溢丰环保港股递表：业绩稳增长背后是不断的融资

全球制造业之都——东莞市地处珠三角的广阔平原地带，这里孕育了数量庞大的各类制造业工厂，且河流众多，是经济发展的重要保障。

在这种中低端制造业充斥的土地上，水质遭污染的治理刻不容缓。近些年来，我国政府加大对污水的整治力度，以东莞、佛山等工业大市的污水处理厂PPP项目因此蓬勃发展。2014年-2018年的4年时间里，广东省市政污水处理量以4.7%的复合年增长率增长。

成立刚达10年的广东溢丰环保集团股份有限公司就是在这样的背景下发展起来的，其业务范围主要在东莞市和岳阳市，主要针对广东省的电镀行业及印染行业进行工业废水处理。于2018年，就实际废水处理量而言，溢丰环保于广东省电镀废水处理行业中排名第一，并于印染废水处理行业中排名第三，市场份额分别为22.9%及1.9%。

业绩解读：稳稳的幸福

目前，溢丰环保拥有10个投运的废水处理项目，其中在广东省有7个，湖南及福建省分别有2个及1个。其中，在公司位于东莞虎门的虎门工业园区废水处理项目中，该厂房是根据BOT项目模式营运，其总设计能力为每日15,000吨。

污水处理业务是公司的主要收益来源，在2019年占了90%以上。公司客户主要是电镀企业、五金企业及污染企业，主要采用BOT、自有、TOT及O&M项目模式，公司投运中的BOT及TOT废水处理项目，是与地方政府或指定人士签订特许经营协议。

受益于污水处理规模的增加，溢丰环保近些年来的业绩稳中有升。2017年-2019年，公司营收分别为1.62亿元、2.68亿元及3.69亿元，净利润分别为1943.3万元、4199.2万元及7276.7万元。

因实际处理总量及公司处理设施整体利用率上升，以及平均每单位处理服务费增加所推动，溢丰环保毛利率逐年提升，2017年-2019年的毛利率分别为32.8%、40.5%及42.2%。而纯利率分别为12.0%、15.7%、19.7%。

发展靠不断融资

溢丰环保的业务模式属于PPP模式，也是资本密集型产业，需负责就BOT、自有及TOT项目兴建或收购废水处理及工业供水设施提供资金。

BOT及自有项目而言，溢丰环保于建设阶段就设施及购买厂房及设备支付建造成本，在有关期间不会收取客户任何付款。此外，就BOT及TOT项目而言，公司负责于相关特许经营期支付废水处理厂的经营、维护及维修成本。

所以，溢丰环保的经营活动需要较大支出。2017年-2019年，公司资本开支分别为1.26亿元、1.61亿元及1.54亿元，公司计划2020年资本开支为1.31亿元。而在该三个年度，公司年均手头现金不足4000万元。因此，要维持业务运营，公司需要依靠向外融资获取资金，而且是随着业务的扩张而增加融资额度。

2017年-2019年，公司未清偿贷款及借款分别约为5530万元、1.51亿元及2.37亿元。值得注意的是，在债务中，溢丰环保以长期银行贷款和其他借款为主。

在今年2月29日，溢丰环保获得约3.21亿元的银行融资额度。公司在招股书中指，尽管公司录得流动负债净额，但公司在现金流量方面没有遇到何任财务困难。

今明两年项目或密集投产

溢丰环保近几年业绩逐年增加，是受益于其废水处理分部业务的扩张。

目前，溢丰环保有5个在建废水处理项目。其中，路东印染废水处理厂预期在2020年下半年结束试运营；关综合废水处理厂于2020年6月或前后施工；连海电镀废水处理厂于2020年5月底开展建设，预期设计能力为每日6000吨。而公司正建造的麻涌印染废水处理厂及麻涌电镀废水处理厂，预计将在2021年投产。该两个处理厂扩充工程竣工后，公司于麻涌工业园区的项目的总设计能力将预期增加至每日10万吨。

单是以上后三个项目投产，就为公司带来10.6万吨的废水处理量，已经接近公司目前12.3万吨的总设计废水处理量。所以，公司目前在建项目将会进一步提升公司业绩的增量。

不过，这不代表溢丰环保即将投产的项目利用率就能达到满意的状态。公司的业务极度依赖于工业园区营运的企业数目及其的生产水平，与对公司废水处理服务的需求挂钩。在疫情当下，电镀的应用领域主要集中在机械和轻工业领域，对外出口依赖度较大，电镀企业、五金公司无疑受到深度影响。香港电镀业商会会长、创隆实业董事总经理陈伟近日表示，他们在深圳沙井的大型工厂从事珠宝、手表和电子产品等电镀业务，虽然目前已基本全面复工，然而欧洲和美国家疫情日趋严峻，创隆接连收到客户取消订单要求，钟表加工业务受到的影响尤其严重。

所以，溢丰环保在加码污水处理业务领域的同事，订单量能否增加，需打上问号。