文 | 杨万里
炒股最扎心的是，别人的股票都在涨，你持的却跌停了。
6月6日，阳光乳业开盘直接被砸到地板上，创下2跌停纪录。截至收盘，该公司股价为23.63元，总市值为66.79亿元。
在大跌之前，游资们提前撤退，留下一群散户站岗。上一个交易日涨停板买入的股民最高亏近27%。
6月2日龙虎榜数据显示，知名游资“赵老哥”旗下的中国银河证券绍兴证券营业部净卖出1971.82万、“宁波桑田路”旗下的国盛证券宁波桑田路证券营业部净卖出1251.96万。
当日，阳光乳业1分钟内上演“天地板”，明显有资金砸盘。
在尺度股东群，有投资者表示，“游资跑得贼快，人家是玩游击战，我们是玩过山车”。
还有投资者吐槽道，“即使大跌过后，依然有68倍市盈率，而同行公司伊利股份、光明乳业、蒙牛市盈率分别为16.44倍、24.49倍、26.3倍。如果阳光乳业不值这个估值，那么还有下行空间”。
资料显示，阳光乳业主营产品为低温乳制品、常温乳制品、常温乳饮料、低温乳饮料，九成以上营收来自乳制品，产品结构比较单一。
从行业看，截至2020年，在国内乳制品市场中，伊利、蒙牛市占率超过21%，光明乳业、君乐宝、新乳业三元股份市占率超过1.7%。
在低温奶这一细分领域中，2020 年阳光乳业市场占有率低于1.2%，而光明乳业、三元股份和新乳业市占率均超过6%。从行业市场份额占比看，阳光乳业市占率皆低于同行。
从公司看，2019年至2021年，来自江西省内的营收占阳光乳业比重分别为98.42%、97.79%、96.62%。该公司典型特征是属于区域性乳企。
相反，乳业龙头企业的业务广泛分布在全国，例如伊利股份的收入分布在华北、华南、华中、华东等区域，且占比均低于30%。
业内认为，奶源自给率高的乳企能更好实施全国化战略。数据显示，伊利、蒙牛、光明乳业奶源自给率均超过33%，而阳光乳业约10%左右。
业绩方面，2018年至2021年，阳光乳业营收在5.4亿-6.3亿之间，归属净利润维持在1.05亿-1.3亿之间，业绩规模增长并不突出。
我们关注到，在阳光乳业IPO阶段，外界对该公司有多点质疑。
第一个质疑是公司绝大多数分红流进实控人的腰包。
招股书显示，在发行前，实控人胡霄云通过控制银港投资、南昌致合间接控制发行人97%的股份。
在2018年6月份至2021年4月份期间，阳光乳业进行了多次分红，分红总额为4.83亿元。按此估算，超过4.6亿资金被胡霄云拿走。
第二个质疑是前五大客户（全部是经销商）与上市公司关系紧密。据媒体爆料，阳光乳业的经销商包括了前员工、间接股东等。
第三个质疑是在IPO前夕，阳光乳业转让了子公司“纽籁特”，而它的曾用名是“呼伦贝尔阳光”，曾在2016年被查出三聚氰胺检测数据不符合记录情形。
阳光乳业后市如何表现，我们将继续保持关注！