摘要
日历效应FOF组合
我们对业绩进行月度效应检验，发现主动权益类存在显著的三月效应，即在每年的三月末前后基金业绩存在较长期的持续性。因此，我们在每年三月末利用过去一年业绩涨跌幅构建日历效应因子值，每期等权重持有5只基金，年度调仓。
截至2020年04月24日，组合实现了20.12%年化收益，年化超额基准8.33%。今年以来，组合的累计收益为5.61%，超额基准3.17%。上周组合超额收益为0.38%。
业绩增强FOF组合
选股能力作为优秀基金经理特有的品质，常对基金未来业绩具有良好的预测性。我们采用剥离风格后的选股Alpha作为基金经理选股能力的度量指标，并引入衰减加权法构建加权选股Alpha提升因子有效性。因此，我们以最大化加权选股Alpha因子值为目标，对行业暴露、风格暴露、仓位控制、个基权重等进行约束，构建组合优化模型计算每期最优投资组合，季度调仓。
截至2020年04月24日，组合实现了12.93%年化收益，年化超额基准5.40%。今年以来，组合的累计收益为6.13%，超额基准3.69%。上周组合超额收益为0.08%。
规模低估FOF组合
研究发现，基金规模与未来业绩整体呈现倒U型关系，剔除规模较小的部分基金后仍然无法根本改善规模因子的单调性。我们从规模因子的构造出发，分解得到的份额因子对未来业绩呈现显著的负相关性。因此，我们将基金的份额因子与长期选股Alpha因子结合，构建了规模低估因子，旨在筛选长期具备选股能力但规模却偏小的基金，即被投资者“低估”的基金，季度调仓。
截至2020年04月24日，无约束的FOF组合实现了14.24%化收益，年化超额基准6.71%；有约束的FOF组合实现了15.64%化收益，年化超额基准8.11%。今年以来，无约束FOF组合的累计收益为11.49%，超额基准9.06%；有约束FOF组合的累计收益为10.16%，超额基准7.73%。上周，无约束FOF组合超额收益为0.24%，有约束FOF组合超额收益为0.41%。
1. 日历效应FOF组合
1.1、策略简述
研究发现，根据基金业绩排名选择基金与权益类基金平均业绩相比并无优势，主要原因是基金业绩在年度间长期存在反转效应，根本原因是市场风格在年末前后容易发生切换。我们对业绩进行月度效应检验，发现主动权益类存在显著的三月效应，即在每年的三月末前后基金业绩存在较长期的持续性。
因此，我们在每年三月末利用过去一年业绩涨跌幅构建日历效应因子值，每期等权重持有5只基金，年度调仓。业绩比较基准为，主动偏股型基金每日业绩中位数复合成的指数，相当于主动偏股型基金平均业绩。详情可参考《天风基金研究：基金市场存在日历效应吗？20190312》。
1.2、跟踪结果
日历效应FOF组合的回测净值和相关收益统计如下所示。
日历效应FOF组合从2019年3月开始样本外跟踪。组合在市场大涨的年份超额收益基本在10个点以上，而市场大跌的年份基本也可以小幅跑赢平均业绩，展现出非常强的弹性。截至2020年04月24日，组合实现了20.12%年化收益，年化超额基准8.33%。今年以来，组合的累计收益为5.61%，超额基准3.17%。上周组合超额收益为0.38%。
2. 业绩增强FOF组合
2.1、策略简述
选股能力作为优秀基金经理特有的品质，常对基金未来业绩具有良好的预测性。因此，我们采用剥离风格后的选股Alpha作为基金经理选股能力的度量指标，并引入衰减加权法构建加权选股Alpha提升因子有效性。同时，我们需要对组合进行风险控制，避免组合在某些行业或者风格上过度暴露。
因此，我们以最大化加权选股Alpha因子值为目标，对行业暴露、风格暴露、仓位控制、个基权重等进行约束，构建组合优化模型计算每期最优投资组合，季度调仓。业绩比较基准为，主动偏股型基金每日业绩中位数复合成的指数，相当于主动偏股型基金平均业绩。详情可参考《天风基金研究：基金的风格划分及增强FOF组合构建研究20181213》。
2.2、跟踪结果
业绩增强FOF组合的回测净值和相关收益统计如下所示。
业绩增强FOF组合从2018年12月开始样本外跟踪。组合每年都能跑赢基准，具有良好的稳健性。截至2020年04月24日，组合实现了12.93%年化收益，年化超额基准5.40%。今年以来，组合的累计收益为6.13%，超额基准3.69%。上周组合超额收益为0.08%。
3. 规模低估FOF组合
3.1、策略简述
研究发现，基金规模与未来业绩整体呈现倒U型关系，即规模较大或较小的未来业绩均相对较弱，而规模在中等偏下水平的基金未来业绩相对较好。剔除规模较小的部分基金后仍然无法根本改善规模因子的单调性。我们从规模因子的构造出发，分解得到的份额因子对未来业绩呈现显著的负相关性。
因此，我们将基金的份额因子与长期选股Alpha因子结合，构建了规模低估因子，旨在筛选长期具备选股能力但规模却偏小的基金，即被投资者“低估”的基金，季度调仓。业绩比较基准为，主动偏股型基金每日业绩中位数复合成的指数，相当于主动偏股型基金平均业绩。详情可参考《天风基金研究：规模因子在FOF组合构建中的应用20190611》。
3.2、跟踪结果
规模低估FOF组合的回测净值和相关收益统计如下所示。
规模低估FOF组合从2019年6月开始样本外跟踪。结合了份额因子后，选基因子的有效性得到了大幅提升，展现出了良好的业绩预测性。截至2020年04月24日，无约束的FOF组合实现了14.24%化收益，年化超额基准6.71%；有约束的FOF组合实现了15.64%化收益，年化超额基准8.11%。今年以来，无约束FOF组合的累计收益为11.49%，超额基准9.06%；有约束FOF组合的累计收益为10.16%，超额基准7.73%。上周，无约束FOF组合超额收益为0.24%，有约束FOF组合超额收益为0.41%。