电动车行业2020年二季度策略报告：聚焦拐点，以长打短

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1.1、国内：产销数据同比转正难度较大，但如果单月超 8 万辆则可判 断行业进入向上拐点

政策进入兑现窗口。

► 国务院常会再提支持新能源车发展，行业成长主旋律不改。2020 年 4 月 3 日， 根据国务院常务会议，新能源汽车购置补贴和免征收税将延长 2 年至 2022 年，略超市场预期。按照过往惯例，国务院常会首先定下发展大方向、主基 调，其他各部委（如财政部、工信部）定具体方向。上一次国务院常会提及 支持新能源车行业发展是在 2016 年，本次时隔四年国务院常会再提扶持新能 源车发展，新能源车行业吃下发展定心丸。

► 补贴规模逐步降低，行业平稳有序发展。根据我们测算，整体补贴规模逐步 减少，2020-2022 年预计国补分别为 235/212/188 亿元。一方面，新能源车发 展将逐步减弱对补贴的依赖，更多靠内生竞争力提升；另一方面，在德国、 法国等欧洲国家加大对新能源车补贴，延长补贴年限之后，国内延长补贴 2 年，有助于维持国内产业在新能源车行业的先发优势，我们预测行业即将进 入政策兑现窗口。

怎样研判单月 EV 乘用车销量的拐点？

► 拆分过往 C 端需求：补贴退坡后，营运车辆销量占比下降，2019H2 乘用车 销量中 C 端贡献约 76%（EV 乘用车 C 端销量=总销量-B 端营运销量） 。根据 财政部下发的《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》 ， 2019H2 起（过渡期后）对于非私人购买或用于营运的新能源乘用车，按照相 应补贴金额的 0.7 倍给予补贴。根据交强险、合格证数据，2019H1、2019H2营运车辆销量占乘用车总比例分别为 31.9%、24.2%。2019H2C 端贡献乘用车 销量占比约 76%。

► 若单月销量超过 2019 年 7~11 月水平，即超过 8 万辆，则行业销量数据进入 向上拐点。

• Benchmark 的选定：单月乘用车恢复 8 万 销量即处于右侧区间。 1） 2019 年 7~11 月销量数据受营运端扰动较小，EV 乘用车销量约 6~7 万辆 /月，已合理反应 C 端的真实、可持续的需求水平。2）2019 年 12 月受 车企年末冲量 网约车等补库存影响，翘尾增长较高。3）此外，2020 年 营运车辆受公共卫生事件影响，短期需求较为疲软。若 2020 年销量超过 2019 年 7~11 月的销量，需要更多来自 C 端的贡献。

• 需求的增量将主要来自 C 端自发驱动购买。我们 C 端需求进一步拆分为 受牌照扰动需求 非限牌区域需求（包括补贴驱动 自发驱动）。1）非限 牌区域，需求可拆分为补贴驱动 自发驱动。2020 年补贴预计和 2019 年 H2 相差不大，车企成本不断降低，受补贴驱动的销量预计将保持平稳。 而自发驱动侧，更多优质供给增加，购置成本逐步降低，配套设施逐步 完善，将贡献主要增量。2）限牌区域中，新能源车销量的主要限制因素 为牌照，北京等地牌照年初已下发完毕，牌照的数量上无显著变化，新 能源指标仍“一牌难求” 。其他限购城市如上海、深圳等地可享有 EV 乘 用车直接上牌权，这些地区消费者购买 EV 乘用车尽管存在一定牌照扰 动因素，但未来的增量将更多为新能源车产品竞争力增强带来的自发驱 动购买。

• 与全年销量的绝对值相比，我们更加关注月度销量边际变化的拐点。1） 受公共卫生事件影响，当前乘用车（EV 燃油）需求仍处于复苏阶段。 当前的估值水平已基本包含公卫事件对销量影响的预期。2）若单月销量 超过 8 万辆，国内销量数据将步入右侧区间。我们前文分析，需求的增 量较主要来自 C 端的自发购买，C 端购买的驱动力则是电动车产品竞争 力的提升，受行业政策扰动降低，因此我们认为这种需求将是自发且可 持续的。若销量超过 8 万辆，则行业销量将步入右侧向上的增长区间。

