2022-04-22光大证券股份有限公司叶倩瑜,陈彦彤对舍得酒业进行研究并发布了研究报告《2022年一季度业绩点评：Q1业绩开门红，品牌+渠道势能持续深化》，本报告对舍得酒业给出买入评级，当前股价为147.98元。
舍得酒业(600702)
事件：舍得酒业发布2022年一季度业绩，公司Q1实现收入18.84亿元，同比增长83%，实现净利润5.35亿元，同比增长73%，符合市场预期。
Q1业绩开门红，各档位品牌同步高增长。得益于公司“舍得+沱牌”双品牌战略的稳健推行，1Q22回款预期达到全年目标27%左右，其中以舍得为主的中高档实现收入15.75亿元，同比增长91%，在酒类产品收入中占比88%，以沱牌为主的低档酒2.08亿元，同比增长99%，占比12%。公司在渠道打法、费用投放、品牌培育、人员激励较天洋时期已有明显变化，渠道信心修复，1Q22新增经销商250位，为历史上较高水平，突出经销商对舍得品牌的信心。
高价位段品牌带动毛利率提升，营销持续积极投入。1Q22公司实现毛利率80.83%，同比增长3.23pct，推测为以品味舍得为主的高价格带产品占比提升及2021年次高端提价所致。1Q22公司销售费用率18.5%，同比提升约4pct，尽管净利率同比下滑1.67pct至28.39%，但当前阶段高举高打的费用投入对品牌势能积攒尤为重要，除了对客户和渠道持续地开发，舍得核心IP《舍得智慧讲堂》第五季总平台曝光量达56.78亿次，荣登全平台热搜榜24个，将有望持续深化舍得品牌的渗透力度。
Q1动销积极，库存良性，疫情影响可控。1Q22公司存货周转率达到2013年以来一季度的最高水平，背后或反映了渠道积极的动销水平，同时渠道库存良性可控，库存天数或在1.5个月左右，一方面，舍得在全国有六大中转仓检测经销商库存，经销商最高库存不能高于9周，另一方面，自复星入主以来，公司对渠道态度更为友好，不过多压货，更注重价盘稳定和品牌赋能，我们通过对渠道调研获悉，舍得核心市场人员数量配置高于竞品，对烟酒店联盟体和客户开发有明确的拜访任务要求，渠道深耕稳扎稳打，长期增长空间有望打开。此外因3月以来的疫情反复对宴席场景消费造成一定影响，但1Q22公司尚有近4亿元合同负债，部分核心市场如山东、河南一季度回款超过原先预期，此外Q2也是白酒消费淡季，主要工作以市场培育、价盘维护为主，疫情影响相对有限。
盈利预测、估值与评级：公司全国化进程稳健推进，“舍得+沱牌”双品牌战略持续发力，“平台型+联盟体终端”模式攻城略地，老酒概念逐步深入人心，我们看好舍得管理层改制后品牌及渠道势能的持续释放，维持2022-24年归母净利润为18.66/24.83/32.05亿元，当前股价对应PE为26/20/15倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情降低消费意愿，次高端白酒竞争加剧，渠道费用投放不及时。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券王言海研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.61%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.02亿，根据现价换算的预测PE为60.97。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级17家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为223.14。证券之星估值分析工具显示，舍得酒业（600702）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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