2022-03-14东方财富证券股份有限公司周旭辉对中科创达进行研究并发布了研究报告《2021年报点评：21年业绩高增，定增卡位智能物联网》，本报告对中科创达给出增持评级，当前股价为98.0元。
中科创达(300496)
【投资要点】
公司发布 2021 年报，2021 年营收为 41.27 亿元，同比增长 57.04%，落于业绩预告区间中值。全年实现归母净利润 6.47 亿元，同比增长45.96%，实现扣非净利润 5.76 亿元，同比增长 57.29%。21Q4 单季度实现营收 14.55 亿元，环比+48.76%，同比+73.03%； Q4 单季度归母净利润和扣非净利润分别为 1.97 亿元和 1.70 亿元。
物联网业务增势显著，智能汽车业务高速增长。分业务来看，公司智能软件业务实现营收 16.31 亿元（+40.33%），其中来自于终端厂商的收入为 10.54 亿元（+47.88%），来自芯片厂商的收入为 3.69 亿元（+4.83%）；智能网联汽车业务收入为 12.24 亿元（+58.91%），其中软件开发和技术服务费收入共 10.82 亿元，软件许可等收入 1.42 亿元；智能物联网业务收入为 12.72 亿元（+82.87%），增幅明显。从整体收入构成来看，软件开发收入 15.05 亿元（+57.70%），技术服务收入 13.55 亿元（+41.48%），软件许可业务收入 1.28 亿元（+11.26%），商品销售及其他业务收入为 11.39 亿元（+89.53%）。
收入结构变化及上游原材料压力致毛利水平小幅下滑。 2021 年公司整体毛利率为 39.40%，同比下滑 4.82pct，其中技术服务毛利率下滑4.99pct，软件许可业务毛利率下滑 4.54pct，商品销售类业务毛利率下滑 8.43pct，由于商品销售类业务占比显著提升，业务结构调整导致毛利率小幅波动。从成本项来看，硬件产品成本同比增长 138.68%，对应年末存货余额为 7.15 亿元， 20 年年末存货为 4.00 亿元。费用方面，公司员工规模增长至 11467 人，管理费用 4.06 亿元，同比增长55.14%，受汇兑损益增加影响，财务费用同比增长 84.14%，销售费用和研发费用分别增长 17.99%和 27.36%。公司研发支出共 8.26 亿元，其中研发费用 5.13 亿元，研发支出资本化的金额 3.13 亿元，资本化率为 37.91%，资本化研发支出占当期净利润的比重为 49.69%。2021年经营性净现金流 1.39 亿元，同比下降 59.25%，主要系加大备货力度等因素所致。
发布 31 亿元定增预案，投向边缘计算等项目。公司发布定增预案，行拟募集资金总额不超过 31 亿元，发行对象为不超过 35 名（含 35名）特定投资者，投入至整车操作系统研发项目、边缘计算站研发项目、 XR 研发及产业化项目和分布式算力网络技术研发项目以及补充流动资金，旨在布局物联网时代，实现率先卡位。
【投资建议】
公司深度受益于智能汽车与物联网的发展，发布定增预案旨在卡位物联网赛道。我们上调对公司 2022-2023 年营业收入预测，由于业务结构调整引起的毛利水平波动，小幅下调对公司 2022-2023 年归母净利润的预测，同时引入对公司 2024 年的盈利预测。预计 2022-2024 年，公司营业收入分别为 56.69/76.81/101.88 亿元，归母净利润分别为 9.11/12.35/16.20 亿元， EPS 分别为 2.14/2.91/3.81 元， 对应 PE 分别为 46/34/26 倍， 维持 “增持”评级。
【风险提示】
物联网项目回报不及预期风险；
汇率波动风险；
上游原材料供应持续紧张风险。
该股最近90天内共有34家机构给出评级，买入评级28家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为162.79。证券之星估值分析工具显示，中科创达（300496）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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