1.2、海外：复工复产最为关键，增长趋势依旧确立

欧盟碳排放法规趋严，车企受约束较大

欧洲要求 2020、2021 年二氧化碳排放要求低于 95g/km，2030 年要求低于 59g/km。 2018 年-2030 年年均下降 3.2%，其中 2018-2021 年年均下降 7.6%。然 而 2017-2018 年欧洲碳排放实际值还处于分别同比提高了 0.3%和 1.6%，主要是 SUV 销量占比 提升。在惩罚措施方面，若排放量不达标，罚款额度将大幅提升至 95 欧元/分。

整体拉看，短期内碳排放法规对欧洲车企约束较大。

诸国政策利好频出，纯电动大势所趋

► 德国加大购车补贴，极力推广新能源：在中国补贴发幅度退坡的前提下，根 据路透社报道，德国拟逆势增加购车补贴，增加幅度高达 50%，且延长补贴 年限至 2025 年。

► 法国具备完备的新能源汽车优惠政策，纯电动车补贴受益明显：法国政府部 门于 2019 年 12 月 18 日发布了最新《生态补贴新方法》，规定新能源汽车的 二氧化碳排放量低于 20g/km 即可获得相应的购车补贴额度，车辆价格低于 4.5 万欧，补贴 6000 欧元；车辆价格在 4.5-6 万欧之间，补贴 3000 欧元；车 辆价格高于 6 万欧，没有补贴（轻型商用车和氢动力车除外，补贴 3000 欧元） 。 该方案适用于纯电动车和氢动力车，并于 2020 年 1 月 1 日起生效。

公司配车更具性价比，多数国家实现购置端平价。

► 税收优惠驱动，欧洲公司配车更具性价比。根据我们在前文 2.1 章节梳理， 欧洲诸国如德国、法国等在公司税方面均有一定优惠，通过公司购车的模式 为员工提供更多福利，系当前行业主流，与国内的电车消费模式存在一定差 异。

► 多数国家已实现平民车型购置端平价。我们对平民车 e-folf 和豪华车 Tesla Model3 在德国、法国、英国、挪威、荷兰的购置成本和全生命周期使用成本 分别进行测算：1）两款车型在这五个国家均已实现全生命周期使用平价；2） 两款车型在德国、法国、挪威均已实现购置端平价，Tesla Model3 在荷兰实 现购置端平价。

► 政策 车企优质供给双轮驱动，欧洲汽车销售主要国家注册量数据高增，3 月 份各国受公共卫生事件影响增速略有放缓。从 Q1 欧洲汽车销量前六大国家 来看，法国、德国、英国、挪威、葡萄牙、瑞典Q1新能源汽车注册量 （EV PHEV） 同比均高增，3 月份各国受公卫事件影响注册量增速略有放缓。

► 注册量较销量/交付量等数据略有滞后，4 月欧洲新能源车销量或面临一定压 力。待公卫事件好转，各国复工后，向上增长趋势不变。1）我们预计受公 卫事件影响，4 月欧洲新能源车销量存较大压力。2）欧洲碳排放考核关注新 能源车/燃油车积分比例，而非绝对值，且若上交罚款，系按照每出售一台燃 油车上缴一定罚款金额。公卫事件对整个汽车行业销量无差别打击。我们认 为欧洲碳排放政策变化可能性不大。3）待公卫事件好转后，各国复工复产， 预计行业销量将重回增长通道。据外媒报告，4 月 12 日起，西班牙已经开始 小范围复工。

1.3、公共卫生事件影响有限，无碍长期确定性增长

► 中国新能源汽车产业链产销、价格情景假设：极端情况下，疫情将持续影响 今年前三季度，下调 Q1-Q2 产销预期 50%，下调 Q3 产销预期 25%，下调 Q1-Q3 价格预期 5%。

