，玉米产业链将受益，可关注北大荒。另外，养殖后周期行情将逐步显现，可关注中牧股份、海大集团。
风险提示：猪价不达预期风险，疫病风险，原材料价格波动风险等。
汽车行业：复工稳步推进 产销降幅收窄 库存逐步好转
类别：行业 机构：山西证券股份有限公司 研究员：张湃/李召麒 日期：2020-04-29
市场回顾
市场震荡调整。2020 年4 月(截止至2019 年4 月27 日收盘)，沪深300 涨跌幅4.42%，创业板涨跌幅8.69%，汽车行业涨跌幅-2.58%，中信一级 29 行业排名第27 位。细分行业中摩托车及其他(2.99 %)排行最前，汽车销售及服务(-9.96 %)排行最后。概念板块中电动物流车指数(2.44 %)、参股宁德时代(2.41 %)排行最前，共享汽车(-4.24 %)、乙醇汽油行业(-2.43 %)排行最后。
行业回顾
行业：复工复产稳步推进，产销降幅收窄，库存情况好转。3 月，汽车产销量分别为142.21、143.02 万辆，同比分别下降44.40%和43.25%，同比降幅分别下降35.41pct、35.83pct ，汽车经销商库存预警指数为59.30(前值81.20)，汽车经销商库存系数为2.68(前值14.80)。2020Q1 汽车产业景气一致合成指数为79.22，2019Q4 降6.69 点。
乘用车：产销降幅收窄，自主品牌乘用车份额回落。3 月，国内新冠肺炎疫情显著好转，产业链复工复产稳步推进，乘用车产销较上月显著好转，环比大幅增长，同比降幅显著收窄。但是，经济承压叠加疫情因素影响，乘用车产销依然承压，同比仍然大幅下降。短期看，疫情环境一定程度加大消费者私家车购车需求，叠加目前多地已发布相关促销费政策刺激潜在购车需求释放，有望一定程度加速汽车产销恢复速度，但是当前宏观环境叠加国内汽车行业环境影响下，需求释放程度有限，国内汽车产销、库存倾向于缓步恢复，产销降幅有望收窄，但行业依然承压。
商用车：疫情致产销承压，后续看好下游需求稳固的重卡市场。3 月，商用车月产销37.30、38.80 万辆，同比-20.25%、-22.08%%，疫情影响下产销同比仍大幅下滑，但随着复工复产持续推进，货车、客车及其细分市场产销不同程度好转，我们认为后续需求有望进一步修复。长期看，环保 技术变革 基建需求，重型货车的增量需求比较稳固。
新能源汽车：产销环比改善，同比仍大幅下降。3 月，新能源汽车产销量分别为5 万辆、5.3 万辆，环比增长402.46%、310.60%，同比下降60.98%、57.81%。短期看，2020 年新能源补贴政策发布，新能源补贴较上年继续退坡，但新能源补贴与免征购置税延长至2022 年底，且退坡幅度大幅收窄，叠加目前多地发布相关政策刺激新能源汽车需求释放，有望带动新能源汽车需求好转多地发布相关政策刺激新能源汽车需求释放，有望带动新能源汽车产销好转、核心零部件供应商需求提升。
上市公司汽车产销同比降幅较大，环比有所提升。2019 年3 月，在疫情影响下，所有企业销量同比均大幅度缩减，可参考价值较低，但环比增幅较大，汽车回暖趋势明显。虽然整体汽车消费处于回暖状态，但由于出行活动减少、汽车更新频率下降、现有地区补贴政策吸引力较弱，预计2020 年5 月，环比可以保持较高增速，但同比销量将略低于去年同期。
政策点评：《2020 年新能源补贴政策点评：延长补贴年限、设定30 万门槛、鼓励换电模式》(点击查看)
投资建议
长期来看：
建议关注以下领域：
1、整车龙头：
①国内汽车行业已经趋于成熟化，行业需求空间有限，优质资产有望借力做大；②技术积累雄厚，车型布局较广，产业链更为布局完善，业绩弹性强，竞争优势。
2、附加值高、有望实现海外替代的零部件行业龙头供应商：
①技术优势领先，议价能力较强，有望实现海外替代；②行业升级空间较大，单车价值量有进一步拉升的空间，为零部件龙头供应商提供了更大的发展空间。
3、聚焦新兴产业，如车联网、新能源汽车、汽车轻量化：
①利好政策多；②产业潜在需求大、业绩爆发力强；③产业链部分关键节点技术壁垒高、突破难度大，技术领先的供应商有望依托产业快速发展扩大规模。
短期来看：
行业：根据年报披露情况，汽车企业2019 年营收普降，叠加疫情影响，部分企业降低了今年预期目标。同时，根据乘联会发布的数据，整体汽车零售有逐步回暖迹象，有望在五、六月左右达到去年同期水平。
政策：随着新能源补贴政策落地，对于稳定新能源汽车销量有较大帮助。同时，多省市出台汽车消费鼓励措施，对汽车市场有一定的促进作用。
市场：年报与一季报已披露完毕，新能源汽车政策已出台，市场有底部回暖趋势，但是由于市场对于政策出台已有预期，所以整体涨幅可能有限，后续建议关注重卡行业以及汽车销售回暖转机，如以国内供应为主的汽车零部件、乘用车、卡车等板块业绩较为稳定的龙头公司，如：宁德时代、三花智控、潍柴动力、星宇股份。
风险提示：汽车行业政策大幅调整；汽车销量不及预期；市场风险。
石化行业：“需求下滑 油价下跌”将冲击一季度表现 预计对全年影响有限
类别：行业 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王婷 日期：2020-04-29
1)Q1 我国原油需求增加4.5%，需求的增加源于战略和商业库存提升。1-3 月我国原油表观消费量1.76 亿吨，同比增长4.5%，系我国提升战略和商业库存所致。尽管我国并没有报道库存数据，但这点从原油加工量可以得到佐证。1-3 月我国加工原油1.49 亿吨，同比下降3.9%，增加的原油需求则体现在库存中。
2)预计行业一季度表现将受到较大冲击，但全年影响有限。
受新冠疫情带来需求下降，以及油价处在下跌通道造成库存损失影响，预计一季度行业表现将受到较大冲击。考虑到4 月份以来需求逐渐恢复正常水平，且目前油价处在历史底部区域利于盈利能力提升，预计对全年影响有限。
3)Q1 油价大幅走跌，4 月份油价震荡寻低。Q1 国际油价呈现大幅下跌走势。截至3 月底，Brent 和WTI 原油价格分别收于22.74美元/桶、20.48 美元/桶，自年初以来大幅下跌65.6%、66.5%。4月份尽管OPEC 达成了历史性减产协议，但由于供需严重失衡，油价处在震荡寻低阶段。
4)Q1 行业降仓迹象明显，但继续下行空间有限。Q1 公募基金重仓持有石油化工股票比例为0.23%，环比下降0.18pct，处在历史较低位置，安全边际较高。值得注意的是，上海石化(600688.SH)持有基金数由0 只增加到4 只；持仓总市值达到3841 万元。
4)行业表现落后于整个市场，排在108 个二级子行业的81 位。
年初至今，石油化工行业收益率-12.13%，表现逊于整个市场，较全部A 股低8.43 个百分点。行业估值(PE(TTM))11.00x，处在历史底部区域，与历史均值相比仍具备50%左右的回归空间。
投资建议
持续看好两条投资主线，一是石化行业自身、二是石化下游的轮胎细分行业，都将受益于低油价带来的盈利能力提升。重点推荐卫星石化( 002648.SZ )、上海石化( 600688.SZ )、玲珑轮胎(601966.SH)。