出品：大眼楼管
作者：肖恩
3月15日，广东佳兆业佳云科技股份有限公司（下称“佳云科技”）公布了2020年年度业绩情况。公司实现营收69.97亿元，同比增长26.55%，主要是移动互联网广告业务收入，占比达99.9%。而毛利率仅为4.14%，同比下降11.91%，归母净利润由盈转亏为负3.68亿元，同比下降达4436.37%。
佳兆业从2017年正式接手明家联合并更名为佳云科技后，围绕佳云科技的负面事件不断，高商誉并购的公司未能完成业绩承诺不得不减值。郭氏兄弟看好的互联网广告营销产业，毛利率却在2018年后急剧下滑至4%出头的水平，加上双林生物、佳兆业健康业绩均惨淡，佳兆业的多元化之路颇为坎坷……
旗下两大广告品牌商誉减值 佳兆业高位接盘
佳云科技年报称，全年大幅亏损主要是由对前期并购的金源互动及云时空资产组分别计提商誉减值2.74亿元和0.19亿元，及新孵化的业务亏损所致。从公司官网上看，作为移动端的广告营销服务机构，旗下有三个子品牌，不过其中竟有两个因为业绩不及预期，而面临商誉减值的风险。而此次业绩亏损的背后，折射的是郭氏兄弟当面高位接盘的尴尬。
时间拨回到牛市巅峰上2015年，明家联合（佳云科技的前身）花了17.49先后高商誉并购了金源互动、云时空、微赢互动等三家互联网广告营销公司。收购时，其中：
金源股东：账面资产仅有1593.53万元，评估值4.29亿元，增值率近26倍，产生3.17亿元的商誉；
云时空：账面资产2450.08万元，评估值3.76亿元，增值率超14倍，3.76亿的收购价也几乎全是商誉；
微赢互动：账面资产9757.66万元，评估值10.09亿元，增值率超9倍，形成约8个亿的商誉。
如此，明家联合2015年的净利润还仅5500万，但到了2016年即飙升至1.8亿，增幅达230%，随后的17年其净利润为1.9亿，仍然保持5.97%的增幅。这主要是在收购标的公司的业绩承诺期，加之合并报表的缘故。
就在收购的三家公司即将度过业绩承诺期后，且在2017年底业绩变脸的前夕，佳兆业冲进来高溢价接盘了。控股股东及实际控制人周建林把21.25%的股权悉数转让给了佳兆业，佳兆业的收购总价是17.6亿元，交前20个交易日的平均价格溢价50.39%。
业绩变脸利润率大降 应收款也跟着减值
时间到了2017年底，佳云科技的公告披露，收购的三家公司均未完成2017年业绩承诺，完成率分别为65%、98.6%、81.7%。2017年的利润增速尽管大幅下滑至5.97%，但仍为此盈利，而到了2018年，则彻底崩盘。当年收购的3家公司业绩均大幅变脸，全年共计亏损12.5亿元，一把亏掉了次上市以来所有的利润，这其中的商誉减值就高达11.9亿元，并遭到广东证监局的问询。
事实上，佳云科技业绩变脸也与公司的业务利润率骤降有着密切的关联。2018年公司营收实现107.31%的增长，但毛利率从前几年的12%左右大幅下滑至2018年的4.42%，并在2019、2020年均维持在这一低水平，这与广告行业的平均15%-20%的毛利率水平相去甚远。
众所周知，毛利率直接反映出了公司在对下游客户的议价能力，此外，佳云科技对下游的弱势还反映在应收账款上。账面上看，佳云科技的营收尽管有小起伏，但整体还是处在一个爬坡的过程之中，但这种光赚吆喝的买卖隐患就藏在应收账款之中。
佳云科技的应收账款从2016年的5.92亿元，快速上升至2020年的12亿元，这其中几乎全是应收账款而非票据。2018、2019、2020三年的应收账款及其他应收款减值损失共计达到1.1亿元，这相对于最高归母利润都不足2亿的佳云科技来说实在不是一个小数目。
尽管，经过获取几年的减值，目前佳云科技账面的商誉全被减值一空，这几乎是对此前溢价收购的全盘否认。但公司极低的毛利率，以及庞大应收账款及其潜在的减值问题，则又成了佳云科技的另一大症结。
佳兆业这些年的多元化之路颇坎坷
此前，郭英成在谈到多元化发展中表示，地产依然是主业，未来希望多元化能占30-40%左右份额。尽管多元化并不好走，但和地产能有很多互补性，比如互联网广告、健康产业等，都涉及到城市更新很多领域。
不用人为的建立某种关联，投资者也都明白地产公司在存量时代的增长焦虑，而互联网科技似乎是一个地产老板都相的中的行业。孙宏斌也曾想进军互联网，无奈折戟在山西老乡的乐视网上，百亿计提也一度让孙老板泪洒发布会。
从娃哈哈到格力，从融创到佳兆业，多元化之路并不容易。近些年，佳兆业在多元化的路上频频出手，包括收购南太地产强化主业，收购美加医学涉足大健康，收购明家联合试水互联网广告领域，以及收购振兴生化的22.61%的股权。
佳兆业集团官网的“公司介绍”栏目显示，目前已涵盖综合开发、财富管理、城市更新、文化体育、商业运营、旅游产业、酒店餐饮、物业管理、航海运输、健康医疗、科技产业、公寓办公、足球俱乐部等超20个产业。不过，除物业之外公司涉足的几个主要上市公司平台盈利能力都较为一般，如下表所示。
佳兆业健康，截止去年中报，已经连续4间营业利润同比负增长，连续三年亏损。
南太地产，过去十年，盈利5年，亏损5年，业绩起伏不定，十年归母利润之和不足1亿。
佳云科技，如此所述，不仅受到商誉减值的压制，还存在利润率急剧下滑的后应收款的减值风险。
双林生物，佳兆业已在争夺控制算的宫斗中落败，公司的业绩也是起伏较大，在佳兆业2017年入股后的四年，归母净利润2年增长，2年下滑。2020年前三季度数据，公司实现归母净利润1.04亿元，同比下滑18.5%。