2022-04-28西南证券股份有限公司颜阳春对隧道股份进行研究并发布了研究报告《2021年年报点评：经营稳健，提升全产业链运作能力》，本报告对隧道股份给出买入评级，认为其目标价位为6.88元，当前股价为5.66元，预期上涨幅度为21.55%。
隧道股份(600820)
事件：公司发布2021年年报，2021年实现营业收入622.3亿元，同比增长15.2%，实现归属股东净利润23.9亿元，同比增长5.9%。
营收稳步上升，提升全产业链运作能力。公司2021年实现营业收入622.3亿元，同比增长15.2%，实现归属股东净利润23.9亿元，同比增长5.9%。分业务来看，施工业务仍是公司收入的主要来源，2021年实现营收492.0亿元，同比增长2.3%，占比79.4%；运营业务实现营收42.3亿元，同比增长40.5%；设计服务实现营收27.0亿元，同比增长30.9%；融资租赁业务实现营收4.4亿元，同比增长83.3%；机械加工及制造业务实现营收3.3亿元，同比增长175%；产品销售业务实现营收2.1亿元，同比增长2.9%；房地产业务实现营收0.2亿元，同比降低2.4%。分地域来看，公司主要业务收入来源主要集中在江浙沪等长三角区域，上海地区的营业收入占比约42.0%。公司在保证主营业务以建筑施工为主的前提下，持续贯彻“设计引领，投资带动”的经营战略，不断完善产业链，补齐运营业务短板，稳步推进融资租赁业务。
房地产业务拉动公司整体毛利高增。2021年公司实现毛利润81.27亿元，同比上升34.9%，实现毛利率13.1%，比去年上升1.9pp。其中，施工业务、设计服务、运营业务、机械加工及机制、房地产业务、产品销售业务实现毛利率9.0%，30.7%，28.5%，7.3%，22.8%，10.0%，同比分别-0.23pp，+0.44pp，+3.62pp，-12.04pp，+98.08pp，+3.36pp，公司毛利率受房地产业务、运营业务及产品销售业务拉动明显。公司销售费用同比降低59.3%，主要受新冠疫情影响，业务交流更多的采取线上的方式；财务费用同比大幅增加136.0%，主要系PPP项目在建期间财务费用不再资本化所致。资产减值损失较去年增加0.23亿元，原因是存货跌价损失及合同履约成本减值损失的增加。公司每十股派发现金红利2.3元，现金分红占归母净利润的30.2%，股息率4.5%。
新签订单增速平稳，能源工程、房产工程增速较快。2021年公司累计新签项目数量5697个，金额776.6亿元，同比上升12.8%，其中施工业务中的能源工程、房产工程同比增幅均超50%，增速明显。相继中标“杭金衢高速至杭绍台高速联络线工程PPP项目”、“安阳至罗山高速公路豫冀省界至原阳（兰原高速）段”、“新加坡跨岛线一期CR102标”等一批重点项目。各类建设施工任务推进总体顺利，期内盾构法隧道掘进公里数累计完成约110公里。
上海“十四五”规划推动交通高质量发展，公司轨道交通业务或将受益。上海市综合交通发展“十四五”规划围绕“强枢纽、织网络、提品质、优治理、促转型”总体思路，提出到2025年，持续完善以“枢纽型、功能性、网络化、智能化、绿色化”为特征的超大城市综合交通体系。同时，提出上海中心城60分钟可达毗邻城市、主要枢纽120分钟可达长三角主要城市、轨道交通市区线和市域（郊）铁路运营总里程达960公里等发展目标。此外，2022年，上海市重大建设项目计划安排正式项目173项，计划完成投资2000亿元以上，其中城市基础设施项目中涉及市域交通17项，对外交通15项，轨道交通11项。公司作为区域国企龙头，承担了上海95%以上的市管道路运维任务，其轨道交通业务有望在“十四五”期间充分受益，迎来较快发展。
盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润复合增长率13.9%。给予公司2022年业绩PE8倍可比估值，对应目标价6.88元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行风险、房地产政策变化风险、基建投资不及预期风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司孔舒研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.11%，其预测2022年度归属净利润为盈利26.73亿，根据现价换算的预测PE为6.66。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为7.93。证券之星估值分析工具显示，隧道股份（600820）好公司评级为3星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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