► 基于不同情景假设下中国新能源汽车 Q2 销量预测：我们预测在情景 0-3 下， 中国新能源汽车 Q2 销量分别未 30/30/15/15 万辆，相比不受疫情影响降幅为 0%/0%/-50%/-50%。

► 海外新能源汽车产业链产销、价格情景假设：极端情况下，疫情将持续影响 今年 3 月-10 月，下调 3 月-7 月产销预期 50%，下调 8 月-10 月产销预期 25%， 下调 3 月-10 月价格预期 5%。

► 基于不同情景假设下海外新能源汽车季度销量预测：按疫情持续时长递增来 看，预计 2020 年新能源汽车销量为 160/142/129/118 万辆，相比无疫情预期 下调 0%、11%、20%、26%。

► 基于不同情景假设下新能源汽车销量对应的动力电池需求量测算

中国：按疫情持续时长递增来看，预计 2020 年动力电池需求量为 81/76/68/61 GWh，相比无疫情预期下调 0%、7%、17%、24%；

海外：按疫情持续时长递增来看，预计 2020 年动力电池需求量为 80/71/64/59 GWh ，相比无疫情预期下调 0%、11%、20%、26%。

► 基于不同情景假设下产业链龙头出货预测：

不考虑市占率变化，与下游需求下调幅度一致（较保守，实际各龙头或存在市占 率较预期提升的可能）。

国内：情景 0、1、2、3 分别相比无疫情预期下调 0%、7%、17%、24%。

海外：相比无疫情预期下调 0%、11%、20%、26%。

► 基于不同情景假设下产业链龙头盈利预测：

不考虑疫情下，单位盈利 Benchmark：单位（GWh/吨/万平米）净利润=预期价 格*净利率。各环节价格考虑年降 5%~10%。净利率与 2019 年持平。

国内：情景 0、1、2、3 单位净利润分别相比无疫情预期下调 0%、0%、2%、5%。

海外：分别相比无疫情预期下调 0%、0%、2%、5%。

2.1、竞争格局确立，龙头脱颖而出

从产业链各环节竞争格局来看：电池和隔膜呈现一超多强格局，宁德时代和恩捷 股份市占率超过 50%（恩捷股份包含苏州捷力份额） ；电解液和负极材料呈现马太 效应，CR4 市占率逐步提升，且前四企业市占率相对稳定；三元正极材料竞争格 局闲散散乱，铁锂正极呈现一超多强格局。

动力电池竞争格局：宁德时代，全球锂电领跑者。全球新能源汽车快速发展，拉 动动力电池需求量急剧提升。在全球供应体系中，国内宁德时代竞争力极其突出。

全球市占率方面：CATL 出货量连续三年位居全球第一，2019 年装机量同比增长 39%，市占率由 2018 年 23%提升至 2019 年 28%。松下依靠特斯拉，出货量紧紧 追随 CATL，2019 年装机量同比增长 32%，市占率由 2018 年 21%提升至 2019 年24%。LG 化学装机量增速大幅提高至 64%，市占率由 7.5%提升至 10.6%。未来 随着欧美主流车企新能源汽车开始放量，预计市占率得以提升。

国内市占率方面：动力电池行业呈现出明显的马太效应，头部企业市占率不断提 升。CR5 从 2018 年的 75%增长至 2019 年的 83%，其中宁德时代市占率大幅提升 至近 6 成。随着动力锂电行业技术 客户壁垒的建立，未来优质龙头企业将占有更 多先发优势，行业集中度有望继续攀升。

正极材料竞争格局：多方并举，相对分散。

正极三元材料格局相对散乱，2019 年 CR5 市占率相比 2018 年有所提升至 53%， 前五名厂商市占率均在 10%左右，相差较小。

铁锂正极材料近两年 CR5 保持稳定，而龙头企业德方纳米深度绑定核心大客户 CATL，2019 年市占率提升至 29%，贝特瑞市场份额也有明显提升，呈现出“一 超多强”的局面。

