来源：中信建投证券
本周要点
上周A股表现。上周上证指数收于2868.46点，周变动-0.93％。食品饮料板块周变动 0.99％，涨幅领先上证指数1.92个百分点，位居申万一级第3位。
食品饮料板块内部，各子版块涨跌不一，其中其他酒类、啤酒和食品综合涨幅居于前三，分别上涨8.93％、4.70％、3.32％，肉制品、乳品、葡萄酒分别下跌1.57％、1.69％、2.00％。从消费反弹受益及估值等综合考虑，继续强推白酒板块。
国内疫情管控较好，消费逐步复苏。在北京、广东、上海接连下调疫情防控评级，全国降至三级响应及以下省份将超过八成，疫情防控取得阶段性胜利，消费信心亦明显恢复。据商务部介绍，“五一期间”，全国餐饮消费复苏指数比清明假期增长18.84％，消费规模已经恢复至去年同期7成，比清明假期提升约两成。预计5月消费将加速恢复，前期受影响较大的行业有望迎来反弹，建议关注消费反弹受益方向。
白酒观点：动销加快恢复，关注白酒边际改善
核心观点：白酒消费场景逐步恢复，带动终端动销加快。分区域看，三四线城市复苏好于一二线城市，西部北部复苏好于华东沿海，农村复苏好于城市。大众餐饮复苏较快，三线及以下城市餐饮基本完全恢复，个人及家庭聚餐恢复较好，100元以下以自饮需求为主的白酒已基本无影响，100-200元的聚饮用酒动销加快，目前已经恢复近8成。受政策控制，大面积的婚喜宴仍受控制，但部分区域已经开始恢复（主要是前期预定的酒席开始在五一补办），带动300-500元次高端需求复苏，江苏市场300元以上价格带恢复较快。
重点推荐泸州老窖 今世缘 古井贡酒。目前从恢复态势看，高端和低端两头影响本身较小，区域龙头复苏较快，全国性次高端较慢（主要是婚喜宴和商务宴请仍未完全恢复，预期后期加速）。推荐高端酒泸州老窖、次高端酒今世缘和古井：1）国窖经过2个多月配额取消，目前渠道库存已经消化至1个月水平，部分经销商已经陆续开始补货，终端动销已经恢复至6成。近日公司在河南启动会战，5.18起恢复配额打款，整体动销有望加快。2）目前江苏市场复苏态势较好，今世缘整体动销已经恢复至同期6成，库存降至1.5个月左右水平。全年11％增长目标，下半年加速；3）古井动销恢复至去年同期5成，库存逐步消化，目前已经降至2-2.5个月左右，较高点下降较多，虽然较去年同期仍有差距，但环比改善态势良好，全年10％以上增长目标，下半年加速。
大众品板块：5月加配可选，啤酒、餐饮将明显受益
大众品板块配置遵循两条主线：1）前期受损板块，Q2业绩有望边际修复。Q1疫情影响完全当期反应，不会递延到Q2的，即不存在库存问题，代表的有休闲卤制品、餐饮、啤酒等，四五月份业绩明显好转，重点推荐青啤、绝味、天味；2）疫情短期受益且存在长逻辑，Q2业绩增速能稳住或者加速的标的：如榨菜（Q1预收款高，Q2释放）、安井（餐饮恢复）、盐津铺子（中岛铺设加速）。
啤酒观点：改善的核心逻辑不因疫情而动摇，吨价持续提升；销量短期冲击较大，连带反应是单位成本费用高企，造成利润率短期下降，但全年和未来，基于吨价持续提升、利润率中枢上行确定。Q2疫情冲击逐步消退，终端消费稳健复苏；当前估值合理偏低，看好主要企业盈利、估值双提升。推荐渠道优势显著、执行能力强、高端发力的华润啤酒；基本面最优秀，且有望得嘉士伯资产重组的重庆啤酒；底蕴深厚、未来3年高增确定性强的青岛啤酒；华南地区流通渠道小龙头、增速快于行业的珠江啤酒。
调味品观点：调味品保持增长稳健特点。基础调味品中，由于产品结构升级，多数企业在2019年呈现均价提升趋势。复合调味料中，由于渗透率较低，销量增速较快。2020Q1，调味品收入受影响出现一定放缓，但利润由于费用投放减少而保持稳定增长。调味品的稳定优势促使公司业绩随着疫情影响消退而有望环比改善，Q2建议关注受益餐饮消费回暖的颐海国际、补库存空间较大的涪陵榨菜、内部优化红利逐渐释放的中炬高新、渠道结构受益的千禾味业。
乳品观点：乳品行业整体处于稳步增长期，2019年实现较快增长，龙头企业持续提升市占率，资源与市场集中度双提升趋势明显。全国性知名龙头企业，例如伊利，凭借自身产品、渠道优势，持续收割市场。今年受疫情冲击，春节高端乳品送礼需求减弱明显，液态乳产品消费下滑，影响传统乳企业绩，但表现较为刚需的奶粉和新兴的奶酪市场表现突出，特色地方乳企，例如光明乳业、新乳业等凭借品牌优势和差异化产品竞争优势，立足低温，构建区域性竞争壁垒。建议关注龙头伊利股份快速恢复能力，疫情后市占率有望进一步提升；注国产奶粉企业，例如伊利、飞鹤和澳优，品牌形象持续提升，渠道下沉优势明显，保持持续快速增长态势；关注奶酪新兴板块成长机会，妙可蓝多等。
可选消费品：在本次疫情中表现较为突出，受益于长期“可选品”到短期“必选品”的角色转换，长期看，建议关注优质成长板块龙头确定性机会为主。速冻食品：疫情培养家庭端消费速冻食品习惯，餐饮供应链提升效率使用更多速冻半成品是长期趋势，行业迎来快速发展阶段，行业洗牌下集中度提升，龙头充分受益。推荐处于产能释放和渠道扩张的龙头安井食品。肉制品：去年受益猪价高位，整体表现较好，持续关注龙头盈利能力改善机会，关注卤制品周黑鸭、绝味、煌上煌。休闲食品：休闲板块持续快速扩容，龙头企业线上线下融合持续推进，品牌化、规模化优势突显，关注三只松鼠、良品铺子、洽洽食品、盐津铺子等。烘焙：面包消费保持较快增长，行业红利与龙头规模优势共同推动桃李面包等保持稳健增长。保健品：受去年行业整顿影响较大，长期看，我国膳食补充剂领域还处于成长阶段初期，龙头企业规范化程度更高，恢复更快，关注汤臣倍健等龙头企业未来机会。
核心推荐：白酒建议战略布局，重点推荐标的茅台，五粮液，泸州老窖，山西汾酒，古井贡酒，今世缘。建议重点关注洋河股份。食品继续重点看好伊利长期价值释放；调味品：涪陵榨菜，中炬高新，恒顺醋业；休闲食品：洽洽食品，三只松鼠，盐津铺子；餐饮产业链：颐海国际，天味食品，安井食品，三全食品；啤酒：华润、青啤、珠江啤酒。
风险提示：疫情好转低于预期；复工、物流、原料供应不确定对生产负面影响。