作者：潘妍
出品：洞察IPO
12月28日，北京中科润宇环保科技股份有限公司（简称：中科环保）创业板上市申请获受理，保荐机构为中信证券。
《洞察IPO》翻看招股书时发现，中科环保建设项目资金主要来自债务融资，与日俱增的偿债压力还伴随着不小的利息支出。公司亟需上市募资补充“弹药”。
此外，中科环保焚烧发电类项目的核心技术竟是靠授权改进得来，而此项授权即将于3年后到期。
核心技术授权即将过期
研发费用率不足3%
中科环保是中国科学院以科技创新为引领的一个环保产业平台。截至本招股说明书签署日，中科实业集团(控股)有限公司（简称：中科集团）直接持有中科环保76.95%的股份，为发行人的控股股东,与公司无经营性业务往来。
同时，中国科学院控股有限公司持有中科集团67.50%的股权，为中科环保的实际控制人。
股权结构
图片来源：中科环保招股书
从其业务结构来看，公司主要围绕生活类垃圾处理业务，从事生活垃圾焚烧发电项目的投资、建设、运营。
主营业务收入结构
图片来源：中科环保招股书
截至招股说明书披露日，中科环保已签署生活垃圾焚烧发电项目特许经营协议共计7个，经许可垃圾处理能力共计9050吨/日，已投运项目处理能力5450吨/日。
但《洞察IPO》发现，中科环保的核心技术竟是通过其他企业授权得来的。
招股书披露，2015年8月7日，丹麦伟伦公司与中科集团签署《生活垃圾焚烧技术引进协议》，获得VølundSystems（TM）炉排炉焚烧技术授权，并根据中国生活垃圾特点进行改进。
2016年，中科集团又将上述协议中约定的权利义务转让给中科环保。但值得注意的是，该授予许可将于2025年到期。中科环保还表示，该项技术还存在不排他性风险。
图片来源：中科环保招股书
业绩方面，2017年-2019年及2020年上半年，中科环保实现营业收入3.87亿元、5.34亿元、6.04亿元、3.10亿元，2018年、2019年营收增幅分别为37.89%、13.11%。
同期净利润分别为0.15亿元、0.78亿元、1.11亿元、0.75亿元，2018年、2019年净利增幅分别为420%、42.31%。
《洞察IPO》发现，作为一个高新技术企业，中科环保对研发却不怎么重视。
报告期内，中科环保的研发投入费用率分别为2.40%、1.75%、1.14%、1.02%，呈下滑趋势。
图片来源：中科环保招股书
此外，值得一提的是，中科环保在报告期内享受着不小数额的政府优惠金额。
2017年-2019年及2020年上半年，中科环保的税收优惠金额分别合计3091.93万元、3398.18万元、2709.16万元及1035.85万元，占各期利润总额216.71%、40.21%、19.44%、10.60%。
图片来源：中科环保招股书
中科环保在招股书中表示，若公司在生产运营过程中的污染物排放超标，公司将存在无法享受电价补贴政策及被政府主管部门处罚的风险。
此外，若涉及到环境保护等方面的重大违法违规行为受到行政处罚，公司还将面临自处罚决定下达的次月起36个月内不得再享受相应的增值税即征即退政策的可能性。
截至招股书披露日，中科环保及其子公司已存在8项违法违规情形。其中，就有1项关于子公司慈溪中科超标排放污染物的处罚。
报告期内发行人违法违规情况
图片来源:中科环保招股书
资产负债率持续升高
项目资金靠债务融资
众所周知，生活垃圾焚烧发电业务属于资金密集型行业，相关项目前期建设投资规模较大、周期较长，因此对业内企业资本实力提出较高要求。
目前，中科环保已签署7项合作协议项目中，有3项已进入运营阶段，剩下4项处于筹建或在建阶段。
已签署合作协议项目
图片来源:中科环保招股书
招股书显示，中科环保通过自有资金及对外融资解决项目建设所需资金，其中自有资金占项目总投资比例约为30%，故资金需求对公司融资能力依赖性较大，主要来源于银行借款、融资租赁等债务融资。
这就使得中科环保持续承担着不小的偿债压力。
2017年-2019年末及2020年上半年，中科环保负债总额分别为13.67亿元、15.47亿元、18.58亿元、20.10亿元；资产负债率分别为54.88%、58.69%、62.84%、62.62%，呈逐年增长趋势。
报告期内，中科环保短期借款、长期借款、长期应付款（包括一年内到期金额）合计占总负债比例持续6成以上。
就2020年上半年数据而言，中科环保短期借款为2.94亿元，长期借款为9.07亿元，长期应付款为1.30亿元，合计占总负债为66.22%。
相应借款规模
图片来源：中科环保招股书
其中，公司长期借款主要为各项目建设长期借款，长期应付款主要为应付融资租赁公司的融资租赁款项。
中科环保在招股书中坦诚，随着未来投资建设规模的扩大，公司资产负债率可能会进一步提高。同时，如若融资成本大幅上涨，公司的利息支出将有所增加。
2017年-2019年及2020年上半年，中科环保利息支出分别为3175.09万元、4045.44万元、5717.74万元、3151.24万元，同样呈逐年增长趋势。
同期，中科环保的财务费用分别为9.39%、9.33%、11.57%、12.36%，高于行业平均值。
图片来源：中科环保招股书
此外，中科环保签订过多项资产抵押协议，包括国有土地、自有房产以及主要机器设备的抵押。
主要机器设备包括专门用于‘生活垃圾焚烧发电项目’的炉排炉、余热锅炉、汽轮发电机组、烟气净化系统这“四大主机”设备。后公司还与其他租赁公司签订《融资租赁协议》，将相应设备资产进行售后回租。
图片来源：中科环保招股书
由此一番，中科环保的资金压力不言而喻。
在中科环保此次计划募资的11.90亿元中，公司将拿出2.50亿元用于补充流动资金及偿还债务，其余资金依旧用于投入焚烧发电类项目的建设中。
图片来源：中科环保招股书