负极材料竞争格局：马太效应明显，龙头格局稳定。负极材料竞争格局较为稳定， 2019 年 CR5 从去年的 77%提升至 79%。贝特瑞、杉杉股份、璞泰来产业地位稳 定，凯金受益于核心客户宁德时代的需求增加，市占率增长较为显著，目前排在 第四位。

电解液竞争格局：龙头格局稳定，集中度提升。由于电芯企业对于电解液的供应 存在认证时间，同时整体供应关系较为稳固。受益于电芯行业的马太效应同样预 期加剧，具有稳定供应关系的电解液龙头将进一步受益，行业呈现出多强并举的 局面。2019 年电解液行业 CR5 为 72%，相比 2018 年提高 4 个百分点。新宙邦、 杉杉股份市占率提升明显。

隔膜竞争格局：恩捷股份，寡头地位确立。湿法隔膜行业呈现出明显的“一超多 强”的市场格局。恩捷股份是湿法隔膜行业的龙头，2019 年市占率达到 43%。随 着恩捷股份收购排名第二的苏州捷力的完成，其市占率将轻松突破 50%，湿法隔 膜寡头地位已然确立。

结构件竞争格局：科达利稳居行业龙头。根据科达利 2019 年出货量测算，其国内 市占率约 51%，居行业首位。未来随着科达利下游大客户宁德时代的产能释放， 出货量有望持续高增长，市占率将进一步提升。

2.2、聚焦现金流，精选可持续高增长

⚫ 从现金流角度看：各环节成分化现象，动力电池环节宁德时代现金流表现优 异，正极材料环节现金流整体有待改善，负极材料环节璞泰来和贝特瑞现金 流持续改善，电解液环节现金流稍有改善，隔膜环节恩捷股份现金流改善非 常明显，结构件环节科达利现金流表现抢眼。

动力电池—经营性净现金流：宁德时代表现最优。从国内六家主流动力电池厂商 的 2015 年-2019 年经营性净现金流来看，行业整体现金流情况偏弱，可能是由于 新能源汽车产业正处于发展的早期成长阶段，固前期研发、资本等投入较多，盈 利能力和质量较差，对现金流产生一定影响。不难发现，宁德时代现金流改善最 为显著，主要受益于近两年宁德时代产能快速释放，出货量显著提升，全球锂电 龙头地位确立。

正极材料—经营性净现金流：整体偏差，当升科技相对良好。从国内三家主流正 极材料厂商的 2015 年-2019Q3 经营性净现金流来看，行业整体现金流情况有待改 善，但仍处于或接近负经营性净现金流的边缘。三家正极头部企业中，当升科技 现金流情况相对良好。

负极材料—经营性净现金流：璞泰来、贝特瑞持续向好。从国内三家主流负极材 料厂商的 2015 年-2019 年经营性净现金流来看，行业整体现金流情况改善明显。 其中，璞泰来、贝特瑞连续两年现金流情况持续向好，表现出公司卓越的管理能 力和合理的战略布局。

电解液—经营性净现金流：江苏国泰表现最优。从国内三家主流电解液厂商的 2015 年-2019Q3 经营性净现金流来看，行业整体现金流情况有所改善。其中，江 苏国泰现金流情况最佳，新宙邦和天赐材料表现一般。

隔膜—经营性净现金流：整体良好，恩捷大幅改善。从国内两家龙头隔膜厂商的 2015 年-2019 年经营性净现金流来看，行业整体现金流情况有所改善。其中，恩 捷股份受益于出货量的大幅提升以及国内湿法隔膜龙头地位的确立，经营性净现 金流情况改善明显。

结构件—经营性净现金流：科达利表现抢眼。从国内锂电池结构件龙头科达利 2015 年-2019 年经营性净现金流来看，现金流情况改善明显。受益于核心大客户 宁德时代的需求量增长，科达利现金流情况自 2017 年后持续大幅改善。

