中银国际证券策略:分母端逻辑削弱 市场弱势震荡 抱团延续

　　来源：中银国际证券

　　两会政策落地，海外风险尚存，市场延续弱势调整。

　　政策预期落地，调结构重于强刺激。5月22日，两会在京召开，会议做出2020年政府工作报告，对于全年经济工作定调。考虑到政府工作报告对于年内经济增速的锚并未给出明确目标区间，而产业政策与就业目标结合来看，大规模逆周期刺激政策的可能性不高，未来随着国内复工复产进程推荐，基本面环比改善趋势确定但同比增速恢复至疫情冲击前水平难度较高，年内盈利预期面临下调。

　　财政预期内发力，货币政策维持合理充裕，逆周期调节政策有节制。年内财政政策的目标基本符合前期市场预期，财政赤字规模的增加与特别国债的发行在市场预期之内，未来一段时间财政政策将会更加积极有为，助力实体经济恢复。货币政策方面，继续定调“稳健的货币政策要更加灵活适度”，并重点强调“引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”。我们维持前期预判，虽然5月LPR报价预期内未下调，但未来政策利率仍存在下行空间，而在节奏和幅度上都将明显低于疫情爆发前期。

　　中美摩擦及海外需求或带来风险偏好波动。虽然基本面回升背景下市场风险偏好大幅下行风险较低，但仍需警惕未来一段时间海外市场波动及中美关系变化带来的波动。随着联储流动性宽松空间的边际减弱，流动性推升的海外市场估值修复行情动能趋弱，需要关注海外复工推进带来的疫情二次爆发风险，同时，大选临近，中美摩擦存在升温可能，这些因素将会一定程度冲击市场的风险偏好水平，短期市场风险偏好较弱。

　　分母端逻辑削弱，市场弱势震荡，抱团延续。进入5月，基本面环境环比复苏的趋势下市场下行风险可控，对于逆周期政策的预期以及兑现过程决定了市场短期风险偏好的波动。政府工作报告明确了年内政策方向，总量刺激有所节制，结构调整和纾困为重点方向。由于前期市场已经计价过高的政策预期，预计未来一段时间，市场存在一定程度的预期修复过程。同时，中美关系的反复也会一定程度冲击市场风险偏好。短期来看，内部政策落地，流动性宽松节奏受限，中美波澜再起，市场仍将处于风险偏好波动下的弱势震荡阶段，强势板块的抱团现象短期依然难以打破。配置上，业绩确定性至上，前期强势板块抱团延续：白酒、化药和水泥为配置优先选择；部分配置于行业景气度较高、受益于海外需求反弹的确定性成长板块。

　　风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化。