大佬持仓丨伊利股份：中国的“白色名片”

伊利股份一直都被谣传已经到了天花板，特别是今年第一季度的时候股价被腰斩，市场纷纷唱空。

但是第二季度的时候，伊利就给市场来了一个大的反转。单季度公司营收、利润分别同比增长 22.44%和72.28%，在一季度利润赶去年腰斩的情况下，半年报基本达到了和去年持平的状态。

我们今天就来讨论一下：

1. 伊利股份到底是天花板了吗？
2. 顶投TOP1基金经理朱少醒看重他的什么呢？
3. 伊利股份有什么优势？

行业当前现状：奶制品行业至少有两到三倍的增长空间

近年来，随着我国经济发展，居民消费水平不断提升。居民在膳食结构上更加注重于合理的营养与健康，乳制品就成为健康膳食的重要组成部分。三四线城市和农村市场仍然还有很大的增长空间。

表1 农村居民家庭人均乳品消费量（千克/人）

根据2018年的《中国奶业年鉴》显示，我国农村居民人均奶制品消费量仅6.9kg/年，与此同时，全国平均人均奶制品消费量是22kg/年。农村居民人均奶制品消费量还不足全国平均人奶制品消费量的一半，奶制品行业至少有两到三倍的增长空间。

其次，对标乳制品消费大国如印度、美国等差距极大。即使是饮食习惯相似的日本和韩国，人均奶制品消费量也是我国的2倍，更不用说其他发达国家了。

表2 中美人人均乳制品消费量对比（单位：KG）

国内乳业市场，伊利排名第一

随着国内经济发展，乳制品行业也渐渐形成双寡头格局。在国内乳业市场，伊利、蒙牛和光明总计约占有全国43%的奶源，而伊利排名第一。

常温液态奶是我国当前牛奶消费的主流。在这个市场，伊利遥遥领先。根据尼尔森报告，伊利在常温液态奶市场的占有率创下38.8%的历史新高。

除了液态奶产品，2020年上半年，伊利的奶粉及奶制品业务和冷饮业务也实现了快速增长。

其中奶粉及奶制品业务收入66.4亿元，同比增长了约51.6%；冷饮业务也从约43亿元增长至48.7亿元，同比增长13.3%。

表3 乳制品TOP3 销售与市占率（2020年10月）

得奶源者得天下

伊利始终坚信“得奶源者得天下”。从“三聚氰胺事件”后，伊利更加注重于对奶源的强占。现今，伊利独家拥有呼伦贝尔、锡林郭勒和新疆天山的三大黄金奶源基地，牢牢掌握了我国最优质的奶源，成为唯一一家掌控西北、内蒙古和东北等三大黄金奶源基地的乳品企业。

2016年，伊利在全国拥有自建、在建及合作牧场2400多座，规模化集约化的养殖在奶源供应比例达到100%，居行业首位。

在产业链上游，伊利建立了“服务协作型”的利益联结模式，与农牧民“形成利益共同体”，实现“技术联结、风险联结、金融联结、产业联结”。

伊利股份牢牢地握住乳品行业的重要发展因素之一，为自身想内化深度发展做好坚实的基础。

新乳业策略——攻占地方低温奶市场

近些年来，居民对低温鲜奶的需求量呈现出快速增长的趋势。由于低温鲜奶对“鲜”的要求极高，因此，非常依赖就近的奶源。

伊利受困于奶源，最开始没有将低温鲜奶设计到全国各个领域。这一块市场一直都是由各个地方分别利用就近原则，占据着各自市场，比如重庆的天友、沈阳的辉山、北京的三元、四川的华西、宁夏的夏进、湖南的南山等，占据着乳业极大一部分地方市场。

近年来，伊利也积极地布局常温奶市场。伊利在到处收购牧场，2019年底，公司的布局终于成熟，开始推出自己的低温鲜牛奶。

短短不到一年的世界，伊利的低温鲜牛奶已经成功卡位一二线城市，2020年上半年，公司低温奶销售额同比增长 77.9%，大幅高于行业平均11-12%。

表4 伊利低温奶市占率

公司的全国产能布局已经比较完备，未来一旦消费者全面导向低温，公司仅需要将一些常温奶生产设备往低温切换即可。公司面向的是全国市场的低温奶，公司专业的设备和品牌将远超于地方企业，长久以来公司将会有跨越式发展。

建立全过程追溯系统

“三聚氰胺事件”后，包括伊利、蒙牛在内的国内乳品行业都受到巨大影响，伊利深知消费者最在意的是食品安全健康。

2008年伊利开通了国内食品行业的首个“数字化参观平台”，第一次“全面开放、全景直播、全程透明”地展示乳品生产。消费者可以根据伊利产品上的条形码详细追溯该产品的生产信息，比如产自哪个厂区、哪个车间，甚至是哪一批奶牛以及供应奶牛的饲料等相关数据。让消费者能够安心、放心地购买和食用伊利产品。

伊利还推出“开放工厂”活动，让消费者参与进来，享受知情权和监督权。消费者全面了解企业生产的过程和细节，零距离与品牌形成趣味互动，在推动消费者对乳文化认知的基础上，无形中增加对品牌的认同和信赖。

伊利积极对标国际，与多个国际品牌达成战略合作

国际化是伊利集团的重要战略。目前，伊利在亚洲、欧洲、美洲、大洋洲等乳业发达地区构建了一张覆盖全球资源体系、全球创新体系、全球市场体系的骨干大网。

在海外，早在2010年，伊利就开启了整合全球优质的物质资源和智慧资源的“全球织网”战略，整合包括奶源、研发、生产、物流和终端零售在内的全球产业链。

由此，伊利构筑起“全球供应链网络”，通过海内外分子公司发挥协同优势，全球寻源采购等措施，在抗击疫情的同时，进一步夯实了公司在全球范围内产供销各环节的统筹规划、协同能力以及风险应急能力。

在牛奶行业，伊利拥有最宽的护城河，包括巨大的规模优势、深入到全国各地的渠道以及规模巨大的营销费用。但是作为龙头企业，伊利并没有茅台那种强势的定价权，更多地依赖产品结构升级来提价。依据伊利多年发展态势，伊利仍然是在平稳增长状态的。

按照20年东方财富证券的预测：

当前原奶价格进入上行通道，公司作为国内第一大乳企，持续推进上游资源整合。我们认为公司加码奶源布局，有助于抵御原奶价格上涨带来的成本压力，同时支撑经营规模进一步扩大，争夺市场份额，强化龙头地位。

我们维持公司 2020-2022 年营收预测 972.09 / 1072.35 / 1171.75 亿元，维持归母净利润预测 70.25/81.78/97.64 亿元，EPS 分别为 1.15/1.34/1.61 元/股,对应 PE 分别为 34/29/24 倍。

对应利润增速如下：