2.3、透视资金占用能力，凸显产业地位

我们将关注企业的预收账款、应付账款、预付账款和应收账款这四个财务指标， 同时将“（预收账款 应付账款）-（预付账款 应收账款）的差值”作为企业在上 下游资金议价能力的体现，即资金占用能力。 从资金占用能力看：宁德时代、亿纬锂能、璞泰来的资金占用能力相对较强，其 余企业相对较弱。

动力电池—资金占用能力：宁德时代优势明显。从六家国内主流锂电厂商来看， 中游动力电池板块在整个新能源汽车产业链中处于偏劣势的地位，上下游资金占 用能力较弱。目前，宁德时代、亿纬锂能资金占用能力较强，欣旺达处于均衡位 置，国轩高科、孚能科技、比亚迪资金占用能力较差。

正极材料—资金占用能力：整体处于劣势地位。从三家国内主流正极材料厂商来 看，中上游正极材料板块在整个新能源汽车产业链中处于劣势地位，上下游资金 占用能力较弱。

负极材料—资金占用能力：璞泰来脱颖而出。从三家国内主流负极材料厂商来看， 中上游负极材料板块在整个新能源汽车产业链中处于偏劣势的地位，上下游资金 占用能力较弱。但是，璞泰来资金占用能力较为突出，显示其处于上下游供应链 优势地位，主要受益于其下游优质大客户，如宁德时代、LG 化学、三星 SDI 等， 同时整合了上游原材料和碳化石墨化工序，使得公司具备完整的产业链，外部资 源依存度较低。

电解液—资金占用能力：整体偏弱。从三家国内主流电解液厂商来看，中上游电 解液板块在整个新能源汽车产业链中处于劣势的地位，上下游资金占用能力较弱。

隔膜—资金占用能力：整体偏弱。从两家国内主流隔膜厂商来看，中上游材料隔 膜板块在整个新能源汽车产业链中处于劣势的地位，上下游资金占用能力较弱。

结构件—资金占用能力：科达利偏弱。从国内主流结构厂商来看，中上游结构件 板块在整个新能源汽车产业链中处于劣势的地位，上下游资金占用能力较弱。

2.4、估值重回合理区间，长期配置价值初现

由于公共卫生事件对全球新能源汽车市场产生一定冲击，我们预计国内主要影响 一季度产销，海外主要影响二季度产销，在此假设前提之下，我们将年初对全球 新能源汽车销量的预期进行了合理调整。具体如下：2020 年中国市场新能源汽车 预计销量从 150 万辆，同比增加 24%，调整至 140 万辆（下调幅度为 7%），同比 增加 16%；2020 年海外新能源汽车预计销量从 160 万辆，同比增加 67%，调整至 129 万辆（下调幅度为 20%），同比增加 35%。

基于对下游新能源汽车销量的预期调整，中上游动力电池、四大材料以及结构件 等环节的需求量测算同样进行了对应合理调整，具体如下：2020 年中国动力电池 预计需求量从 81GWh，同比增加 34%，调整至 76GWh（下调幅度为 7%），同比 增加 25%；2020 年海外动力电池预计需求量从 80GWh，同比增加 80%，调整至 64GWh（下调幅度为 20%），同比增加 50%。

基于前述对下游新能源汽车的预期调整，我们对应调整了各细分产业链龙头的预 计出货量，具体如下：不考虑市占率变化的前提下，与下游需求下调幅度一致， 国内相比年初无公共卫生事件预期下调 7%；海外相比年初无公共卫生事件预期下 调 20%。

此外，我们合理调整了产业价格变化以及出货量，在已经考虑年降的基础之上， 国内相比年初无公共卫生事件预期无变化；海外相比年初无公共卫生事件预期下 调 2%。国内出货量相比无公共卫生事件预期下调 7%，海外下调 20%。

基于公共卫生事件对全球新能源汽车市场销量影响的假设，我们对应修正了中上 游产业链龙头的出货量、盈利水平等。整体来看，疫情因素对产业链龙头企业今 年业绩影响的预计程度在 6%-12%之间，主要受国内外出货结构以及各环节产业 链竞争格局等影响。根据 2020 年 4 月 9 日收盘价格，结合 2020 年业绩预测，新 能源汽车中上游产业链龙头估值水平重回合理区间，不考虑宁德时代的影响，平 均估值约为 33 倍；考虑到宁德时代全球龙头市场地位以及估值溢价，产业链平均 估值为 35 倍。我们认为，在全球新能源汽车快速发展势头不改的情景下，当前 估值水平处于合理区间，产业链细分龙头长期配置价值初现。

2.5、选优质赛道，择优秀公司

竞争格局比对，遴选优质赛道。新能源汽车行业经历过近几年的迅猛发展，产业 链门槛逐步提升，技术、资本、人才等壁垒显现。根据前文对动力电池环节及其 上游材料环节竞争格局的分析，我们从“行业集中度（CR3、CR5）”和“龙头公 司市占率”两个维度遴选优质赛道。行业集中度的高低能够充分体现该细分领域 的马太效应的强弱。集中度高的行业是滋生优质龙头的沃土，而龙头市占率的高 低则是“强者愈强”的淋漓体现。

综合比对来看，我们认为动力电池、湿法隔膜、负极材料，这三个环节是新能源 汽车中上游产业链中发展较为优质的赛道。从行业集中度水平来看，动力电池、 湿法隔膜、负极材料排位前三，CR5 分别为 83%、80%、79%，CR3 分别为 77%、 66%、57%。

聚焦现金流，资金占用能力体现产业地位。基于前文所选的优质赛道，通过对比 经营性净现金流和资金占用能力，我们从三个细分板块中筛选出三家最优标的标 的。动力电池环节的首推无疑是全球锂电龙头宁德时代，经营性净现金流和资金 占用能力均表现为细分板块最佳水平；湿法隔膜环节的首推是国内湿法隔膜龙头 恩捷股份，其现金流情况大幅改善，资金占用能力偏弱，产业链地位有望改善； 负极材料环节的首推是国内人造石墨龙头璞泰来，强大的经营管理能力使其在现 金流和资金占用能力两方面脱颖而出，未来随着产能的快速释放，市占率将有望 进一步提升。

3.1、大空间、高弹性，行业成长可期

► 我们预期 2025 年全球新能源车渗透率有望达到 20%，较 2019 年的 3%提升 17pcts。我们预测 2020、2025 年全球新能源汽车销量分别为 273、1579 万辆， 我们预测 2020、2025 年全球动力电池需求分别为 142、989Gwh。

► 龙头强强绑定，远期盈利可期。我们预测 CATL/恩捷股份/普泰来/天赐材料/ 新宙邦/科达利/宏发股份 2025 年 P/E 分别为 11.5/9.7/8.8/7.8/7.8/6.7/10.9。

3.2、产业链发展遇良机，国产化转向全球供应

新能源汽车主要包括上游锂电池及电机原材料，中游电机、电控、电池以及下游 整车、充电桩和运营三个环节。中游环节中电池产业链相对较为复杂，由电芯、 BMS（电池管理系统）、Pack 三个环节组成。详细来看，电芯主要由正极、负极、 隔膜以及电解液组成。BMS（电池管理系统）中最为重要的当属电池热管理系统， 其直接关系到电池的安全性能。Pack 环节是将每一个电池包和电池管理系统组合 成动力电池系统。电控环节主要是控制类硬件与线速，电机上游主要是永磁材料 与硅钢片，原材料分别为稀土与铁矿石。

动力电池是新能源汽车的核心部件。区别于传统燃油车，动力电池是新能源汽车 的驱动力所在，也是产业链中游环节中最复杂的一环。电芯由正极、负极、电解 液、隔膜四大材料组成。正极材料种类较多，包括磷酸铁锂、钴酸锂、锰酸锂以 及三元锂电池，三元锂主要指镍钴锰酸锂 NCM，也包括小部分的镍钴铝酸锂NCA，对应上游原材料主要为锂矿、钴矿、镍矿以及锰矿等；负极主要以石墨材 料为主，包括人造石墨与天然石墨等；隔膜主要以聚烯烃材料聚丙烯 PP 以及聚 乙烯 PE 为主，电解液主要分为溶剂、溶质和添加剂，其中溶质为六氟磷酸锂， 溶剂多为碳酸二甲酯等。新能源汽车市场的快速发展带动了上游动力电池的强劲 需求，锂电池产能的迅猛扩张直接刺激了锂电生产设备需求的爆发。

⚫ 动力电池国产化：宁德时代冠绝全球

宁德时代 2019 年装机量蝉联全球冠军。近几年，随着我国新能源汽车的快速发展， 直接带动了上游动力电池市场的蓬勃繁荣，打破了原本由日韩主导的锂电池格局。 从装机量来看，2019 年宁德时代蝉联全球第一，达到 32.5GWh，占全球锂电池出 货量的 28%。松下、LG 化学、比亚迪分列装机量排名的 2-4 位，为 28.1GWh、 12.3GWh、11.1GWh，份额占比为 24%、11%、10%。此外，跻身全球前十锂电池 厂商的国产企业还有国轩高科和力神，装机量达到 3.2GWh、 1.9GWh，占比 2.7%、 1.6%。

客户结构上，LG≈宁德>松下，产品品质/一致性已广受主流车企认可。LG 化学和宁德时代的客户结构各有优势，在海外主流车企客户覆盖和国内主流车企覆盖 上各有千秋，两者也都已经加入了特斯拉供应链。作为动力电池国产化的领军人 物,宁德时代客户覆盖了乘用车、客车和专用车领域，自 2017 年开始，宁德时代 的大客户已经由客车转向了乘用车。一方面，与国内整车龙头企业保持长期战略 合作关系，另一方面，公司已经进入大众、宝马等国际一流整车企业的供应体系， 也是国内少数为国际汽车品牌提供动力电池解决方案的供应商。2020 年 2 月特斯 拉正式对外宣布宁德时代为合作新伙伴。

⚫ 锂电材料国产化：星星之火，可以燎原

国产锂电材料逐步跻身全球供应链。从全球锂电厂商三甲的上游材料供应商来看， 宁德时代的电池材料供应商均为中国企业；LG 化学部分自供正极材料，四大材料 供应商以日系和韩系企业为主，鉴于成本和产能考虑，正在逐步向中国供应商转 移；松下的四大材料供应商以日系企业为主，日系企业供应商占据了松下电池材 料的绝大多数份额，虽然中国供应商也在加速渗透，但是目前松下的供应链体系 仍然较为封闭，仅负极环节采用国内企业贝特瑞天然石墨/硅碳负极比例相对较 高。

我们认为，随着国产特斯拉的放量以及 LG 化学、松下在华产能的逐步扩张，采 购国产锂电材料或将成为主流趋势。另外，相比海外锂电材料，国产材料在成本 上具有较大优势，产品品质和工艺技术也取得了较大改善，预计将有更多国产锂 电材料跻身全球供应链。

公共卫生事件影响新能源汽车短期需求，不改长期趋势。二季度为政策兑现期， 公共卫生事件影响有望结束，预计 2020 年新能源汽车依旧保持较高增速，未来空 间巨大，持续看好行业长远发展，各环节逐步由国产化走向全球化，竞争格局逐 步优化，精选各环节优质龙头企业，推荐宁德时代、恩捷股份、璞泰来、当升科 技、宏发股份、科达利；建议关注天赐材料、新宙邦（化工组覆盖）。

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（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：兴业证券）

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